2023Q4业绩超市场预期，持续兑现高成长

捷佳伟创（300724） /机械设备 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5047 6005 9908 15011 20805 增长率yoy%25% 19% 65% 52% 39% 净利润（百万元）717 1047 1734 2661 3734 增长率yoy%37% 46% 66% 53% 40% 每股收益（元）2.06 3.01 4.98 7.64 10.73 每股现金流量3.88 4.17 14.15 11.58 25.88 净资产收益率11.56% 14.53% 19.51% 23.12% 24.53% P/E31.1 21.3 12.9 8.4 6.0 P/B3.6 3.1 2.5 2.0 1.5 备注：股价取自2024年1月26日 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，全年预计实现归母净利润15.75-18.50亿元， 同比增长50.45%-76.72%，扣非归母净利润14.10-16.85亿元，同比增长45.16%-73.47%，归母中枢为17.13亿元，同比增长63.56%，单四季度的归母中枢为4.90亿元，同比增长116.81%，超市场预期。 TOPcon加速扩产+公司市占率提升，2023Q4业绩延续高增趋势。2023年，公司预 计归母同比增长50.45%-76.72%，扣非归母同比增长45.16%-73.47%，归母中枢同比增长63.56%，其中单四季度的归母中枢同比增长116.81%，持续超市场预期。此外，2023年三季度末，公司合同负债金额164.04亿元，较二季度末增加45.71亿元，较2022年年末增加86.18亿元，同比口径增长255.34%，表明公司订单正持续迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，在TOPcon已成为光伏扩产主流技术路线的背景下，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPcon设备龙头，市占率不断提升，订单持续爆发，进而为未来业绩持续高增提供支持。 多元布局有望助力公司跨越技术周期。 HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。公司HJT设备研发进度迅速，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于10月份顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。（2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元，并且于10月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。我们认为，在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。（3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设 评级：买入(维持) 市场价格：64.18元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 2023Q4业绩超市场预期，持续兑现高成长 证券研究报告/公司点评2024年1月28日 基本状况 总股本(百万股)348.18 流通股本(百万股)274.14 市价(元)64.18 市值(百万元)22346.00 流通市值(百万元)17594.61 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。23年6月，公司8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单， 制程涵盖8吋至12吋，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。 维持“买入”评级。基于公司已经披露的2023年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.34/26.61/37.34亿元（前值为 19.22/28.14/39.38亿元），同比分别增长66%、53%、40%，对应的PE分别为 13、8、6倍。 风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。 图表1：捷佳伟创盈利预测模型 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,027 8,760 12,730 21,612 营业收入 6,005 9,908 15,011 20,805 应收票据 1,827 3,156 4,576 6,433 营业成本 4,477 7,148 10,743 14,840 应收账款 1,858 3,065 4,643 6,436 税金及附加 30 42 75 104 预付账款 301 481 723 998 销售费用 110 149 225 312 存货 7,068 7,863 9,669 10,388 管理费用 124 198 300 416 合同资产 528 636 1,204 1,667 研发费用 286 416 645 853 其他流动资产 2,475 2,679 3,608 4,527 财务费用 -216 -47 -52 -64 流动资产合计 17,555 26,003 35,949 50,393 信用减值损失 -96 0 0 0 其他长期投资 35 57 87 120 资产减值损失 -88 0 0 0 长期股权投资 64 64 64 64 公允价值变动收益 24 0 0 0 固定资产 488 460 435 413 投资收益 13 3 0 0 在建工程 201 181 161 161 其他收益 118 0 0 0 无形资产 150 180 221 234 营业利润 1,167 2,006 3,075 4,345 其他非流动资产 643 648 652 654 营业外收入 7 3 3 3 非流动资产合计 1,581 1,590 1,619 1,646 营业外支出 1 4 4 4 资产合计 19,136 27,594 37,568 52,039 利润总额 1,173 2,005 3,074 4,344 短期借款 314 97 226 335 所得税 126 250 380 564 应付票据 1,578 1,655 2,435 3,363 净利润 1,047 1,755 2,694 3,780 应付账款 3,419 4,113 6,570 9,649 少数股东损益 0 21 32 45 预收款项 0 2,157 817 1,416 归属母公司净利润 1,047 1,734 2,662 3,735 合同负债 5,812 9,590 14,529 20,137 NOPLAT 854 1,714 2,648 3,724 其他应付款 209 209 209 209 EPS（按最新股本摊薄） 3.01 4.98 7.64 10.73 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 542 826 1,211 1,649 主要财务比率 流动负债合计 11,879 18,651 26,001 36,762 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.0% 65.0% 51.5% 38.6% 其他非流动负债 54 54 54 54 EBIT增长率 18.1% 104.8% 54.3% 41.6% 非流动负债合计 54 54 54 54 归母公司净利润增长率 45.9% 65.6% 53.5% 40.3% 负债合计 11,932 18,704 26,054 36,816 获利能力 归属母公司所有者权益 7,203 8,868 11,459 15,124 毛利率 25.4% 27.9% 28.4% 28.7% 少数股东权益 1 22 54 100 净利率 17.4% 17.7% 17.9% 18.2% 所有者权益合计 7,203 8,889 11,514 15,224 ROE 14.5% 19.5% 23.1% 24.5% 负债和股东权益 19,136 27,594 37,568 52,039 ROIC 18.2% 28.9% 32.1% 32.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 62.4% 67.8% 69.4% 70.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 5.2% 1.7% 2.5% 2.6% 经营活动现金流 1,451 4,926 4,034 9,011 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 现金收益 882 1,773 2,707 3,783 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 存货影响 -3,035 -795 -1,806 -719 营运能力 经营性应收影响 -992 -2,716 -3,241 -3,924 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 2,753 2,928 1,897 4,606 应收账款周转天数 95 89 92 96 其他影响 1,843 3,737 4,477 5,265 应付账款周转天数 213 190 179 197 投资活动现金流 -1,762 48 -175 -232 存货周转天数 446 376 294 243 资本支出 -359 -46 -61 -58 每股指标（元） 股权投资 13 0 0 0 每股收益 3.01 4.98 7.64 10.73 其他长期资产变化 -1,416 94 -114 -174 每股经营现金流 4.17 14.15 11.59 25.88 融资活动现金流 209 -241 111 103 每股净资产 20.68 25.47 32.91 43.43 借款增加 303 -218 129 109 估值比率 股利及利息支付 -69 -84 -87 -84 P/E 21 13 8 6 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 1 其他影响 -25 61 69 78 EV/EBITDA 20 10 7 5 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12