宏观点评：今年“开门红”的方向如何校正？

宏观点评20240128 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 今年“开门红”的方向如何校正？2024年01月28日 从降准稳市场、到协调保地产，最近一周政策的“雷厉风行”，虽然不一定能“立竿见影”，但是至少是在往正确的方向校正——要稳信心、再通胀，流动性必须足、力度得够；要扩信用、稳增长，短期内依旧离不开地产。 同期地方两会陆续公布了今年的经济目标和达成手段，整体来看“中规中矩”，是稳经济的基本盘，但是给予市场的想象空间有限。北京和上海GDP目标增速往往是全国经济增速目标的重要“风向标”，从2014年起，大多 数年份的全国GDP增速目标都等于北上均值。2024年北上增速目标均为5%，这或许意味着全国GDP增长目标也将落在5%左右。除了北京的“卷”、上海的“稳”，其他省份也都在拼经济的道路上“摩拳擦掌”，具体来看： GDP：总量和结构的三个维度。截至1月25日，26省公布的2024年GDP目标加权为5.3%，较2023年小幅回落，根据地方加权目标略高于全国的历史经验，则两会全国GDP目标大概率定在5%。 结构上看，“大省发力”现象明显。在多数省份相较2023年下调GDP目标的谨慎背景下，权重前�的经济大省保持定力：其中广东、江苏、山东将GDP目标维持在5.0%，浙江上调0.5pct至5.5%，四川维持在6.0%。 此外，“一把手”任职时间短，可能对经济增长目标会更谨慎。部分省份下调GDP目标可能是因为其领导人上任时间尚短，所以在制定2024年GDP增速目标时会持谨慎态度。 投资：化债背景下目标趋缓，聚焦重点项目。17省预设的2024年固定资产投资增速目标中多数较2023年下调，且降幅与2023年地方债务覆盖率（一般公共预算收入及政府性基金收入与地方债城投债到期量的比率）呈现一 定程度上的正相关：投资目标降幅最大的三个省，广西下调5.0pct至3.0%、江西下调5.0pct至3.0%、重庆下调6.0pct至4.0%，其地方偿债均面临较大压力。从具体部署来看，地方重点项目与“三大工程”维持了较高的量化目标。 地产“抢开局”：既保主体，也保项目。新年伊始中央即向地方具体下达了一揽子房企融资新政：先是1月24日央行完善经营性物业贷政策，提高额 度上线、拓宽用途范围；再到1月27日金融监管总局与住建部先后部署推动城市房地产融资协调机制。政策要求“市政府牵头”、“充分赋予自主权”、“抓紧研究名单”，中央发声后，广州次日即发文响应，反映今年地产“开门稳”的紧迫性与政策动力较高。以史为鉴，权益市场在地产销售低迷时鲜 有较好表现，政策加码稳楼市可能是一季度经济与股市最大的变局点。 产业：“因地制宜”的背后，科技创新成为绕不开的话题。2024年各省市的产业政策“本土化”的气味较浓了一些，比如黑龙江建立“黑龙江特色优势的现代化产业体系”、西藏突出强调“清洁能源产业”及“战略资源绿色开 发”。但是科技创新仍是众多省份的重点议题，其中数字经济、人工智能、新能源等成为重要方向。 消费：底气在哪？汽车与文旅是发力点。尽管2023年社零增速达7.3%，21省公布的2024年社零增速的目标加权后仍高达6.2%，定调不低。完成目标的底气或部分来自于不错的“答卷”——多数省份2023年社零增速达 成或超过了其制定的目标。从各省具体部署来看，新能源汽车、家电消费成为关键词，四川、福建、西藏等旅游资源省份制定了文旅消费量化目标。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩；历史经验不代表未来。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《12月工业企业利润：同比增速 16.8%？或许并不止》 2024-01-27 《看好黄金价格2024年再创新高》 2024-01-25 1/9 图1：北京和上海的GDP增速目标是全国GDP增速目标的重要参考 图2：从2014年起，大多数年份全国GDP增速目标等于北上均值 %GDP增速目标：北京上海全国 10 9 8 7 6 5 4 20102012201420162018202020222024 注：若GDP增速目标为范围、而非具体数值，便计算所给出范围上下限中位数。2015年上海政府工作报告并未公布GDP增长目标；2020年全国政府工作报告并未公布GDP增长目标。 数据来源：iFind，中国政府网，各地方政府网站，东吴证券研究所 %GDP增速目标：全国北京与上海均值 9 8 7 6 5 4 20102012201420162018202020222024 数据来源：iFind，中国政府网，各地方政府网站，东吴证券研究所 图3：大省发力现象明显 经济大省不下调 GDP增速目标 1.0 0.5 GDP增长目标：2024vs2023（%） 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 0%2%4%6%8%10%12% 2023年GDP权重 数据来源：Wind，各地方政府网站，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 图4：2024年地方两会指定的经济目标 地区 GDP 投资 社零 2024目标(%) vs2023(pct) 2024目标(%) vs2023(pct) 2024目标(%) vs2023(pct) 北京 5.0 0.5 天津 4.5 0.5 6.0 0.0 上海 5.0 -0.5 重庆 6.0 0.0 4.0 -6.0 7.5 1.5 河北 5.5 -0.5 6.0 -0.5 6.0 0.0 山西 5.0 -1.0 10.0 3.0 5.5 -1.5 辽宁 5.5 0.5 10.0 0.0 8.0 1.0 吉林 6.0 0.0 3.0 -4.0 6.0 -1.0 黑龙江 5.5 -0.5 7.0 -1.0 6.5 江苏 5.0 0.0 5.5 浙江 5.5 0.5 6.0 0.0 5.5 1.0 安徽 6.0 -0.5 7.0 -3.0 7.0 -2.5 福建 5.5 -0.5 5.0 -1.0 6.5 -3.5 江西 5.0 -2.0 3.0 -5.0 6.5 -2.0 山东 5.0 0.0 湖南 6.0 -0.5 5.0 -2.0 6.0 广东 5.0 0.0 4.0 -4.0 6.0 0.0 海南 8.0 -1.5 10.0 -2.0 8.0 -2.0 四川 6.0 0.0 贵州 5.5 -0.5 6.0 -1.5 云南 5.0 -1.0 7.0 -3.0 甘肃 6.0 0.0 6.0 -4.0 8.5 -1.5 青海 5.0 0.0 广西 5.0 -0.5 3.0 -5.0 5.0 -1.5 西藏 8.0 0.0 13.0 0.0 10.0 0.0 宁夏 6.0 -0.5 6.0 -4.0 5.0 0.0 加权值 5.3 -0.3 5.2 -2.5 6.2 -1.1 注：数据统计截至2024年1月25日 数据来源：各地方政府网站，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图5：化债背景下多省下调了今年投资增速目标 山西 辽宁 浙江 西藏 河北 黑龙江 福建 湖南 海南 安徽 吉林 甘肃 宁夏 广东 广西江西 重庆 4 3 投资增长目标：2024vs2023（%） 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 0.01.02.03.04.05.06.07.0 地方债覆盖率（%） 注：地方债务覆盖率=（一般公共预算收入+政府性基金收入）/地方债城投债到期量数据来源：Wind，各地方政府网站，东吴证券研究所 图6：新上任领导人或许对经济增长目标更谨慎些 1.0 GDP增长目标：2024vs2023（%） 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 051015202530354045 省委书记已上任月数（月） 数据来源：Wind，各地方政府网站，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图7：中央及地方近期针对房企融资政策频繁发声 1月15日两部门 联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》 1月25日金融监管总局 地方筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单向本行政区域内金融机构推送 1月27日广州 建立我市房地产融资协调机制提出可以给予融资支持的房地产项目名单 1月24日央行 印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，提高了可贷额度上限，拓宽了用途范围 1月26日住建部 召开城市房地产融资协调机制部署会，市政府牵头，及时研判 数据来源：新华社，各地方政府网站，东吴证券研究所 图8：权益市场在地产销售低迷时鲜有较好表现 200 地产销售与股市（2004年-2023年）： MSCI中国沪深300 2023年 150 股 市100 年 回 报50 () 率 %0 -50 -100 -30-20-1001020304050 商品房销售年增长(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/9 东吴证券研究所 图9：2024年地方两会对于投资及三大工程的具体目标 地区 各省政府工作报告中投资/“三大工程”的具体目标 2023目标2024目标 北京保持千亿元以上投资强度。筹建保障性租赁住房8万套，竣工各类保障性住房9万套。 老旧小区综合整治新开工300个、完工200个；老楼 年内新增承接项目投资额超过1600亿元。提供 年内市场化引进疏解功能资源落地项目投资额超过 8500套保障性租赁住房，向中低收入住房困难家庭1600亿元。实施7个城市更新项目和一批城中村改天津发放租房补贴4亿元。实施一批城市更新项目，改造造项目，启动275个老旧小区改造提升，开展城市社 城镇老旧小区410万平方米。区嵌入式服务设施建设。 加装电梯新开工1000部、完工600部；推进核心区平房整院落退租、完成申请式退租2000户；启动危旧楼房改建20万平方米；改造提升老旧厂房40个。建设筹集保障性租赁住房7万套，竣工各类保障性住房8万套。 全年完成投资2150亿元。完成12万平方米中心城区全年完成投资2300亿元。完成12万平方米中心城区 上海零星二级旧里以下房屋改造、28万平方米小梁薄板 房屋等不成套旧住房改造，启动10个城中村改造 零星二级旧里以下房屋改造，31万平方米小梁薄板 房屋等不成套旧住房改造，启动10个城中村改造 项目，建设筹措7.5万套（间）保障性租赁住房。项目。还将建设筹措7万套（间）保障性租赁住 重庆 筹集保障性租赁住房8.1万套（间），解决新市民、 青年人等住房困难。新开工改造城镇老旧小区 2069个。 新开工改造城镇老旧小区4186万平方米。 房 年内完成投资2000亿元以上。确保省市重点项目完河北成投资8500亿元以上。筹集保障性租赁住房3.5万 辽宁建设保障性租赁住房3万套，改造老旧小区1200个。稳步推进城中村改造，改造老旧小区700个 套，改造城镇老旧小区1816个。 突出抓好220个省级重大项目和纳入国家“十四五”规 年内省重点建设项目完成投资2000亿元以上。改造城镇老旧小区827个，建成棚改安置房7万套，筹集保障性租赁住房2万套以上。 突出抓好纳入国家“十四五”规划102项重点工程投资 江苏划的102项重大工程建设，力争形成更多实物工作量项目和450个省重大项目 浙江 完成文旅项目年度投资3000亿元以上。安排省重大安排“千项万亿”重大项目1000个以上，完成年度 项目1000个左右，完成年度投资1万亿元以上。投资1万亿元以上。 。 安徽实施亿元以上技改项目1200项。实施亿元以上重点技术改造项目1200项以上。 实施省大中型项目3558个，年度投资1.6万亿元左 江西右。开工改造城镇老旧小区37.56万户、城镇棚户。新增改造城镇老旧小区1008个、39.09万户 实施省大中型项目3670个，