宏观周报：从国内外历史看稳市场措施

总量研究 2024年01月28日 从国内外历史看稳市场措施 ——宏观周报（20240122-20240128） 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 核心观点：1月22日国常会强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。对政策效果和未来可能的政策空间，本文对照国内外以往稳定股市的办法，进行一些估计分析。从我国来看，2008、2015、2018年通过降息降准、降交易费用、增持回购、“国家队”入市、限制不合理“卖空”等方式稳经济、稳市场。从境外来看，日本、韩国均设立股市稳定基金，其中日本央行直接下场购买股票和ETF；中国香港动用外汇基金救市；美国设立救市基金为银行提供流动性，财政部直接购买金融机构股权，货币政策大幅降息等。国常会后，证监会指出要建设以投资者为本的资本市场。央行已宣布降准0.5个百分点，降支农支小再贴息利率0.25个百分点。国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，应用市场化增持、回购等。这些措施影响很大，市场反应非常迅速。参照以往经验，政策全面实施估计会有很好效果，同时政策组合拳还有很大空间。当下A股处于估值底部，已具备很好的投资价值。 复盘过去三轮救市政策。2008年，央行降息超200个基点，降印花税、鼓励增持回购、4万亿投资。2015年，多部委、“国家队”联合救市，降息降准，降交易成本，严查恶意做空 等。2018年，促进民企融资发展，降准，成立纾困基金提供流动性支持等。 海外救市经验：降息、提供流动性、设立“平准基金”等。日本：设立股市稳定基金，央行直接下场购买。1990年日本股市泡沫破裂，1995年6月日本政府成立规模约2万亿日元的股市稳定基金。次贷危机之后，日本央行采取直接购买ETF和股票的方式稳定股市。除 设立股市稳定基金外，日本央行从1991年7月开始连续降息，到1995年9月累计降息550个基点，官方贴现率从6%降至0.5%。韩国：平准基金稳市场。韩国于1990年首次设立股市稳定基金。2008年次贷危机时期，韩国综指最大跌幅超50%，韩国通过设立平准基金向市场提供流动性。中国香港：外汇基金救市。1997年亚洲金融危机爆发，1998年8月中国香港政府动用外汇基金大量买入大盘蓝筹股，同时24家蓝筹、红筹上市公司回购股份。1998 年8月18日至28日，中国香港政府动用外汇基金1180亿港元购入33只恒生指数成分股，占当时外汇基金资产的约18%。美国：救市基金注资银行，财政部购买金融机构股权。2008年次贷危机期间，美联储为贝尔斯登提供紧急流动性，并向AIG提供贷款援助，联邦政府 接管两房。同年9月，美联储联合美国十大银行成立700亿美元救市基金，10月美国财政部实施2500亿美元的资本收购计划，购买金融机构股权。此外，从货币政策来看，美联储采取宽松的货币政策以应对危机。2007年9月至2008年12月，美联储累计降息450个基点，联邦基金利率目标区间降至0%-0.25%的超低水平，并通过大规模购买国债等方式向市场注入流动性。2020年为应对疫情冲击，美联储大幅宽松的货币政策、提供流动性等及时稳定了美国股市。 2023年7月政治局会议后主要政策梳理。2023年7月24日，中共中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。1）稳市场。8月27日，证监会连发三文。10月14日，证监会调整优化融券相关制度。12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》， 以及新版上市公司现金分红指引。税收上，8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。中长期资金方面，10月，中央汇金增持四大行，此后买入ETF；12月，国新投资宣布增持中证国新央企科技类指数基金；近期沪深300等ETF持续获资金净流入。2）货币政策，2023年8月MLF降息15个BP。2024年2月5日降准50个BP，单次降准重回50个基点的步伐。3稳经济。2023年8月末，房地产差别化信贷政策及存量房贷利率政策落地。化债方面，2023 年10月，启动地方政府特殊再融资债券发行，累计发行规模近1.4万亿元。2023年四季度增发一万亿国债，纳入特别国债管理，全部用于转移支付给地方。 国常会后相关政策力度很大，市场已具备很好投资价值。截至本周以前，A股2024年开年以来震荡下行，市场情绪处于低点。1月22日国常会强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。24日，证监会、央行、国资委都有重磅政策。证监会表示要建设以投资 者为本的资本市场。国新办新闻发布会上，央行宣布降准50个BP超市场预期，并进行了结构性降息；房地产经营性贷款可用于偿还存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。金监总局表示支持各地城市政府和住建部门因城施策，进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策。未来一系列政策可能会加快落地，借鉴历史可能还会有更多政策来稳定股市。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.我国稳市场措施回顾5 2.海外稳市场措施7 3.2023年7月政治局会议后主要政策梳理9 4.强有力的政策措施值得期待9 5.利率、汇率与市场表现10 6.国内经济高频跟踪11 7.重要事件13 8.行业周观点汇总17 9.下周关注19 10.风险提示20 图表目录 图1上证指数、贷款基准利率、MLF利率与存款准备金率，点，%6 图2日经225指数，点7 图3日本央行当月购买股票和ETF规模，亿日元7 图4韩国综合指数，点8 图5香港恒生指数，点8 图6美国道琼斯工业平均指数，点8 图7申万一级行业周涨跌幅（2024/1/22-2024/1/26）11 图8北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点11 图9北向资金当日净买入金额，百万元11 图10十大城市周均地铁客运量，万人次12 图11国内国际航班执飞，架次12 图12BDI指数，点12 图13各地水泥价格，元/吨12 图14南华工业品与农产品指数，点13 图15主要农产品价格，元/kg13 图16PTA开工率，%13 图17纯碱开工率，%13 图18江浙织机开工率，%13 图19半钢胎开工率，%13 表1行业周观点17 1.我国稳市场措施回顾 市场总是有涨有跌，也经常出现“超跌”，需要相应的政策支持。这里简要分析我国几次稳市场的情况，观往以知来。 （1）2008年：降息超200个基点，降印花税、“国家队”出手、鼓励增持回购、4万亿投资。 2007年，美国次贷危机引发全球性金融危机，全球主要金融市场深度调整，上证指数 从2007年10月最高6124点下跌至2008年10月最低1665点。2008年下跌过程中，稳经济、稳市场政策密集出台。 1）货币政策方面，2008年9月开始，央行实行宽松的货币政策。当年9月至12月， 央行共降息5次，累计降息216个基点；降准3次，累计200个基点。 2）稳经济方面，2008年11月，国常会提出4万亿投资计划，重点用于交通基建、棚 户区改造、灾后重建、医疗卫生等领域。同年12月，国常会提出9条促进经济发展的政策措施，包括落实适度宽松的货币政策、鼓励信贷投放、创新融资方式等方面。 3）稳市场方面，2008年4月，财政部、税务总局将证券交易印花税税率由3‰调降为 1‰；同年9月，财政部、税务总局将证券交易印花税改为单边征收，降低了证券交易费用。同期，汇金公司宣布增持工、中、建行股票；国资委表示支持央企增持、回购上市公司股份。同年10月，证监会宣布启动融资融券试点，提升市场活跃度。上述措施对资本市场稳定运行具有积极作用，市场信心得到提振。 2008年11月，上证指数企稳后快速回升。至2009年7月，上证指数已从1665点上 涨至最高3454点，累计涨幅超1倍。 （2）2015年：多部委、“国家队”联合救市，降息降准，降交易成本，严查恶意做空。 2014年11月至2015年6月，A股两融余额从约8000亿元快速升至超2万亿元，同 时还有大量场外配资涌入股市。在杠杆资金的推动下，同期上证指数从2683点涨至最高 5178点，创业板指累计涨幅近160%。2015年6月中旬，证监会开始严查场外配资，两融规模快速下降。去杠杆导致市场大幅回调，2015年6月至8月，上证指数最大跌幅近45%。 1）货币政策方面，2015年6月至10月，央行共降息3次，累计75个基点；降准2 次，累计100个基点。 2）稳市场方面，2015年7月，央行、财政部、国资委、证监会等多部委组成“救市大合唱”。其中，央行表示“将通过多种渠道支持证金公司维护股票市场稳定”；证监会表示“证金公司已获得央行充足流动性支持，向21家证券公司提供2600亿元的信用额度，用于其自营增持股票”，并将QFII额度从800亿美元扩大到1500亿美元，以引入境外长期资金。同期，21家券商发布联合公告称，以不低于1200亿元的规模投资蓝筹股ETF，上证指数4500点以下不减持，并择机增持。1沪深交易所下调A股交易经手费和过户费，其中经手费降幅30%，过户费降幅约33%，交易成本进一步降低。2此外，公安部副部长带队赴证监会排查恶意做空，并部署打击证券期货领域违法犯罪活动。3 2015年8月至12月，上证指数从最低2851点回升至最高3685点，累计涨幅近30%，同期创业板指累计涨幅超50%。 1来源：央广网，https://finance.cnr.cn/jjgd/20150704/t20150704_519073346.shtml 2来源：央广网，https://news.cntv.cn/2015/07/01/ARTI1435760662570915.shtml 3来源：中国政府网，https://www.gov.cn/govweb/zhengce/2015-07/11/content_2895449.htm （3）2018年：降准，成立纾困基金，促进民企融资发展 去杠杆政策推进、中美贸易摩擦升温、A股企业盈利下行等多种因素促使上证指数出现较长时间调整，2018年1月至2019年1月，上证指数从最高3587点回落至最低2441点，累计跌幅32%。 1）货币政策方面，2018年货币政策保持稳健中性主基调，全年央行共降准3次，累计 250个基点。当年10月，央行引导设立民企债券融资支持工具，促进民企债券融资。2019 年1月降准2次，分别降准0.5个百分点。 2）稳经济方面，2018年9月，央行和全国工商联召开民营企业和小微企业金融服务座谈会，提出“采取货币政策、财政政策、监管政策等‘几家抬’的办法，畅通政策传导机制，进一步加大对民企、小微企业的金融支持力度”。11月，习近平主持召开民营企业座谈会，提出要解决民营企业融资难融资贵问题，减轻企业税费负担。12月，中美高层多次通话，就经贸磋商工作进行深入沟通。 3）稳市场方面，2018年7月，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，研究了推进金融改革开放、维护金融市场流动性合理充裕、把握好监管工作节奏和力度等重点工作。8月，金稳委召开第二次会议，重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。10月，政治局会议强调“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力”；时任央行就股市波动接受媒体采访时提到“股市估值已处历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差”，向市场释放积极信号。在首届中国进博会开幕式上，习近平提到“将在上交所设立科创板并试点注册制”。此外，据新华社报道，截至当年11月末， 券商、险资以及各地方政府成立或拟成立的纾困专项基金规模超5000亿元，帮助优质上市公司纾解股权质押风险。4 2019年1月上旬开始，上证指数走势由弱转强，开启新一轮上涨行情。到20