Q4业绩高增表现靓丽，继续推荐智能晾晒龙头

2024年01月28日好太太(603848.SH) Q4业绩高增表现靓丽，继续推荐智能晾晒龙头 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.51元股价(2024-01-26)15.45元 事件：2023年公司预计实现归母净利润3.18亿元到3.63亿元，同比增长40.00%到60.00%；扣非后归母净利润3.22亿元到 交易数据总市值(百万元) 6,245.04 流通市值(百万元) 6,195.45 总股本(百万股) 404.21 流通股本(百万股) 401.00 12个月价格区间12.76/17.85元 3.68亿元，同比增长40.00%到60.00%。其中，23Q4预计实现归母净利润0.80亿元到1.25亿元，同比增长71.84%到169.97%；扣非后归母净利润0.93亿元到1.39亿元，同比增长107.99%到210.60%。 持续专注产品创新与迭代，新产品、新渠道表现亮眼 好太太 沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 公司持续专注技术创新与产品迭代，研发自动追光等新技术，23年推出超薄款、隐形双杠、四杠手摇等系列新产品。同时，23年公司持续精耕电商渠道，根据久谦数据，公司23年双十一期间晾晒品类销售额同比增长1.07%，智能晾衣架8年线上大促销量持续第一。线下渠道方面，公司强化组织建设，持续深入“开疆焕新”行动，积极下沉无人区，推动城市运营平台模式变革，线下渠道有望逐步修复。 电机自产+产品结构优化等推动毛利率提升，Q4业绩表现靓丽 23Q4业绩增长增速靓丽，我们分析主要系去年基数较小，以及盈利能力修复。1）核心零部件自产：23年公司持续提升核心元器件电机组件自供比例，降低成本，助力毛利率提升。公司24年将继续提升电机自供产能，进一步降本增效。2）产品结构优化：23年公司推出超薄款新品顺利放量，提升主销产品价格带。 投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2023-2025年营业收入为16.60、19.98、23.83亿元，同比增长20.13%、20.63%、19.26%；归母净利润为3.26、4.07、4.76亿元，同比增长49.15%、24.48%、17.05%，对应PE为18.7x、15.1x、12.9x，给予24年19.4x,对应目标价19.51元。 风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 3.7 4.0 3M 6.8 1.6 12M 35.9 15.6 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告智能家居如日方升，晾晒龙 2023-11-28 头成长可期智能家居产品持续升级，线 2023-05-10 上线下渠道协同发展Q3营收整体表现稳健，多 2022-11-03 渠道、多品类持续拓展 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,425.4 1,382.0 1,660.3 1,998.3 2,383.2 净利润 300.2 218.6 326.0 407.0 476.4 每股收益(元) 0.74 0.54 0.81 1.01 1.18 每股净资产(元) 4.65 5.06 5.38 6.00 6.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 20.5 28.1 18.7 15.1 12.9 市净率(倍) 3.3 3.0 2.8 2.5 2.3 净利润率 21.1% 15.8% 19.6% 20.4% 20.0% 净资产收益率 16.0% 10.7% 15.1% 16.8% 17.5% 股息收益率 1.6% 1.3% 1.9% 2.3% 2.8% ROIC 205.4% 47.9% 16.9% 21.1% 24.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,425.4 1,382.0 1,660.3 1,998.3 2,383.2 成长性 减:营业成本 782.7 741.2 868.1 1,026.5 1,214.7 营业收入增长率 22.9% -3.0% 20.1% 20.4% 19.3% 营业税费 9.6 12.2 13.7 15.9 19.9 营业利润增长率 15.5% -30.5% 53.9% 24.6% 16.8% 销售费用 203.2 258.0 291.9 363.7 445.7 净利润增长率 13.0% -27.2% 49.1% 24.8% 17.1% 管理费用 65.4 76.8 86.3 102.2 122.9 EBITDA增长率 4.7% -25.6% 47.8% 24.0% 16.0% 研发费用 48.6 43.8 58.0 67.1 79.6 EBIT增长率 4.3% -28.1% 50.2% 24.9% 16.7% 财务费用 -8.0 -7.4 -10.0 -11.3 -13.9 NOPLAT增长率 11.0% -29.5% 53.5% 24.6% 16.8% 资产减值损失 -2.0 -5.5 -7.8 -5.1 -6.1 投资资本增长率 202.4% 334.5% -0.1% 1.3% 1.2% 加:公允价值变动收益 -6.5 - -2.0 -2.8 -1.6 净资产增长率 12.8% 30.1% 4.7% 10.5% 10.9% 投资和汇兑收益 28.4 -11.2 18.9 33.3 30.0 营业利润 352.4 244.9 377.0 469.8 548.9 利润率 加:营业外净收支 0.5 5.3 2.2 2.7 3.4 毛利率 45.1% 46.4% 47.7% 48.6% 49.0% 利润总额 353.0 250.2 379.2 472.5 552.3 营业利润率 24.7% 17.7% 22.7% 23.5% 23.0% 减:所得税 51.4 31.7 50.3 63.8 73.9 净利润率 21.1% 15.8% 19.6% 20.4% 20.0% 净利润 300.2 218.6 326.0 407.0 476.4 EBITDA/营业收入 25.2% 19.3% 23.8% 24.5% 23.9% EBIT/营业收入 23.8% 17.7% 22.1% 22.9% 22.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 40 85 93 87 75 货币资金 393.5 124.1 211.9 490.1 760.9 流动营业资本周转天数 -26 -12 -5 -7 -1 交易性金融资产 751.1 - -2.0 -4.8 -6.4 流动资产周转天数 362 275 145 156 188 应收帐款 110.1 105.1 140.6 159.2 201.2 应收帐款周转天数 27 28 27 27 27 应收票据 14.1 1.5 17.9 2.1 24.1 存货周转天数 36 51 47 44 46 预付帐款 4.6 7.6 7.1 9.2 10.8 总资产周转天数 562 673 640 577 536 存货 196.5 196.6 237.5 247.3 361.1 投资资本周转天数 73 302 408 341 289 其他流动资产 26.5 180.4 106.8 104.5 130.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.0% 10.7% 15.1% 16.8% 17.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.9% 7.7% 10.7% 12.3% 12.7% 投资性房地产 21.6 121.9 121.9 121.9 121.9 ROIC 205.4% 47.9% 16.9% 21.1% 24.3% 固定资产 261.0 389.9 469.0 497.1 502.1 费用率 在建工程 181.4 86.4 60.5 42.3 25.4 销售费用率 14.3% 18.7% 17.6% 18.2% 18.7% 无形资产 104.8 1,425.8 1,419.4 1,413.0 1,406.6 管理费用率 4.6% 5.6% 5.2% 5.1% 5.2% 其他非流动资产 280.0 182.2 292.4 242.4 233.0 研发费用率 3.4% 3.2% 3.5% 3.4% 3.3% 资产总额 2,345.1 2,821.5 3,083.0 3,324.4 3,771.2 财务费用率 -0.6% -0.5% -0.6% -0.6% -0.6% 短期债务 - 33.7 - - - 四费/营业收入 21.7% 26.9% 25.7% 26.1% 26.6% 应付帐款 182.6 157.6 192.0 252.8 271.5 偿债能力 应付票据 116.5 68.2 180.1 100.7 226.8 资产负债率 19.9% 13.4% 17.0% 14.9% 16.9% 其他流动负债 150.2 93.2 135.0 123.7 118.0 负债权益比 24.8% 15.4% 20.4% 17.5% 20.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.33 1.74 1.42 2.11 2.41 其他非流动负债 16.7 24.4 15.7 18.9 19.7 速动比率 2.89 1.19 0.95 1.59 1.82 负债总额 466.0 377.1 522.8 496.1 636.0 利息保障倍数 -42.35 -33.18 -36.84 -40.60 -38.53 少数股东权益 - 398.9 401.7 403.4 405.3 分红指标 股本 401.0 401.0 401.0 404.2 404.2 DPS(元) 0.25 0.20 0.29 0.36 0.42 留存收益 1,430.3 1,548.6 1,757.5 2,020.7 2,325.6 分红比率 33.4% 36.7% 35.9% 35.3% 36.0% 股东权益 1,879.0 2,444.4 2,560.2 2,828.3 3,135.2 股息收益率 1.6% 1.3% 1.9% 2.3% 2.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 301.5 218.5 326.0 407.0 476.4 EPS(元) 0.74 0.54 0.81 1.01 1.18 加:折旧和摊销 23.5 35.2 28.3 31.5 33.4 BVPS(元) 4.65 5.06 5.38 6.00 6.75 资产减值准备 2.0 5.5 - - - PE(X) 20.5 28.1 18.7 15.1 12.9 公允价值变动损失 6.5 - -2.0 -2.8 -1.6 PB(X) 3.3 3.0 2.8 2.5 2.3 财务费用 -5.5 -4.2 -10.0 -11.3 -13.9 P/FCF 577.5 -5.1 20.7 16.1 13.5 投资收益 -28.4 11.2 -18.9 -33.3 -30.0 P/S