2023年工业企业利润分析：趋于改善但关键问题尚未解决

趋于改善但关键问题尚未解决 核心要点： ——2023年工业企业利润分析 1月27日国家统计局发布：2023年12月单月工业企业利润同比增长 +16.8%，两年复合增速+8.07%；1-12月工业企业利润总额累计同比-2.3% （前值-4.4%），1-12月营业收入累计同比+1.1%（前值+1.0%）。 1.工业企业利润自2023年8月以来连续第5个月正增长。同期工业增加值增速从7月的3.7%持续提升至12月的6.8%，但PPI已经连续5个季度运行在负值区间。实物量持续增长但价格负增长，将加剧“有效需求不足，部分行业产能过剩”的问题。 2.根本问题尚未解决。12月PPI收窄降幅至-2.7%（前值-3.0%）。但1月CRB指数同比继续回落，预计PPI仍然会运行在-2.5%至-3.0%的低位区间。 3.寒潮推动公用事业增长加快，制造业增速修复接近转正。分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-19.7%（前值 -18.3%）、-2%（前值-4.7%）和54.7%（前值47.3%）。采矿业受去年高基数影响同比增速依然维持-20%左右的负增长；制造业恢复保持强劲，接近转正；北方多地气温破纪录，南方冷暖大逆转，促使电力热力利润增长73.9%（前值58.2%）。 4.春节年货季利好下游消费。酒饮料和茶制造企业利润增长明显，录得至8.5%（前值6.1%），烟草制品增幅提升至15.3%（前值8.7%）；食品制造扩大为4.2%（前值2.2%），纺织业转正至5.9%（前值-4.8%） 5.宏观政策正在以价格指数回升作为目标，将支持重心从生产端切换到需求端。2024年1月以来，提前降准、定向降息、投资者为本的资本市场、央企市值管理、经营性物业贷款政策优化、提升房地产政策地方自主性等 一揽子政策体现了这种政策优化。 6.工业品库存周期仍在筑底。工业企业资产负债表仍在收缩。“有效需求不足”是核心问题。进入2024年，随着全球货币政策转向，全球出口有 望见底回升；加之国内政策效果陆续释放，PPI将逐渐收窄降幅。历史数据显示，出口改善可能是工业企业利润增速转正的边际决定因素。 分析师 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 图：私营企业利润增速转正 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 风险提示： 1.国内政策时滞的风险 2.海外经济衰退的风险 宏观动态报告 2024年1月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 一、2023Q3以来工业企业利润增长修复，2024年将进一步改善 工业企业利润连续第5个月正增长。1-12月规模以上工业企业营业收入累计同比+1.1%（前值1.0%），两年复合增速3.5%（前值3.8%）；1-12月利润累计同比-2.3%（前值为-4.4%），两年复合增速为-3.15%（前值-4.0%），12月当月同比+16.8%（前值+29.5%），连续第5个月正增长，两年复合增速为+8.07%（前值+13.8%）。 图1.规模以上工业企业营收和利润累计同比（%）图2.规模以上工业企业利润当月同比：已公布月份（%） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 12月工业量与价都所改善。12月工业增加值环比+0.52%，同比+6.8%（前值 +6.6%）。12月PPI收窄降幅至-2.7%（前值-3.0%）。 图3.PPI进入负值区间之后，工业增加值仍保持正增长（%）图4.工业产成品存增速与PPI都还在筑底阶段 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 工业品库存周期仍在筑底。1-12月工业产成品存货累计同比+2.1%（前值 +1.7%），仍处于筑底状态，“有效需求不足”是核心问题。短期而言，1月CRB指数同比继续回落（图5），可能导致PPI继续在-2.5%至-3.0%的低位区间运行，不利于工业企业利润进一步改善。但进入2024年之后，预计随着全球货币政策的转向，全球出口有望见底回升；加之国内政策效果的陆续释放，PPI将逐渐收窄降幅。比较而言，出口改善可能是边际决定因素（图6）。 图5.根据1月CRB指数走势预测PPI将继续震荡（%）图6.出口增速是工业企业利润增速的决定性因素（%） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 各所有制工业企业利润增速继续收窄降幅，私营企业利润继续保持正增长。1-12月国有及国有控股企业利润累计同比-3.4%（前值-6.2%），股份制企业利润累计同比-1.2%（前值-3.1%），私营企业利润累计同比+2.0%（前值+1.6%），是第二个月正增长，外资及港澳台企业利润累计同比-5.4%（前值-8.7%）。 工业企业资产负债表仍在收缩。12月工业企业负债同比+6.0%（前值+6.3%），资产同比+5.9%（前值+6.5%），增速连续4个月回落。资产负债率维持在57.6%，表明企业对资产负债表扩张继续维持观望。利润的改善传导至企业扩张决策需要时间，需求测还需持续改善才能持续改善企业扩张信心。 图7.不同所有制类型工业企业利润增速（%）图8.11月规模以上工业企业负债增速继续回落（%） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 二、工业企业分行业利润增速：寒潮推动电力电热增长、节前消费增长 分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-19.7%（前值-18.3%）、-2%（前值-4.7%）和54.7%（前值47.3%）。采矿业受去年高基数影响同比增速依然维持-20%左右的负增长，本月中断连续4个月改善；制造业恢复保持强劲，接近转正；本轮覆盖全国的寒潮再次推高公共事业利润的高速增长，北方多地气温破纪录，南方冷暖大逆转。 图7.工业三大类别：利润累计同比增速（%）图8.工业三大类别：工业增加值：当月同比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 上游黑色和有色金属加工业利润继续快速增长，寒潮推动电力热力利润增幅。原材料方面，有色采选利润同比继续增长8.1%（前值7.6%），黑色采选利润加快至6.7%（前值2.6%）；油气开采利润降幅扩大至-16%（前值-8.5%），非金属矿采选降幅缩小至0.6%（前值0.9%）。原材料加工方面，黑色、有色金属冶炼加工利润大幅改善并带动整体工业企业利润增长，分别为157.3%（前值275.6%）和28%（前值21.8%），石油煤炭及燃料加工本月大幅增长至26.9%（前值-14.1%），木材加工正增长扩大为18%（前值17.4%）；制成品上，造纸及纸制品利润增幅扩大4.4%（前值2.4%），橡胶利润增速边际回落至14.6%（前值16%）但依然保持较高速度，金属制品增速转正至-23.9%（前值-25.6%）。公用设备方面继续保持利润正增长，寒潮加强冬季供暖使得电力热力利润增长73.9%（前值58.2%）、水的生产和供应10%（前值11.5%）、燃气生产和供应有所下降至9.1%（前值14.8%）。 随着产业升级深化，中游制造业利润已连续改善。汽车制造行业受年末产销加快、出口较快增长等因素带动利润增速上升至5.9%（前值2.9%）；铁路船舶航空航天保持稳定高增长，本月录得22%（前值22.3%），化学纤维制造利润改善明显，本月为43.8%（前值17.4%）、机械和设备修理改善至18.6%（前值3.8%）；前期利润高速增长的行业有所边际下降，电气机械15.7%（前值17.2%）、通用设备10.3%（前值9.4%）；专用设备制造保持负值但减小至-0.4%（前值-1.0%）、仪器仪表维持2.3%（前值2.3%）；其他负增长的行业已经出现明显边际改善，计算机通信和电子设备利润累计同比-8.6%（前值-11.2%）、其他制造-20.1%（前 值-22.5%）、家具制造-6.6%（前值-6.3%）。 春节年货季利好下游消费。酒饮料和茶制造企业利润增长明显，录得至8.5% （前值6.1%），烟草制品增幅提升至15.3%（前值8.7%）；食品制造扩大为4.2% （前值2.2%），纺织业转正至5.9%（前值-4.8%），文教工美体育娱乐用品-1.7% （前值-4.5%）连续收窄降幅；医药制造依然低迷，本月为-15.1%（前值-15.9%）。农副食品加工降幅小幅收窄至-11%（前值-11.8%） 图9.工业企业子行业利润增速：累计同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1.规模以上工业企业营收和利润累计同比（%）2 图2.规模以上工业企业利润当月同比：已公布月份（%）2 图3.PPI进入负值区间之后，工业增加值仍保持正增长（%）2 图4.工业产成品存增速与PPI都还在筑底阶段2 图5.根据1月CRB指数走势预测PPI将继续震荡3 图6.出口增速是工业企业利润增速的决定性因素3 图7.不同所有制类型工业企业利润增速（%）3 图8.11月规模以上工业企业负债增速继续回落（%）3 图7.工业三大类别：利润累计同比增速（%）4 图8.工业三大类别：工业增加值：当月同比4 图9.工业企业子行业利润增速：累计同比5 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券，重点关注“经济结构—产业政策—资产轮动”联动分析。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准评级说明 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数 （或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场