2023年业绩预告点评：全年圆满收官，景气有望延续

公司点评●饮料乳品 2024年01月27日 全年圆满收官，景气有望延续 --2023年业绩预告点评 东鹏饮料(605499) 推荐 (维持) 核心观点： 事件：1月26日，公司发布公告，2023年预计收入110.6~113.1亿元，同比 +30%~33%，归母净利润19.9~20.6亿元，同比+38%~43%；23Q4预计收入 24.2~26.7亿元，同比+30%~44%，归母净利润3.3~4.1亿元，同比+21%~47%。 发货节奏前置叠加外部因素导致23Q4收入延续高景气。23Q4营收同比 +30%~44%，增速算数平均值为37%，延续此前的高景气，预计主要得益于：1）在渠道库存保持良性水平的前提下，公司提前开启24财年导致发货节奏前置；2）23Q4气温偏暖推动终端饮料需求仍维持较好态势，同时年底流感对电解质水动销亦有催化；3）22Q4低基数背景下运动等户外消费场景复苏；4）渠道下沉红利持续释放。 产品结构优化+规模效应+PET瓶锁价推动23年盈利能力改善。2023全年归母净利率为18.0%~18.2%（同比+1~1.3pcts），总体呈现改善趋势，主要得益于产品结构优化、规模效应、制造效率提升以及公司在PET瓶成本较低的时候锁价。其中，23Q4归母净利率为13.8%~15.2%（同比-1~+0.4pcts），归母净利率中枢约14.5%（同比-0.3pcts），预计主要受白糖等大宗原料锁价周期影响，此外22Q4疫情期间公司差旅等费用较少导致管理费用率处于偏低水平。 核心大单品仍有下沉空间，第二增长曲线助力长远增长。短期看,考虑到发货节奏前置以及椰汁饮料、鸡尾酒等新品在1月相继上市，预计23Q1收入端有望延续高景气，而4-5月电解质水、无糖茶的加速铺货或对收入形成较 分析师 市场数据 2024-01-26 股票代码 605499 A股收盘价(元) 162.9 上证指数 2,910.22 总股本(万股) 40,001 实际流通A股(万股) 15,927 流通A股市值(亿元) 259 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 相对沪深300表现图 好提振作用。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，市场下东鹏饮料沪深300 沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，23年底天津工厂开建，未来有望复制21年华东的成功经验；新品：电解质水、无糖茶均有望构筑第二增长曲线，在消费分级时代迎来品类高景气度，不同于市场担心公司产品力，我们认为只要品类需求验证成功，渠道力将至饮料行业的最终胜负手。 投资建议：根据公告小幅调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为20.3/26.9/33.9亿元，同比+41.1%/32.5%/25.9%，EPS为5.1/6.7/8.5元，对应PE为32/24/19X，长期看公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期则建议重点关注24Q2旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。表1：主要财务指标预测 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8505.39 11184.64 14225.74 17654.14 收入增长率（%） 21.89 31.50 27.19 加速增长，期待来年新品放量 24.10 净利润（百万元） 1440.52 2031.95 2692.77 3390.82 利润增速（%） 20.75 41.06 32.52 25.92 摊薄EPS(元) 3.60 5.08 6.73 8.48 PE 45.23 32.07 24.20 19.22 PB 12.87 10.15 7.15 5.21 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】东鹏饮料2023年三季度业绩点评：收入 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8505.39 11184.64 14225.74 17654.14 流动资产 7246.19 10288.21 14873.06 20330.44 营业成本 4905.46 6341.69 7937.96 9851.01 现金 2157.56 4445.67 7407.45 11109.60 营业税金及附加 92.64 123.03 156.48 194.20 应收账款 24.75 33.00 41.98 52.09 营业费用 1449.28 1879.02 2375.70 2948.24 其它应收款 16.02 21.36 27.17 33.71 管理费用 255.52 335.54 412.55 511.97 预付账款 127.12 221.44 199.68 282.35 财务费用 41.04 85.95 57.30 8.45 存货 394.22 516.72 646.78 802.66 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 4526.52 5050.01 6550.01 8050.01 公允价值变动收益 12.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4623.46 4914.49 5243.85 5526.04 投资净收益 70.02 134.22 142.26 176.54 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1854.27 2583.22 3423.31 4310.73 固定资产 2232.16 2533.91 2768.02 2940.02 营业外收入 2.33 0.00 0.00 0.00 无形资产 357.35 476.46 556.42 634.37 营业外支出 20.59 0.00 0.00 0.00 其他 2033.95 1904.12 1919.41 1951.65 利润总额 1836.01 2583.22 3423.31 4310.73 资产总计 11869.65 15202.70 20116.91 25856.47 所得税 395.49 551.28 730.53 919.91 流动负债 6705.70 8673.93 10895.37 13244.11 净利润 1440.52 2031.95 2692.77 3390.82 短期借款 3181.60 4181.60 5181.60 6181.60 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 626.20 796.87 1045.67 1270.16 归属母公司净利润 1440.52 2031.95 2692.77 3390.82 其他 2897.90 3695.47 4668.11 5792.35 EBITDA 2054.05 2989.66 3843.37 4728.20 非流动负债 99.66 110.22 110.22 110.22 EPS（元） 3.60 5.08 6.73 8.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 99.66 110.22 110.22 110.22 负债合计 6805.36 8784.16 11005.60 13354.33 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 5064.29 6418.54 9111.32 12502.14 经营活动现金流 2026.11 2463.42 3702.31 4447.50 负债和股东权益 11869.65 15202.70 20116.91 25856.47 净利润 1440.52 2031.95 2692.77 3390.82 折旧摊销 239.32 320.48 362.76 409.02 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 49.56 150.67 190.67 230.67 营业收入 21.89% 31.50% 27.19% 24.10% 投资损失 -70.02 -134.22 -142.26 -176.54 营业利润 21.31% 39.31% 32.52% 25.92% 营运资金变动 521.07 263.62 598.36 593.52 归母净利润 20.75% 41.06% 32.52% 25.92% 其它 -154.34 -169.10 0.00 0.00 毛利率 42.33% 43.30% 44.20% 44.20% 投资活动现金流 -3335.77 -326.61 -1549.87 -1514.66 净利率 16.94% 18.17% 18.93% 19.21% 资本支出 -790.90 -601.91 -592.13 -591.20 ROE 28.44% 31.66% 29.55% 27.12% 长期投资 -2609.56 -1100.00 -1100.00 -1100.00 ROIC 17.01% 19.62% 19.02% 18.09% 其他 64.69 1375.30 142.26 176.54 资产负债率 57.33% 57.78% 54.71% 51.65% 筹资活动现金流 1764.22 84.72 809.33 769.33 每股收益 3.60 5.08 6.73 8.48 短期借款 2558.10 1000.00 1000.00 1000.00 每股经营现金 5.07 6.16 9.26 11.12 长期借款 -25.83 0.00 0.00 0.00 每股净资产 12.66 16.05 22.78 31.25 其他 -768.05 -915.28 -190.67 -230.67 P/E 45.23 32.07 24.20 19.22 现金净增加额 439.44 2288.11 2961.77 3702.16 P/B 12.87 10.15 7.15 5.21 EV/EBITDA 35.20 21.74 16.40 12.76 PS 7.66 5.83 4.58 3.69 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。刘光意，经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品、零食等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券