产品力持续，2023年营收再增八成至近19亿元

2024年1月25日，公司公告，预计2023年营收18.5~19.1亿元，同比增长81.12%~86.98%；归母净亏损3.8~4.1亿元，同比 减亏21.19%~26.98%；扣非归母净亏损5000~8000万元，同比减亏79.61%~87.19%。 国产首个重组八因子持续发力，2023年营收近19亿；新冠、14价HPV等进入3期，研发费用阶段性增高。（1）公司自2021年重组八因子首次获批至今，2021/22/23年分别销售1.34亿、10亿和近19 亿，连续3年营收快速增长，产品力得到验证。（2）随着公司产品管线的不断推进，主要包括14价HPV疫苗、新冠疫苗在内的公司部分在研产品在报告期内先后进入或完成关键性临床研究，临床研发支出较大，导致公司报告期内研发费用持续上升。（3）公司多个在 人民币(元)成交金额(百万元) 研产品先后上市，涉及的疾病预防及治疗领域逐渐多样化。为推动 公司产品的商业化进程，不断提高市场占有率，市场营销团队进一步扩充，相应的人员薪酬、推广费等销售费用也持续增加。 实控人拟认购定增9亿元，信心夯实，资产结构优化；多管线商业 化推进，后劲可期。（1）2023年12月，公司公告，实际控制人拟认 公司基本情况（人民币） 购公司定增9亿元。此次定增，一方面是基于实控人对公司发展前景的信心和对公司业务发展的支持；另一方面，本次发行完成后，公司总资产和净资产将同时增加，资金实力将有所提升，公司将进一步降低资产负债率、改善财务状况、优化财务结构，增强公司的偿债能力，降低公司的财务风险，有助于进一步提升主营业务竞争力，促进可持续发展。（2）在2023年底的国家医保谈判中，公司的CD20进入医保目录；PD-1头颈鳞癌适应症，国产首家提交了上市申请；PD-l联合贝伐1线治疗晚期肝癌适应症，也于2024年1月提交了上市申请；14价HPV全球首家临床3期。公司管线正处于商业化陆续兑现中。并且，公司的全球最高价14价HPV在临床三期，未来潜在全球合作的可能性较大。而公司新获批二代4价新冠疫苗，亦是全球最高价新冠疫苗。公司国际化水平的研发实力在诸多已商业化或临床推进项目中可见。 79.00 73.00 67.00 61.00 55.00 49.00 43.00 230130 230430 230731 231031 成交金额神州细胞沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 我们根据公司业绩预告，上调公司2023/24/25年营收3%/8%/0%至19/31/45亿元；根据公司预告的研发费用情况，下调归母净利润 70%/36%/33%至-3.96/3.38/9.67亿元。维持“买入”评级。 定增发行不达预期、新药研发及商业推广不达等预期。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 134 1,023 1,870 3,050 4,500 营业收入增长率 n.a. 661% 82.76% 63.10% 47.54% 归母净利润(百万元) -867 -519 -396 338 967 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 186.37% 摊薄每股收益(元) -1.991 -1.165 -0.890 0.758 2.172 每股经营性现金流净额 -1.98 -0.96 -0.52 1.31 3.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 382.70 219.31% 62.62% 56.68% 61.88% % P/E n.a. n.a. n.a. 57.67 20.14 P/B -112.34 -114.04 -30.77 32.69 12.46 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 n.a. 134 1,023 1,870 3,050 4,500 货币资金 950 349 972 1,027 1,081 1,137 增长率 n.a. 661% 82.8% 63.1% 47.5% 应收款项 2 85 278 278 454 670 主营业务成本 n.a. -7 -34 -187 -305 -450 存货 39 90 192 692 1,128 1,664 %销售收入 n.a. 5.2% 3.3% 10.0% 10.0% 10.0% 其他流动资产 22 66 90 346 553 807 毛利 n.a. 127 989 1,683 2,745 4,050 流动资产 1,013 591 1,531 2,343 3,216 4,278 %销售收入 n.a. 94.8% 96.7% 90.0% 90.0% 90.0% %总资产 60.9% 43.0% 56.0% 63.3% 65.8% 69.8% 营业税金及附加 -2 -4 -9 -13 -21 -31 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 n.a. 3.0% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 531 618 890 1,173 1,445 1,579 销售费用 -16 -121 -265 -419 -549 -675 %总资产 31.9% 45.0% 32.5% 31.7% 29.6% 25.8% %销售收入 n.a. 89.9% 25.9% 22.4% 18.0% 15.0% 无形资产 31 35 123 167 211 254 管理费用 -125 -128 -131 -262 -305 -360 非流动资产 651 783 1,205 1,357 1,673 1,848 %销售收入 n.a. 95.3% 12.9% 14.0% 10.0% 8.0% %总资产 39.1% 57.0% 44.0% 36.7% 34.2% 30.2% 研发费用 -610 -733 -886 -986 -671 -720 资产总计 1,664 1,373 2,736 3,700 4,889 6,126 %销售收入 n.a. 545% 86.6% 52.7% 22.0% 16.0% 短期借款 191 373 916 2,162 1,751 1,500 息税前利润（EBIT） n.a. -858 -302 3 1,199 2,264 应付款项 190 220 287 733 1,066 1,519 %销售收入 n.a. n.a n.a 0.2% 39.3% 50.3% 其他流动负债 56 75 168 140 180 249 财务费用 -15 -29 -88 -158 -289 -367 流动负债 437 668 1,372 3,035 2,997 3,269 %销售收入 n.a. 21.5% 8.6% 8.5% 9.5% 8.2% 长期贷款 391 697 730 730 730 730 资产减值损失 0 -1 -3 0 0 0 其他长期负债 248 240 876 574 572 571 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,075 1,604 2,978 4,339 4,299 4,569 投资收益 10 10 6 6 6 6 普通股股东权益 591 -227 -237 -633 596 1,563 %税前利润 -1.4% -1.1% -1.2% -1.3% 1.5% 0.5% 其中：股本 435 435 445 445 468 468 营业利润 -714 -857 -358 -149 916 1,903 未分配利润 -2,145 -3,011 -3,530 -3,927 -3,589 -2,622 营业利润率 n.a. n.a n.a n.a 30.0% 42.3% 少数股东权益 -2 -4 -6 -6 -6 -6 营业外收支 0 -12 -162 -318 -519 -765 负债股东权益合计 1,664 1,373 2,736 3,700 4,889 6,126 税前利润利润率 -714 n.a -869 n.a -520 n.a -467 n.a 39713.0% 1,13825.3% 比率分析 所得税 0 0 0 70 -60 -171 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -714 -869 -520 -397 338 967 每股收益 -1.637 -1.991 -1.165 -0.890 0.758 2.172 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 每股净资产 1.357 -0.520 -0.531 -1.421 1.338 3.510 归属于母公司的净利润 -713 -867 -519 -396 338 967 每股经营现金净流 -1.234 -1.982 -0.961 -0.516 1.310 3.147 净利率 n.a. n.a n.a n.a 11.1% 21.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. 383% 219% 62.62% 56.68% 61.88% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a. -63.13% -18.97% -10.71% 6.91% 15.79% 净利润 -714 -869 -520 -397 338 967 投入资本收益率 n.a. -102% -21.51% 0.13% 33.19% 50.81% 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 40 53 69 86 110 134 主营业务收入增长率 n.a. n.a. 661% 82.76% 63.10% 47.54% 非经营收益 9 24 82 421 611 855 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 88.83% 营运资金变动 128 -72 -59 -339 -445 -484 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 186% 经营活动现金净流 -537 -863 -428 -230 613 1,471 总资产增长率 116% -17.45% 99.24% 35.23% 32.13% 25.31% 资本开支 -117 -194 -555 -556 -944 -1,074 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a. 110.8 61.3 49.9 49.9 49.9 其他 10 10 6 6 6 6 存货周转天数 n.a. 3,343.7 1,517.5 1,349.9 1,349.9 1,349.9 投资活动现金净流 -107 -184 -548 -550 -938 -1,068 应付账款周转天数 n.a. 7,104.7 1,741.6 1,038.6 1,038.6 1,038.6 股权募资 1,221 0 478 0 891 0 固定资产周转天数 n.a. 1,369.8 256.5 143.9 113.7 74.9 债权募资 278 490 575 946 239 -189 偿债能力 其他 -68 -45 546 -109 -98 -96 净负债/股东权益 -62.71% -312% -278% -292% 237% 70% 筹资活动现金净流 1,431 446 1,598 837 1,032 -285 EBIT利息保障倍数 -51.7 -29.6 -3.4 0.0 4.1 6.2 现金净流量 786 -601 622 58 706 118 资产负债率 64.63% 117% 109% 117% 88% 74.59% 来源：