私募股权价值创造 (Englisch)

战略与组织洞察A08 年 7 月私募股权价值创造在经济衰退中生存和繁荣在经济不确定时期，私募股权公司往往倾向于改变方向，并在交易采购和投资组合公司管理过程中变得 “有创造力 ” 。一些公司偏离了他们的核心竞争力，在一个据称是 “衰退证明 ” 的行业中收购一家公司。“其他人将放弃财务原则，这些原则使他们的公司在经济低迷之前的几年中进行了稳健的投资。下面我们提出了一个框架，私募股权专业人士可以在操作基金时应用，特别是在经济低迷时期。我们的分析是基于我们在私募股权交易方面的第一手经验，以及与该领域高管的深入对话和访谈。我们已经确定了在这种环境中创造价值的几个指导原则。这些解决方案的实施成本不高，无论公司规模如何，都可以采取行动。1.注重核心原则我们的经验向我们表明 ， 在经济低迷时期 ， 表现优于竞争对手的私募股权公司专注于其战略平台的核心。不断上升的潮流可以使不稳定的私募股权公司以合理的回报满足其有限合伙人。然而 ， 在经济低迷期间 ，不遵守内部评估方法的非专注公司通常表现不佳。一家有效的私募股权公司专注于其核心 ， 在四个领域超越其竞争 ： 坚持投资策略 ， 忽视投资组合公司管理 ， 有效利用外部资源和对投资组合公司的再投资。坚持你的投资策略在经济低迷时期，那些认为在竞争中表现优于竞争对手并向有限合伙人回报高于平均内部收益率的公司是坚持其核心战略的公司。几乎每家公司都有不同的使命宣言和战略创新，但在其核心，表现优异的公司专注于投资增长和创造价值。通常在低迷时期，要做的交易较少。在过去的 20 年中, 抵御周期性衰退的基金是那些在不改变战略方向的情况下适应不断变化的经济环境的基金。由于市场状况以及相信在周期过去后能够卖出更多的价格，私人持股公司在经济低迷时期往往不愿出售。这种直观的现象 - 不影响潜在的供需问题 ； 许多公司正在争夺更少的交易，具有讽刺意味的是，在繁荣时期，同样的问题推动了交易倍数。这可能会造成私募股权专业人士推动通常不在目标档案中的交易的情况。在美国，通常不专门从事扭亏为盈的公司正在冒险收购有缺陷的公司，以期扭亏为盈并最大化投资回报。然而 ， 由于许多私募股权公司的内部组织和分配给公司的专业人士的背景 ， 理想的基础设施 - 战略与组织洞察A2私募股权价值创造指导原则角色董事会和董事会委员会利益相关者会议领导委员会报告关系水平关系物理位置结构和关系资产保护业务效力创造价值ProcessesGovernance支持周转的结构并不总是存在的。一位通常专门从事不良交易的私募股权专业人士观察到 ， 在他看来 ， 他所做的最聪明的事情是在职业生涯早期就决定 ， 即使这意味着一年多不能完成交易 ， 他也不会偏离他的投资策略。对您的投资组合公司管理进行监督无论经济环境如何，都应始终对投资组合公司管理进行适当的监督。然而，在经济低迷时期，连接私募股权公司和投资组合公司管理团队的适当基础设施可以成为只是维持生存的公司和持续为有限合伙人产生高于平均水平回报的公司之间的区别因素。这种关系的专业基调应该在结束后立即确定，最迟应该在第一次董事会会议上确定。公司和管理层应就用于评估公司业绩的绩效指标达成一致。此外，互动应就最初的 100 天计划达成一致，在此期间将进行战略和运营评估，并与董事会一起审查结果。公司和管理层之间的互动应该是持续的，当然不限于定期的董事会会议。一流的私募股权公司制定了关闭后计划，该计划在最初的 100 天计划的时间范围内建立了治理标准。该治理标准以所有利益相关者都清楚的方式建立流程，概述结构和关系并定义角色。理想的政府管理标准将基于指导原则，该指导原则应由私募股权公司和投资组合公司的管理团队达成一致。例如，双方可以就实现这些目标的一系列共同愿望以及衡量和问责指标达成一致。其他指导原则包括建立边界，使管理和所有权在决策过程中具有一定程度的自主权。最后，应商定的一项关键原则是行为守则和道德框架。有效利用外部资源与任何公司一样，私募股权公司在正确使用外部资源的情况下最有效地运作。这些资源包括会计师、律师、顾问和外部顾问。出于本文的目的，我们将专注于使用外部和公正的董事会成员。成功公司的一个特点是在其投资组合公司的董事会中利用外部专家。这些人不仅提供了新的观点，而且如果公司打算通过附加收购实现增长，也可以成为交易采购的宝贵资源。共同的愿望衡量和问责制领导能力渗透边界和多个方向行为和道德附件 1 ： 治理框架董事会 / 董事会委员会公司官员领导委员会执行 / 公司副总裁业务单位运营公司高管公司中心单位共享服务单元 私募股权价值创建3战略与组织洞察A 附件 2 ： 关键尽职调查问题目前正在利用外部代表的公司通常通过非正式网络和行业联系来访问这些个人。有时 ， 这些外部资源在调解管理和所有权之间的冲突方面具有巨大的价值。成功使用这种组织模式的私募股权公司在很大程度上依靠外部董事会成员来构建公司的政府结构。再投资于现有投资组合公司在经济低迷时期，交易采购变得极其困难。当市场不强劲时，私营公司不愿出售，通常会选择等待低迷。在这样的环境中，表现优异的私募股权公司将大量精力集中在当前投资组合中进行再投资。这种再投资通常表现在公司采用战略买家角色的附加收购中。几家公司持有 20% 至 40% 的资金用于附加收购。这是增加投资组合公司 EBITDA 的好方法，而不必通过内部公司资源广泛寻求交易。有了这个选项还可以让投资组合公司的管理层积极主动地将他们的公司提升到新的水平。授权的管理团队可以成为在公司层面实现价值创造最大化的理想渠道。2.进行严格的交易前尽职调查在经济低迷时期，成功的私募股权公司很少能只专注于金融工程，以增加投资组合公司的价值。增加价值意味着通过收入增长和成本改善实现的组合来推动 EBITDA 增长。由于与次级抵押贷款市场相关的减记，融资收紧，收购投资组合公司的错误空间较小。因此，成功的私募股权公司将对目标公司进行全面的尽职调查，评估四个关键领域 ： 行业吸引力，公司定位，价值创造机会和退出战略。从动态角度评估行业吸引力私募股权公司应始终彻底了解正在考虑收购的投资组合公司的市场。该分析应包括对目标所在的地理区域以及其他可以选择扩张的区域的市场潜力的评估。The firm should look at the history performance of the industry as related to major economic indicators in the country; does the market seem to move in line with the macro - economic growth of the country? Is there a patterm which can be identifid?关键尽职调查问题1行业吸引力该行业是否具有根本吸引力 ？2公司定位公司在行业中是否有健康的地位 ？3创造价值的机会是否存在重大的价值创造机会 ？4退出战略是否有可行的退出战略 ？ 4私募股权价值创造战略与组织洞察A最重要的是 ， 公司应该在投资的预期持有期内专注于市场项目。这种分析应该包括未来几年行业将面临的威胁和机会 ， 这将迫使公司进行运营或战略调整。从主要来源了解公司定位除了简单地了解市场的动态，一个适当准备的公司将有一个全面的了解目标的定位在其市场。此过程包括按市场份额细分行业，以了解目标公司相对于竞争的定位。分析还应包括对公司在每个业务部门中享有的竞争定位的透彻了解。进行二次研究和阅读信息备忘录并不是理解竞争定位的充分方法。一家成功的公司将利用与供应商，客户，行业专家和管理层的访谈，以了解公司面临的竞争环境。当试图了解一家公司如何与竞争对手区分开来时，初级面试通常是最好的起点。谁比客户更了解购买船的因素 ？ 谁比标牌制造商更了解图形行业的竞争动态 ？ 业绩优异的私募股权公司将瞄准那些在特定领域知识最丰富的人，并直接进入信息来源。确定收盘前的价值创造机会在经济低迷时期 ， 在收盘前确定价值创造机会的私募股权公司将从快速获胜中受益。等到第一次董事会讨论运营改进领域和增长战略的公司通常是回报较低和持有期长于预期的公司。全面的尽职调查计划应包括初始业务计划，包括深入的运营改进策略。该计划应提供对 EBITDA 在降低成本和收入增长方面的改进的估计，以及提高资本效率以最大化净资产收益率的方法。根据对目标公司的访问，公司应努力彻底了解材料、劳动力成本、营运资本成本和间接费用的潜在改进以及收入增长的初始预测，具体取决于确定的增长因素。通过进行价值创造研究，公司为更可信的公司做好了准备。第一次董事会会议的初步讨论 ， 可以在优化投资回报方面发挥作用。作为评估价值创造机会的一部分，买方应考虑重新定义目标当前商业模式的机会。这是一种允许潜在买家找到增长机会的方法，这些增长机会通常不会反映在公司的管理业务计划中。战略价值创造机会可以包括剥离价值链的一部分，战略合作伙伴关系或替代市场进入机会。如果这些机会存在，潜在买家将受益于这些机会的早期识别。制定条件驱动的退出策略作为成功的尽职调查计划的最后一个方面，私募股权公司应该评估它将如何退出对投资组合公司的投资。在经济低迷时期，全面掌握投资组合公司在理想持有期结束时的位置比以往任何时候都更为重要。此评估应考虑到公司的核心能力，以及这些能力是否适合特定的退出策略。最初应考虑所有退出途径，明确在持有期结束时进行投资的条件。在交易结束时，向战略买家出售似乎并不现实，但在投资两年后，交易前进行的研究可能有助于制定可靠的策略。充分准备的公司为每个投资组合公司准备一个有效的退出策略，并根据需要在持有期内更改该计划。 私募股权价值创建5战略与组织洞察A对行政人员的见解在过去的一年中，许多大型私募股权交易都失败了，人们对私募股权行业的似乎衰落给予了极大的关注。批评者没有意识到的是，该行业比人们认为的更具弹性。私募股权已经存在了三十多年，经历了周期性的衰退，衰退，甚至是两位数的利率。那些在经济低迷时期幸存下来的公司一直保持着对核心竞争力的关注，并确保他们彻底意识到如何在投资中创造价值。继续按照这些原则经营的公司将继续为其投资组合公司增加价值，并将经受信贷市场的暂时挫折。经济低迷通常会对私募股权交易流产生不利影响，但是在这种低迷时期，人们也会注意到非常成功的运营模式。经营良好的公司通常会使自己与众不同，并成为业内一流运营的标准。我们概述的处方不是未知的措施，它将提供快速解决方案。这些建议对一些人来说是直观的，许多公司已经将它们的各个方面纳入了他们的方法。然而，围绕这些建议设计战略和框架的公司证明擅长在经济低迷时期创造价值。如果您想了解更多信息或安排有关此处提出的问题以及它们如何影响您的工作的信息讨论 ， 请联系 ：奥地利Stefan Hoeffinger 电话 ： + 43 1 515 41 32电子邮件: hoeffinger. stefan @ adlittle. com比利时Herman Vantrappen 电话 ： + 32 2 7617 206电子邮件: vantrappens. herman @ adlittle. comCEEStefan MatthaeiTel: + 49 89 38088 781电子邮件: matthaei. stefan @ adlittle. com中国托马斯 · 席勒Tel: + 86 21 64478866电子邮件: schiller. thmas @ adlittle. com法国Ignacio GarciaAlvez 电话 ： 33 1 55 74 29 12电子邮件: garciaalves. ignacio @ adlittle. com伊比利亚Alberto AragonesTel: + 34 91 702 74 00电子邮件: aragones. alberto @ adlittle. com意大利马里奥 · 特纳Tel: + 39 02 67376 240电子邮