在电信公司中导航固定资产重新配置

VIEWPOINT 2023 导航 固定为SET 重新配置 在TELCOS 避免常见的陷阱和平衡权衡以确保有形价值 电信公司长期以来一直在寻求资产重新配置作为增加战略重点和解锁的杠杆 值。虽然例子通常集中在移动， 重新配置现在达到了固定资产，并且是整体加速，无论是被动还是主动 网络组件。利率上升，快速 光纤到本地(FTTP)部署，以及日益增长的差异化需求迫使 综合电信公司走向资产重新配置 以避免被超越。正如我们在这里讨论的观点，电信公司必须在 个人基础，战略目标核算，当地市场结构和公司细节。 AUTHORS 格雷戈里·潘克特PiotrBaranowskiMaximeDehaeneMateuszKowalczykNicolasLegrand VIEWPOINTARTHURD.LITTLE TELCO资产资产重组的核心问题 重新配置正在加速 集成的电信公司由具有 从根本上不同的商业模式和 cabilities(seeFigure1).Theselayer,eachwith 他们自己特定的商业模式和投资 概况(即投资期限、内部收益率、资本支出周期、风险概况)，包括： 1.被动基础设施 2.活跃的基础架构、网络编排、和操作 3.Commercial 特定的资产类别是否会创造更多通过差异化实现价值(通过独家接入)或相互化(通过规模经济)。资产重新配置在 20世纪90年代，当被动的位置和访问基础设施(即移动网站)随着 在成熟市场中的差异化因素 运营商提供了类似的覆盖范围。今天，放弃移动网站的所有权 对于成熟的移动运营商来说， 正如金融参与者的事实所说明的那样现在保留超过的全部或部分所有权50%的欧洲移动网站通过TowerCo投资。 图1.集成的telco层 整合的电信资产正在重新配置为了解除这些层的约束， 释放完整的商业模式潜力这就产生了新的实体， 包括无源InfraCos(通常由无源基础设施层，包括 TowerCos、被动FiberCos和DatacenterCos) 和ComCos(通常包括活动的基础架构、网络编排和 运营层以及商业层)。1 1有关破坏性力量如何重塑综合电信公司的更多信息 跨这些层的服务提供商价值链，请参阅：Taga，Karim，格雷戈里·潘克特和罗南·邓恩。“游戏改变：新玩家， 新规则！“。亚瑟·D·小事件摘要，2022年9月12日。 固定ASSET 重新配置 是一个REALITY和高度保留 COMPLEX 在固定资产方面， 铜（xDSL）和混合光纤同轴（HFC）- 允许被动的基于网络技术技术差异化以保持价值 在更长的时间范围内增加。尽管如此，固定资产重新配置开始获得收益 2010年代初的相关性，如调节器驱动的合唱/ 2011年在新西兰的Spark，其次是 亚瑟·D·利特尔(ADL)支持的第一志愿 2015年在捷克共和国拆分CETIN/O2。 IRR1 商业层 零售、客户运营、 产品聚合 历史 投资不足,商业模式转化 需要 15%-20% 网络 编排和 操作层 实质性周期性 (OSS) 主动基础架构 层 （5-10年） 技术相关投资 11%-15% 被动基础设施层 (例如，塔、光纤、数据中心 基础设施) 大初始 投资，稳定&可预测现金流一次 可行性已被证明 4%-8% 尽管在时间表上没有达成共识以及进入完全纤维化的步骤 网络，它被广泛接受，这两个xDSLHFC将在 从长远来看，降低了技术的价值无源接入层的差异化。 固定资产重新配置是一个现实和仍然非常复杂，即使在市场中没有传统的固定网络技术。 注：1）预期无杠杆内部收益率来源：ArthurD.Little VIEWPOINTARTHURD.LITTLE 四个独立的市场驱动因素推动了电信战略资产的加速发展 过去十年的重新配置，包括: 1.基础设施资产声称更高 电信价值链中的估值，吸引新投资者。 2.电信公司的CAPEX销售压力增加比率，刺激新的融资结构。 3.从根本上不同的商业模式 (即投资期限、内部收益率、资本支出周期、 风险概况)InfraCos与ComCos的对比，领先内部紧张和错位。 4.挑战者在寻找吸引力 锚定租赁交易以推动其增长。 利率上升，FTTP快速部署，以及日益增长的差异化需求加强这四个杠杆和力量的整合 电信公司考虑资产重新配置以避免被超越。因此，ADL预计财务玩家部分或全部拥有超过50%的欧洲主要市场预期的FTTP场所2027年。 超越价值创造金融工程 解决估值脱节 电信运营商的主要原因之一 重新配置或分割资产是为了缓解来自不同利益相关者的压力(即，客户/市场对投资的期望 在新技术和股东方面 货币化和支付股息)并重新关注它朝着更专注于目的的实体 相应的利益相关者期望。这些期望，如图1所示，可以包括对被动的更长的投资期限 基础设施方面(4%-8%预期无杠杆 IRR)和短期关注商业 侧面(15%-20%IRR)。拆分集成 电信公司进入InfraCo，ComCo删除典型的15%-20%的CAPEX与销售比率由股东和投资者对综合 并使每个实体都能够投资于其基础商业模式要求的领域。 根本不同的商业模式 InfraCo和ComCo的投资概况也将吸引不同的投资者与不同的期望。此外，雕刻一个集成的 电信公司进入ComCo和InfraCo将有助于删除由 短期观点之间的紧张关系公共股票市场和长期 私募股权市场的视角。值得注意的是，InfraCo（通常是开放式访问）具有源于生命周期的较低风险 资产的价值、可复制性、减少的 重大过度建设的风险，以及长期性质与零售市场相比，它的合同 动态。这种较低的风险状况导致较低的股权成本和相应的较高杠杆率 基础设施方面的潜力，最终导致更高的相对估值。而 在某种程度上，反向效应适用于ComCo并导致更高的相对股权成本，“零件总和”的估价通常是 大于初始综合估值。 根本 不同的业务型号和 投资概况 INFRACO 和COMCO将 ATTRACT不同 投资者与 VARIEDEXPECTATIONS VIEWPOINTARTHURD.LITTLE 超越金融的价值创造驱动因素最大化1.XFTTP基础架构的份额将导致输赢的局面，除非 除了我们的财务考虑之外 讨论，资产重新配置具有潜力通过给出现在来创造额外的价值 不同的实体更多的战略自由，以充分拥抱他们的基础商业模式，没有 有时不得不权衡取舍 相互矛盾的战略要务。例如，当(被动)网络停止对 差异化，InfraCo采用开放获取网络模型将旨在最大化网络 利用规模经济。 这不太可能是合并后的优先事项 上下文，因为即使ComCo不依赖独占网络访问以区分，很可能 不愿在其网络上“邀请”竞争对手。此外，独立的InfraCo将更多 对批发租户有吸引力，因为它(更多) 对不同批发租户的中立关系。 最后，它的设置使InfraCo能够使用股权股份作为一个额外的杠杆锁定在有吸引力的通过优惠批发批发租户 费率和非歧视性开放访问。 此外，电信公司可能会考虑建立商业驱动的第三方网络访问 伙伴关系，而不是押注于结果经常不可预测的监管决策 关于批发的条件和费率 访问他们的（固定）网络。 电信公司未能塑造面临的市场风险一个针对他们的市场 多重过度、被动的经济学 FTTP接入网络很复杂，只能工作在特定条件下。这导致 预计市场结果将趋于 在每个市场上向1.XFTTP网络汇聚，其中“X”的值必须为 每个案例和结果将取决于谁成功塑造市场。电信公司 反过来，塑造市场将高度依赖于潜在的市场结构和动态 (例如，是否存在CableCo，移动网络运营商的数量和水平固定移动融合的数量，以及基础设施挑战者)。 竞争管理机构和监管机构允许 分割创造的价值，有效地进行交易较低的基础设施竞争以获得较低的浪费 CAPEX和较低的批发价。此外，作为 InfraCo商业模式正在成熟和固定基础设施竞争正在加剧，进一步预计几年内将出现整合浪潮。 规模将是这种合并的关键词，就InfraCo的足迹而言(即，需要一个相当大的足迹来吸引锚租户)以及InfraCo的 租户(InfraCos通常需要更大的租户实现经济可行的网络 渗透)。这些因素的组合敦促综合电信运营商和网络 业主都会做出关于他们长期的决定- 今天的未来。 作为INFRACO 业务模型正在成熟和 固定的内部扭曲 COMPETITIONIS 上升，进一步固结波 是EXPECTedinAFEWYEARS 多因素挑战 没有一个尺寸的配件- 所有解决方案 资产重组旅程具有潜力 以在成功时解锁大量价值。到期他们的变革性和深远 对组织的影响，它们也意味着多方面的挑战需要大量的 所有维度的主要和次要权衡的业务。 VIEWPOINTARTHURD.LITTLE 资产的基本目标旁边 重新配置旅程，平衡业务权衡取舍要求考虑 特定的市场情况(例如，监管、市场结构、零售和批发竞争、劳动力 成本)和公司特定因素(例如，零售市场份额,批发市场份额,网络 升级状态、网络升级成本)。 最近已修复 关键贸易-OFFS 导航复杂性& 定义战略意图 导航初始复杂性并定义其 战略意图而不会被误导，电信公司应该关注六个关键问题及其潜在的问题权衡(见图3)。虽然重要的是 请记住，没有完美的解决方案，这一切归结为精心打造一个平衡的设置。 NET工作ASSET1.InfraCo的（FTTP和传统）网络 重新配置 EX放大器ILLUSTRATE 没有 完美的解决方案 如此广泛的因素导致 每个人都有完全独特的挑战资产重组项目。最近的固定 网络资产重新配置示例(请参见图2）说明没有完美的 解决方案，以及案例研究的经验教训(包括感知失败)应谨慎评估 在申请之前，考虑到当地的 具体细节。尽管如此，主要的关键问题和潜在的权衡是大致相似的。 图2.特定于当地市场环境的各种分界线 要开放批发吗? 对于他们的每种网络技术，运营商必须首先评估是否自愿开放他们的向其他零售企业批发的网络。 取决于当前的实现 批发报价和当地监管机构环境，这个问题的答案可能 由监管机构决定。然而，许多操作员必须仔细评估是否 封闭的网络仍然创造更多的价值(通常通过技术差异化或访问 独特的脚印)比它锁起来。打开时第三方网络将改善资产 利用率，并允许操作员利用 规模经济，它也可以推动竞争对手的增长并给ComCo带来压力。取决于关于零售-批发(费率和利润率)权衡，这可能是价值增值或破坏性的 从组合实体的角度来看。 火花/合唱 (2011) O2CZ/CETIN (2015) TIM/FiberCop (2020) SwiatlowódInwestycje (2021) Commercial Mobile 固定ComCo Mobile 固定ComCo Mobile 固定ComCo Mobile 固定ComCo 网络编排, 操作和活动基础设施 被动基础设施 Mobile 被动 固定无源 Mobile 被动 固定无源 Mobile 被动 固定无源 Mobile 被动 固定无源 –移动光纤回程 固定编排层 橙色波兰/ ComCo ComCo ComCo ComCo Mobile Fixed Mobile Fixed Mobile Fixed Mobile Fixed 活动 活动 活动 活动 活动 活动 活动 活动 火花 O2CZ TIM 橙色波兰 –商业层 –商业层 –商业层 –商业层 –移动网络和 –移动频谱& –活动层 –活动层 活性层 移动核心 –网络层，除了 –固定无源 –主干和聚合 –固定的业务流程层 被动次级 基础设施 网络 CETIN 接入网 在城市地区 –重新获得B2B纤维 –固定和移动访问 FiberCop SwiatlowódInwestycje 基础设施 网络(活动和 –被动固定访问 –固定无源 合唱 被动) 二级网络 基础设施, –铜线和光纤接入 –数据中心基础架构 (街柜 除了 网络(OSI第1层 –IP核平台 排除在外) 城市地区 &第2层;即提供