未来油气产量持续增长，继续加大勘探开发支出

事项： 公司公告：公司发布2024年经营策略公告，2024年公司的净产量（包括本公司享有的按权益法核算的被投资实体的权益）目标为700-720百万桶油当量；2024年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350亿元；2024年公司的储量替代率不低于130%。 国信化工观点： 1）公司坚持增储上产（矿产资源国内勘探开发中的术语，增储指增加油气资源储备，上产指提高油气产量），上调2024年和2025年产量目标：公司2023年的净产量预计达到675百万桶油当量，高于2023年战略展望中650-660百万桶油当量的指引；相较于2023年战略展望，2024年公司的净产量目标由690-700百万桶油当量上调至700-720百万桶油当量，其中中国约占69%、海外约占31%；2025年公司的净产量目标由730-740百万桶油当量上调至780-800百万桶油当量，其中中国约占67%、海外约占33%；并新增2026年净产量目标为810-830百万桶油当量，其中中国约占66%、海外约占34%； 2）2024年资本开支预算保持稳定，助推增储上产再上新台阶：2023年公司持续推进工程标准化，加快产能建设，加速项目审批，资本支出预计达约人民币1280亿元；2024年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%； 3）多个新项目年内计划投产，支持未来产量增长：2024年公司新投产重点项目包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目，合计高峰产量达到36.43万桶油当量/天（权益产量20.23万桶油当量/天）； 4）注重股东投资回报，积极分享发展成果：在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2022-2024年公司全年股息支付率预计将不低于40%；无论公司的经营表现如何，2022-2024年公司全年股息绝对值预计不低于0.70港元/股(含税)； 5）投资建议：我们维持对公司2023-2025年归母净利润1349/1545/1783亿元的预测，对应EPS分别为2.84/3.25/3.75元，对应PE分别为7.9/6.9/6.0倍，维持“买入”评级。 评论： 公司坚持增储上产，上调2024年和2025年产量目标 公司2023年的净产量预计达到675百万桶油当量，高于2023年战略展望中650-660百万桶油当量的指引； 相较于2023年战略展望，2024年公司的净产量目标由690-700百万桶油当量上调至700-720百万桶油当量，其中中国约占69%、海外约占31%；2025年公司的净产量目标由730-740百万桶油当量上调至780-800百万桶油当量，其中中国约占67%、海外约占33%；并新增2026年净产量目标为810-830百万桶油当量，其中中国约占66%、海外约占34%。 2024年资本开支预算保持稳定，助推增储上产再上新台阶 2023年年初公司资本开支指引为1000-1100亿元，年中调整至1200-1300亿元，2023年全年公司持续推进工程标准化，加快产能建设，加速项目审批，资本支出预计达约人民币1280亿元；2024年公司的资本支出预算保持稳定，总额为人民币1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%（2023年战略展望对2023年的指引占比分别为18%、59%和21%）；国内、国外预计分别占资本支出预算总额的约72%和28%（2023年战略展望对2023年的指引占比分别为76%和24%）。 勘探投资策略方面，公司聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础：坚持稳油增气、向气倾斜； 稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外；推进非常规。中国天然气勘探部署方面，持续推进南海万亿大气区勘探工程、渤海万亿大气区勘探工程、陆上万亿大气区增储工程建设，以建成三个万亿大气区为引领，持续推进中国天然气勘探。开发投资方面，国内积极推进深海一号二期天然气开发项目和绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目等，海外积极推进圭亚那项目和巴西项目等，抓好钻完井质量管理和进度把控，进一步提产提效。生产资本化投资方面，持续深化调整井井位部署研究，提升单井产量； 推进油气藏精细描述，降低自然递减率，保障油气田稳产；推动火炬气回收等节能降碳重点工程实施。 图1：中国海油2024-2026年产量目标 图2：中国海油2023-2024年资本支出情况 多个新项目年内计划投产，支持未来产量增长 2024年公司新投产重点项目包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目，合计高峰产量达到36.43万桶油当量/天（权益产量20.23万桶油当量/天）。 表1：中国海油2024年主要投产新项目情况 2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气 油价近期受中东局势扰动、沙特持续自愿减产、美联储加息渐入尾声等因素影响。随着全球经济的不断修复，需求仍然维持小幅增长，整体供需仍然维持紧平衡。考虑到OPEC+的财政平衡成本，预计2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。 投资建议： 我们维持对公司2023-2025年归母净利润1349/1545/1783亿元的预测，对应EPS分别为2.84/3.25/3.75元，对应PE分别为7.9/6.9/6.0倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 《中国海油（600938.SH）-三季度业绩受益于油价上行，增储上产油气产量稳步增长》——2023-10-25《中国海油（600938.SH）-经营管理优异的海上油气巨头》——2023-09-20 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）