每日晨报

2024年1月26日 今日焦点 2023年公司风电及光伏的发电量比我们预期低1.4%/8.8%，全年发电量同比增长达7.4%。期內受气候影响拖累风电发电量低于预期。 装机规划上，我们认为短期的变数或可能因公司董事长的变动而有所调整，这最快应在今年3月的业绩会有更新。 我们下调公司2023-25年盈利预测5.6-7.7%，目标价小幅从2.26港元下调至2.20港元。 我们认为相比2020年处于相约估值水平时，公司的ROE已由当时8%提升至2023年预期的13%，应支持估值提升，同时公司盈利应在2024年回复增长趋势，上调评级至买入。 新诺威（300765 CH）收购石药百克100%股权：新诺威（石药集团间接持股74%）宣布将以发行股份+现金收购石药百克（石药集团间接持股100%）100%的权益，收购对价尚未确定，公司预计将于年报前后披露。 石药百克重点关注资产——津优力、GLP-1管线：2023年，百克录得47亿元人民币收入和8.6亿元净利润，我们预计对集团的贡献在15%以内。百克的在研管线有极为多元化的GLP-1靶点布局，包括：1）处于临床III期TG103和2.2类新药司美格鲁肽（化学合成法）；2）处于临床前研发的长效司美格鲁肽（流体晶剂型）、口服司美格鲁肽、GLP-1双靶/三靶候选药物等。公司预计，TG103和化学合成司美将于2025年提交上市申请、2026年有望正式上市。 维持买入评级和10.0港元目标价：我们认为，此次收购标志着集团挖掘创新资产价值、提升公司整体估值的决心，各子公司间在研发和商业化上的协同效应也将进一步增强；收购完成后，津优力的销售将为新诺威的研发提供重要资金支持，集团投资者也将继续受益于现金分红和子公司创新价值兑现 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 带来的估值提升。管理层维持2024年集团层面收入增速回升至双位数的指引。 我们预计百度2023年4季度核心收入272亿元（人民币，下同），同比增6%，较此前预期下调2个百分点；调整后运营利润58亿元，对应利润率21%，基本维持此前预期，对比VisibleAlpha一致预期的7.7%增速及62亿元净利润。我们预计百度（含爱奇艺）收入348亿元，同比增5%，调整后净利润54亿元，同比持平。 维持2024年百度核心广告业务收入高于GDP增长预期，AI对广告系统打造将拉动整体广告收入增长达到高个位数（目前预计约7%），预计云业务收入恢复双位数增长，虽然AI相关投入增加，但受公司持续成本优化及经营杠杆提升，百度核心业务利润率仍维持稳定。 调整小度收入预测，下调2024/25年百度核心收入2%/3%，按SOTP，下调目标价至140美元/135港元（9888 HK），对应2024/25年12.5倍/11.2倍市盈率。现价对应2024年9.5倍市盈率，百度大模型推进仍处于业内领先地位，重点关注大模型对现有产品的改造及变现提升进度，维持买入评级。 2024财年2季度收入同比增36%至8.7亿美元，超我们/彭博一致预期6%/7%，受到教学服务及东方甄选全业务线增长拉动。调整后运营利润5100万美元，运营利润率5.9%，对比去年同期2.6%；调整后净利润5000万美元，对比我们预期的5700万美元及彭博一致预期4500万美元，对应净利率5.8%，对比去年同期2.8%，得益于收入增长带来经营杠杆提升。 管理层下季度收入指引（同比增42-45%）超此前市场预期约15%，并上调2024财年收入指引从增30-35%至35-40%。运营利润层面，东方甄选在扩张进程中利润率或呈下行趋势，但教育服务相关业务利润率持续优 每日晨报 化，预计2024财年3季度运营利润率同比提升1个百分点至12.7%，2024财年全年同比优化4个百分点至13%。 我们上调2024/25财年收入8%/10%，上调利润预期6%/8%。考虑学习机业务稳健增长且利润率好于预期，调整其估值与其他教学服务一致（20倍市盈率），按SOTP上调目标价至75港元/96美元（EDU US），对应2024/25财年34/26倍市盈率及利润增速86%/32%，维持买入。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。