环保及公用事业：“中股息”，被忽视的价值洼地？

2024年01月25日 环保及公用事业 “中股息”，被忽视的价值洼地？ 行业动态分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 从“成长”到“成长”与“高股息”并重： 首选股票目标价（元）评级 行业表现 环保及公用事业 沪深300 37%27%17% 7% -3% -13%-23% 2023-012023-05 2023-09 2024-01 根据国家统计局数据，经初步核算，2023年我国GDP已超126万亿元，同比增长5.2%。随着我国经济规模体量越来越大，许多行业逐步从过去的高速增长阶段进入到稳定成熟阶段。从投资回报的角度，市场逐步从过去偏重“成长”转变为“成长”与“高股息”并重。以中证红利指数和沪深300指数的对比来看，过去3年多的时间里，中证红利指数大幅跑赢沪深300指数，2021年-2024年初至今，中证红利指数相对于沪深300指数分别实现了18.57%、16.18%、12.27%和3.11%的相对收益。 “中股息+确定性成长”不失为一种稳健投资策略： 999563334 从二级市场获取的投资收益，一方面来自于企业业绩的增长，另一方面来自于股利支付。当公司存在回报率高的投资项目时，应当把经营所得用于再投资，实现经营业绩的提升；当公司缺乏回报率高的投资项目时，则应当把经营所得用于股利分配。我们认为“成长”和“高股息”都是为股东创造回报的方式，“中股息+确定性成长”是一个被忽视的价值洼地。在成长股投资框架下，10-20%增速的上市公司所受的关注度较低；在高股息投资框架下，5%以下股息率的上市公司的关注度也较低。在市场预期收益率下降、二级市场波动加剧的背景下，“3-5%的股息率”叠加“10%+的预期成长”也不失为一种获取稳健收益的优质品种。 投资建议： 我们认为“中股息+确定性成长”资产是被市场所忽视的价值洼地，环保公用板块作为具备业绩高稳健性的运营板块值得重点关注，我们优选三家“中股息+确定性成长”优质标的，推荐国内屏蔽泵龙头、积极向液冷泵下游新兴领域开拓的【大元泵业】、长沙区域优质垃圾焚烧发电企业【军信股份】、佛山区域优质城燃、积极向氢能拓展打造第二成长曲线的【佛燃能源】。 波红利精选标的长期看好高股息投资逻辑，重申精选高分红、低波动标 2024-01-07 的投资机遇新增核准4台核电机组，看 2024-01-01 好全国水价上涨潜力年内再核4台核电机组，看好核电稳健成长价值 2024-01-01 风险提示：政策推进不及预期、分红不及预期、新项目投产进度不及预期。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.6 1.0 7.7 绝对收益 -8.7 -6.0 -15.0 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 相关报告 2023年电力需求增长6.7%，2024-01-21持续看好红利低波投资机会 市场震荡延续，持续推荐低2024-01-14 zhuxy1@essence.com.cn 内容目录 1.“中股息”，被忽视的价值洼地？3 1.1.从“成长”到“成长”与“高股息”并重3 1.2.“中股息+确定性成长”不失为一种稳健投资策略3 2.环保公用板块“中股息”标的优选4 2.1.大元泵业4 2.2.军信股份5 2.3.佛燃能源7 3.风险提示8 图表目录 图1.中证红利指数与沪深300指数走势对比3 图2.十年期国债收益率4 图3.大元泵业历年营业收入及增速4 图4.大元泵业历年归母净利润及增速4 图5.大元泵业历年现金分红总额及分红比例（%）5 图6.军信股份历年营业收入及增速6 图7.军信股份历年归母净利润及增速6 图8.军信股份历年货币资金及交易性金融资产6 图9.军信股份历年现金分红及分红比例6 图10.佛燃能源历年营业收入及增速7 图11.佛燃能源历年归母净利润及增速7 图12.佛燃能源历年现金分红总额及分红比例8 表1：中证红利指数与沪深300指数涨跌幅对比（%）3 表2：军信股份在运、在建、筹建垃圾焚烧发电项目梳理7 表3：2023年公司股票激励计划首次授予的限制性股票解除限售业绩考核要求8 1.“中股息”，被忽视的价值洼地？ 1.1.从“成长”到“成长”与“高股息”并重 根据国家统计局数据，经初步核算，2023年，我国GDP已超126万亿元，同比增长5.2%。随着我国经济规模体量越来越大，许多行业逐步从过去的高速增长阶段进入到稳定成熟阶段。从投资回报的角度，市场逐步从过去偏重“成长”转变为“成长”与“高股息”并重。 以中证红利指数和沪深300指数的对比来看，过去3年多的时间里，中证红利指数大幅跑赢沪深300指数，2021年-2024年初至今，中证红利指数相对于沪深300指数分别实现了18.57%、16.18%、12.27%和3.11%的相对收益。“高股息”策略已实现了不错的相对和绝对收益。 图1.中证红利指数与沪深300指数走势对比 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中证红利沪深300 资料来源：东方财富Chioce、国投证券研究中心 指数 2021 2022 2023 2024年初至今 中证红利 13.37 -5.45 0.89 -2.69 沪深300 -5.20 -21.63 -11.38 -5.81 相对收益 18.57 16.18 12.27 3.11 表1：中证红利指数与沪深300指数涨跌幅对比（%） 资料来源：东方财富Choice，国投证券研究中心 1.2.“中股息+确定性成长”不失为一种稳健投资策略 从二级市场获取的投资收益，一方面来自于企业业绩的增长，另一方面来自于股利支付。当公司存在回报率高的投资项目时，应当把经营所得用于再投资，实现经营业绩的提升；当公司缺乏回报率高的投资项目时，则应当把经营所得用于股利分配。 我们认为“成长”和“高股息”都是为股东创造回报的方式，“中股息+确定性成长”是一个被忽视的价值洼地。在成长股投资框架下，10-20%增速的上市公司所受的关注度较低；在高股息投资框架下，5%以下股息率的上市公司的关注度也较低。在市场预期收益率下降、二级市场波动加剧的背景下，“3-5%的股息率”叠加“10%+的预期成长”也不失为一种获取稳健收益的优质品种。 图2.十年期国债收益率 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 中债国债到期收益率:10年（%） 资料来源：东方财富Chioce、国投证券研究中心 2.环保公用板块“中股息”标的优选 我们认为“中股息+确定性成长”资产是被市场所忽视的价值洼地，环保公用板块作为具备业绩高稳健性的运营板块值得重点关注，我们优选三家“中股息+确定性成长”优质标的，推荐国内屏蔽泵龙头、积极向液冷泵下游新兴领域开拓的【大元泵业】、长沙区域优质垃圾焚烧发电企业【军信股份】、佛山区域优质城燃、积极向氢能拓展打造第二成长曲线的【佛燃能源】。 2.1.大元泵业 公司为国内屏蔽泵龙头，主营业务“三驾马车”分别为民用水泵、家用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。公司历史业绩增长稳健，营业收入从2017年的11.2亿元增长至2022年的16.78亿元，年复合增速8.42%，归母净利润从1.79亿元增长至2.61亿元，年复合增速7.8%。2022年以来受益于海外节能泵需求高速增长，业务结构优化实现业绩大幅增长，2023年前三季度公司分别实现营收及归母净利润14.2亿元和2.5亿元，分别同比增长21.09%和46.83%。 图3.大元泵业历年营业收入及增速图4.大元泵业历年归母净利润及增速 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2017201820192020202120222023Q3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2017201820192020202120222023Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入（亿元）营业收入同比增速（%） 归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（%） 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 从公司历史分红表现看，2022年公司实现现金分红1.17亿元，分红比例达到45%，2023Q3实现现金分红0.33亿元，按2024年1月24日收盘价计算，股息率（ttm）达到4.17%。公司在手资金充足，截至2023Q3在手资金达到10.4亿元，为持续分红提供保障。 图5.大元泵业历年现金分红总额及分红比例（%） 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2017201820192020202120222023Q3 现金分红（亿元）分红比例（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 “双碳”背景下海外家用节能屏蔽泵需求高速增长，家用屏蔽泵产品结构持续优化。公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件，产品主要分 为普通泵和节能泵，其中节能泵作为能耗更低的产品，主要应用于海外市场。海外“双碳”政策持续推进下一方面欧洲热泵需求仍持续增长，据IEA预测，欧盟热泵年销量可能从2021年的200万台升至2030年的700万台，根据公司2023年半年报披露，2023年1-7月公司热泵配套领域产品销售台数约15.49万台，同比增速超过50%；另一方面，根据公司公告，欧洲壁挂炉存量市场巨大，约1.4亿台，存在从普通泵替换为能耗更低、价格更高的节能泵的需求。两大场景驱动下公司节能泵产品销量高速增长，同时随着价格更高的节能泵产品占比提升，公司盈利能力提升。根据公司公告，2023H1公司实现节能泵销量超75万台，同比增长近200%。 工业屏蔽泵及液冷泵新兴领域拓展带来中长期成长空间。工业屏蔽泵方面，由于其产品制造的技术与工艺要求较高，且定制化要求较高，行业存在一定壁垒。目前市场仍被外资品牌所占据，市场主要参与者以海密梯克、大连帝国、上海日机装等外资企业为主，在化工、 核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间广阔。液冷泵产品作为液冷温控设备的重要零部件之一，下游的应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等电气化、电力化设备市场领域。公司在氢燃料电池液冷泵领域具备先发优势，与上海捷氢、北京亿华通等主流燃料电池系统客户建立合作。2023H1公司液冷泵领域销售收入约0.2亿元，同比增长超80%，同时，公司正不断加强储能及数据机房液冷等新领域产品的研发力度，为长期成长提供支撑。 2.2.军信股份 公司为湖南省长沙市区域优质垃圾焚烧发电公司，以垃圾焚烧发电为核心业务，渗滤液处理、污泥处置、飞灰处理、垃圾填埋业务协同发展。从公司历史业绩看，剔除建设期服务收入影响，随着项目产能爬坡，公司收入与利润实现稳步增长。2021年6月，垃圾焚烧项目二期并网推动营收高速增长，2022年公司实现营收15.71亿元，表观营收下降主要由于2021年存在7.5亿元的大额建设期服务收入，若剔除建设期服务收入影响，2022年营收同比增速接近14%；2022年归母净利润为4.66亿元，同比增长6.1%。2023年前三季度公司实现归母净利润增速22.85%。 图6.军信股份历年营业收入及增速图7.军信股份历年归母净利润及增速 25 100% 5.0 60% 2015 80%60%40% 4.03.0 50%40%30% 10 20% 2.0 0% 20% 5 -20% 1.0 10% 0 -40% 0.0 0% 营业收入（亿元）营业收入同比增速（%） 归母净