菜油：弱势难改，但下方空间亦有限
菜油：弱势难改，但下方空间亦有限 自去年下半年以来，油脂走势分化就格外明显，无论是菜棕，还是豆菜油价差都持续处于低位。于豆棕油而言，菜油更像是带不动的队友，菜油主力合约05在四个月里跌幅达17.6%。供给大幅增加，而需求却未同频增加，是菜油下跌的主要原因。 菜籽供应宽松 加拿大菜籽在2021年元气大伤后，近两年产量得到恢复，去年由于高温干 旱，在播种面积增加3.2%的基础上，产量却同比减少36万吨，为1833吨（加拿大统计局公布），但我们从ICE加菜籽的走势来看，天气题材的炒作对于行情的影响也仅昙花一现，供给宽松仍在驱动加菜籽下行。USDA数据显示23/24年度全球菜籽产量预计为8698万吨，虽然较22/23年度减少2.07%，但较21/22年度增加14.77%。 数据来源：同花顺；华安期货研究所 需要注意的是，全球第二大菜籽出口国澳大利亚在厄尔尼诺的影响下，北部种植区持续干旱，澳大利亚农业资源经济与科学局预估本年度油菜籽产量为550万吨，同比下降33%。在这样的背景下，23/24年度澳大利亚可供出口的油菜籽将大幅减少，USDA预测仅为440万吨，较22/23年减少230万吨。 国际菜籽的漫漫熊市已经持续16个月，下行主逻辑在于供给宽松，但随着菜籽价格的走低，农户的种植收益受到影响，可以预见的是，如果价格依旧没有起色，那么油菜的播种面积或缩减，而当季菜籽库存也是越用越少，供需结构被打破也是早晚的事，菜油的下行动力也会越来越弱。 我国进口量大幅增加 2023年前11个月我国进口菜籽总计475.3万吨，作为对比，21和22这两 年总共才进口460.7万吨。菜油的进口量也不遑多让，2023年前11个月总计进 口212万吨，较22年同期增加118万吨，持平于21年同期。 数据来源：海关总署；华安期货研究所 在这样的进口压力下，国内菜油库存压力持续攀升，自去年二季度起，菜油库存就维持在同期高位水平。根据钢联数据，截至1月5日，沿海地区主要油厂 菜油库存为4.4万吨，较上周减少0.35万吨。 数据来源：钢联数据；华安期货研究所 进入一月，进口菜籽的到港高峰将逐渐远去，2023年一季度反季累库的现象或难再现，未来港口菜油的库存有望缓慢下降，对菜油价格有一定支撑。 全球葵籽丰产挤占菜油需求 提及菜油最主要的竞品对手，莫过于葵油。去年欧盟、俄罗斯和乌克兰葵籽大丰收，USDA预计23/24年度全球葵籽产量增长8.44%至5680万吨。在供应大幅增长的背景下，葵油的总供应也大幅增加，其低廉的价格令葵油的性价比优势较菜油更加突出，因此我国加大了对葵油的进口：2023年前十一个月我国共进口139万吨葵花油，较2022、2021年同期增长95，30万吨，仅次于2020年同期的158.5万吨。 数据来源：海关总署；华安期货研究所 随着时间的推移，俄乌冲突对大宗商品价格的边际影响已经很小，全球葵花油贸易逐渐恢复，国内进口量有望继续增加，将挤占菜油的需求。 油脂需求旺季不旺 通常在国内长假之前油脂有较强的备货需求，但距离春节不到一个月，可终端备货迟迟未有起色，钢联统计，截至1月5日，全国重点地区豆油、棕榈油、 菜油三大油脂商业库存总量为221.725万吨，较上周减少1.12万吨，较去年同期增幅18.95%。颇为无奈的是，周度数据环比下降的主要原因不是因为需求启动，而是棕榈油近月买船少。 庞大的库存压力是既定的事实，那么供给端有故事可说吗？ 当下南美丰产预期变得越来越强，巴西前期干旱带来的盘面升水也在近期的降水中被打回原形，美豆破位下跌，甚至击穿了2023年的种植成本1250美分/ 蒲式耳（基于49.9蒲/英亩的单产预估）。从另一个角度来看，在早前巴西旱情题材最盛之时，也未见美豆给出足够高的价格，现在距离大规模收获的日子越来越近，留给天气炒作的时间已经不多了，南美大豆的故事结局似乎可以预见了。 那么棕榈油呢？东南亚棕榈油进入季节性减产，会一直持续至三月，周三公布的MPOB月报显示截至12月底，马棕油库存为229万吨，环比下降4.64%，低于市场预期。此前厄尔尼诺尘嚣甚上之时，也曾炒作过二季度棕榈油可能减产，但随着近两个月降雨改善，减产预期也在转弱。但无论是我国港口，还是产地棕榈油库存，在未来一段时间预计稳中下降，棕榈油价在油脂板块中或相对坚挺。 综上所述，高库存，弱需求既是菜油，也是整个油脂板块的现状，而在南美丰产，棕榈油生产预期正常化的背景下，供给端题材乏善可陈。但当前利空几被消化殆尽，这种弱平衡有望随着菜油、棕榈油的去库而被打破，菜油下方空间有限。 单位：华安期货研究所（投资咨询业务资格证监许可[2011]1776）作者：何濛分析师从业/投资咨询证号F3033829/Z0014543审核：夏雨辰F3031745/Z0014542 复核：闫丰F0251054/Z0001643 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
