策略周报：情绪主导跌势加剧，港股急需提振信心

香港股市|2024年1月15日-2024年1月21日 情绪主导跌势加剧，港股急需提振信心 每周策略建议 港股：港股持续下跌筑底，情绪主导加速跌势，风险出清正在加快：(1)基本面来看，2023年经济数据显示国内基本面修复波折，私人部门自发性信用收缩，新增信贷空转现象明显，宽货币投放效用大幅下降。(2)政策面来看，春节前降息预期落空，决策层再强调高度重视“防风险”，市场对加杠杆等政策存在预期差，当前环境需要及时有力的财政支持。(3)流动性方面，近期美国10年期国债收益率回弹至4.0%以上，港股下行压力再增。当前港股估值及风险溢价达极端水平，但非理性的市场很难从基本面去预估恒指“底”在何处。若后续恒指波幅指数升至30以上， 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 15,308 -5.8% -10.2% 恒生科技 3,129 -9.8% -16.9% 恒生中国企业 5,127 -6.5% -11.1% 恒生指数上周表现 更新报告 大市成交金额约增至1,600亿港元，防御性的能源、电讯及公用事业大幅追跌，表示风险已出清，届时或将出现真正的见底信号。若筑底回升可考虑吸纳短期股价大幅超跌及具高Beta板块，包括消费电子、软件、生物医药、博彩、文旅等。 美股：美股大盘表现较预期强劲，上周标普500指数和纳斯达克100指数再创历史新高，台积电业绩超预期再点燃AI投资热潮，美股AI正从交易估值走向交易盈利。然而，美股市宽未见积极改善，腾落指标（Advance-DeclineLine）持续下跌，意味当前并非全面进攻时刻。美国经济数据及四大银行的业务增长预示当前美股升势具基本面支撑，也预示美联储降息可能不会太快到来。策略上，我们建议关注软件、网络安全、云计算、中下游半导体，以及继续看好能源、金融服务。 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 美债：市场降息预期持续“纠偏”，当前10年期美债收益率回到4.1%附近，利率期货显示3月降息概率已降至46.2%。预计若美国保持经济软着陆态势，美联储最快或6月降息，今年底前降息75-100个BP(假设核心PCE年底回落至2.4%)。 美元指数：美元近期反弹势头增强，短期站稳103水平，主要受美国较具韧性的经济数据的影响，以及美联储官员持续发言冷却市场降息预期。在基本面因素支撑下，短期美元指数有条件继续在101-103.5窄幅区间波动。 离岸人民币：虽然上周一降息预期落空，但国内经济数据表现令降息预期仍存在，同时外汇存款回落、掉期用量增加，在未出现超预期政策或经济数据连续转强之前，预计短期离岸人民币仍在7.1-7.25区间的偏弱水平震荡。 中国2023年商品房销售低迷收官 2023年商品房销售额及面积分别同比-13.9%、-10.1%，销售额及面积均仅恢复至 2021年(商品房销售高点)的60%左右。政策定调来看，房地产并不是扩大内需的抓手，供给侧风险出清仍是重点，2024年地产销售和房价预计仍会继续探底磨底。 美国居民消费保持增长态势 去年12月美国零售销售及核心零售环比增长超预期，同比增速连续两个月回升。 考虑到12月的物价增速延续下行，说明美国居民消费在稳健的就业市场及稳定的收入预期下得以保持。 上周大类资产表现（1月15日-1月19日） 港股：恒指下跌5.8%，收报15,308点；恒生科指下跌9.8%，收报3,129点。上周大市日均成交金额981亿港元，属于增量下跌 中资美元债：美债利率回升影响美元债整体情绪中资美元债回报指数环比下跌 0.3%。其中投资级下跌0.3%；高收益级下跌0.1%。 汇率：美国经济基本面保持韧性支持美元指数强劲反弹至103水平。受美元走强影 响及国内经济数据未明显转强，离岸人民币跌穿7.20水平。 港股通:当日买入成交净额(港币) 陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 风险提示：政策落地效果不及预期；国际形势复杂多变；全球通胀回落速度较慢 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点4 中国：4 消费回升动能不强但持续发力，服务消费为支撑4 固投年末同比加快，制造业基建为主要贡献4 2023年商品房销售仅恢复至2021年的60%左右5 海外市场：5 美国居民消费保持增长态势5 港股宏观环境追踪——国内政策要闻6 地方“两会”正在进行中，多地2024年GDP增速目标普遍不低于5%6 金融高质量发展专题研讨班开班式：“防风险”为金融工作的永恒主题6 城市房地产融资协调机制出台，以“保交楼”、“保项目”为主6 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点7 市场认为3月美联储降息概率已跌破50%7 上周大类资产表现8 港股：8 大市行情：大盘增量下跌8 南向资金：重回净流入但不足以支撑大盘9 估值水平：港股估值及风险溢价达极端水平10 中资美元债：整体板块情绪偏弱11 汇市：美元指数回升至103水平，离岸人民币跌穿7.20水平11 每周策略建议12 风险提示13 公司及行业评级定义14 重要声明15 图表目录 图表1：12月社零同比较上月下滑4 图表2：12月社零两年平均同比增速回升4 图表3：12月固投同比增速加快4 图表4：12月民间投资同比转正4 图表5：12月商品房销售额及面积同比跌幅再扩大5 图表6：12月房屋竣工-新开工剪刀差再扩大5 图表7：美国国债收益率走势7 图表8：利率期货对未来数次FOMC利率的预期7 图表9：美国国债收益期限利差走势7 图表10：恒生指数/恒生科指走势8 图表11：港股沽空比例高位波动8 图表12：港股行业周涨跌幅（2024.1.15–2024.1.19）8 图表13：南向资金近七日十大净买入（亿港元）9 图表14：南向资金近七日十大净卖出（亿港元）9 图表15：港股通/陆股通累计买入成交净额(亿)9 图表16：全球主要股市估值(未来12个月)10 图表17：恒生指数未来12个月预测市盈率10 图表18：恒生指数风险溢价10 图表19：MSCI中国指数未来12个月预测市盈率10 图表20：MSCI中国指数风险溢价10 图表21：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）11 图表22：中美10年国债收益率利差(%)11 图表23：离岸人民币与美元指数走势11 图表24：离岸人民币与中美利差走势11 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 中国： 消费回升动能不强但持续发力，服务消费为支撑 剔除基数效应下，2023年12月社零两年平均同比+2.7%，增速较11月的1.8%有所加快，回升动能不强但持续发力。商品及汽车以外社零两年平均同比+2.3%及+2.0%，均较11月回升，餐饮同比+5.7%，增速 较11月下降。限额以上方面，饮料、食品粮油及中西药等必需消费品的需求尚在，但可选消费及地产相 图表1：12月社零同比较上月下滑 图表2：12月社零两年平均同比增速回升 社零总额:当月同比 社零总额:环比:季调(右轴) 6月7月8月9月10月11月12月 3.0% 12.0% 15.0% 10.0% 2.0% 5.0% 1.0% 8.0% 6.0% 4.0% -5.0% 0.0% 2.0% 0.0% -15.0% -1.0% 社零 商品 餐饮 汽车以外 关的商品消费继续疲弱，如化妆品、家电、家具的两年平均增长较11月再下降，建筑、装潢的两年平均跌幅仍高达11.6%。与12月通胀和信贷数据一致，社零数据也指向居民消费信心不足问题比较突出。2023全年的趋势看，商品消费的增速低于整体社零增速，显示在收入预期下降的背景下，居民倾向均价较低且体验为先的服务性消费。往前看，我们认为地产下行及金融市场表现不佳导致负财富效应加剧，叠加民居收入信心改善需时，料社零将在一段时间内维持较温和的增长幅度。 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部。 固投年末同比加快，制造业基建为主要贡献 2023年固投同比+3.0%，其中制造业、基建（不含电力）为主要增长支撑，分别同比+6.5%、+5.9%，基建投资主要来自去年四季度特别国债的增发带来的实物工作量；地产投资同比-9.6%，继续成为主要拖累。单月看，固投12月同比+4.1%，增速较11月的2.9%加快，其中非民间投资同比+6.7%，增速继续加快；民间投资同比+0.9%，扭转上月跌势但仍相对疲弱。 图表3：12月固投同比增速加快 图表4：12月民间投资同比转正 固投完成额房地产开发投资制造业投资基建投资(不含电力) 40.0%20.0% 0.0% -20.0%-40.0% 固投单月民间投资非民间投资 16.0%12.0% 8.0%4.0%0.0% 2023-22023-42023-62023-82023-102023-12 -4.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部。 2023年商品房销售仅恢复至2021年的60%左右 2023年12月商品房销售额及面积分别同比-22.9%及-23.0%，跌幅较11月分别再扩大6.0、1.3个百分点。 12月房屋竣工与新开工剪刀差也再扩大，竣工面积同比+13.4%，增速较11月加快3.1个百分点；新开面 积12月同比由涨转跌11.6%，说明11月的同比数据改善主要来自去年同期较低的基数。房价持续探底趋 图表5：12月商品房销售额及面积同比跌幅再扩大 图表6：12月房屋竣工-新开工剪刀差再扩大 商品房销售额:单月同比 商品房销售面积:单月同比 房屋新开工面积:单月同比 房屋竣工面积:单月同比 60.0% 80.0% 40.0% 60.0% 20.0% 40.0% 20.0% 0.0% 0.0% -20.0% -20.0% -40.0% -40.0% -60.0% -60.0% 势，12月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比跌幅扩大0.2个百分点至-0.9%，二手住宅价格指数同比跌幅扩大0.4个百分点至-4.1%。全年来看，2023年商品房销售额及面积分别同比-13.9%、-10.1%，跌幅分别收窄13.8、18.6个百分点，销售额及面积均仅恢复至2021年（商品房销售高点）的60%左右。从决策层政策定调来看，房地产并不是扩大内需的抓手，地产供给侧风险出清仍是重点，2024年地产销售和房价预计仍会继续探底磨底。 2018/02 2018/07 2018/12 2019/05 2019/10 2020/03 2020/08 2021/01 2021/06 2021/11 2022/04 2022/09 2023/02 2023/07 2023/12 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场： 美国居民消费保持增长态势 12月美国零售销售环比+0.6%，超预期的+0.3%，核心零售（扣除汽车及零部件）环比+0.4%，超预期的 +0.2%，说明12月节日消费市况依旧旺盛。从同比角度来看，12月零售销售及核心零售分别同比+5.6%及 +4.5%，增速连续两个月回升，考虑到12月物价增速延续下行，说明美国居民消费在稳健的就业市场及稳定的收入预期下得以保持。此外，美联储褐皮书显示，最近数周美国经济活动几乎没有变化，强劲的消费支出抵消了制造业的疲软，就业市场持续降温，企业未来增长预期较为积极或有所改善。基于近月公布的宏观数据，亚特兰大联储最新预测显示，美国