黑色建材组日报：政策落地提振黑色信心

中信期货研究|黑色建材组日报 2024-1-25 政策落地提振黑色信心 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 黑色终于迎来久违的政策利好，不过夜盘表现偏克制。钢厂炉料补库临 近尾声，但铁水仍在缓慢恢复中，成本支撑逻辑延续。另一方面材看不到需求大幅回落迹象，同时低利润下供给端已经呈出清状态，库存结构较为健康，强预期估值重新注入，价格重心上移。 摘要： 245 225 205 185 165 145 125 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 105100 黑色：政策落地提振黑色信心 黑色终于迎来久违的政策利好，不过夜盘表现偏克制。钢厂炉料补库临近尾声，但铁水仍在缓慢恢复中，成本支撑逻辑延续。另一方面材看不到需求大幅回落迹象，同时低利润下供给端已经呈出清状态，库存结构较为健康，强预期估值重新注入，价格重心上移。 具体来看，下午收盘后，降准消息落地，随即外盘新交所矿石合约拉涨，夜盘国内矿石亦呈现高开高走。但从日内港口现货成交情况来看，表现并不如盘面，进口矿现货成交价格变化集中在±10元/吨。矿石连日的上涨使得部分前期跌价过程已开启补库的钢企拿货趋于谨慎，但由于春节的临近，仍有部分钢企赶在节前积极备货，整体补库需求支撑了矿石价格。同时政策端再度释放利好，助力黑色板块价格走强。煤矿节前有供应收紧预期，需求端铁水止降回升，现货成交好转。钢厂焦炭库存达到去年水平，补库意愿仍偏弱，钢焦博弈持续。随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，供应环比下降。焦炭总库存增加，库存向下游钢厂转移，采购仍偏谨慎，市场仍有提降预期。废钢方面，钢厂原料冬储补库过半，低利润背景下钢厂复产积极性不高，基本面延续弱势，供需双弱，废钢承压。铁合金方面，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大。硅铁供需偏中性，能源成本预计有所回落，短期震荡运行。动力煤因冷空气来袭贸易商挺价意愿较强，港口库存和电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压震荡。玻璃方面，宏观预期好转叠加下游补库，预计后续震荡偏强运行。纯碱基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。 整体而言，淡季黑色基本面矛盾不显著，前期下跌消化了炉料补库和成材强预期的估 2023/12023/32023/52023/72023/92023/11 黑色建材研究团队 研究员：余典 从业资格号F03122523 投资咨询号Z0019832 徐轲 从业资格号F03123846 投资咨询书Z0019914 李亚飞 从业资格号F03106852 投资咨询书Z0019913 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 值。随着降准落地，后续政策有望陆续出台。在现实需求未崩塌的基础上，黑色有向上空间，后续关注成材累库进度和宏观政策。 风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡 请务必阅读正文之后的免责声明2/7 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：市场意外降准，钢价小幅上涨逻辑：昨日杭州螺纹3940（+20），上海热卷4060（+20）。钢厂利润不佳，复产积极性不高，五大材产量下行。终端实际需求呈现较好韧性，钢厂冬储政策陆续出台，低价资源采购尚可。低产量叠加较好的需求韧性，钢材库存并未出现大幅累库。钢厂铁矿冬储过大半，铁矿海漂陆续到港，库存已经回升到同期位置，原料冬储逻辑交易充分，昨日市场意外降准，宏观预期提振下，钢材小幅涨价，继续关注预期变化。操作建议：观望风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险） 震荡 铁矿石 铁矿：需求有支撑，政策利好再现逻辑：港口成交92(-14.2)万吨。普氏136.2(+3.8)美元/吨，掉期主力135.2(+3.2)美元/吨，PB粉1026(+12)元/吨，巴混1050(+20)元/吨，折盘面1095元/吨。巴混09基差195元/吨，01基差256元/吨，05基差116元/吨。卡粉-PB价差93(-2)元/吨，PB-超特粉价差110(-3)元/吨，PB-巴混价差-24(+8)元/吨。昨日矿石盘面价格维持震荡上行走势，下午收盘后，降准消息落地，随即外盘新交所矿石合约拉涨，夜盘国内矿石亦呈现高开高走。但从日内港口现货成交情况来看，表现并不如盘面，进口矿现货成交价格变化集中在±10元/吨。矿石连日的上涨使得部分前期跌价过程已开启补库的钢企拿货趋于谨慎，但由于春节的临近，仍有部分钢企赶在节前积极备货，整体补库需求支撑了矿石价格。同时政策端再度释放利好，助力黑色板块价格走强，在需求有支撑、政策刺激仍在出台的背景下，预计节前矿价难以开启流畅下行趋势，整体维持高位震荡。操作建议：区间操作风险因素：节前钢厂原料补库，政策端进一步刺激经济的预期，海外矿山发运存扰动因素（上行风险）；粗钢平控、环保等政策趋严导致钢企超预期减产（下行风险）中线展望：震荡偏弱关注要点：铁水生产情况、钢企补库矿石原料节奏、后续政策的跟进、产地及港口天气因素。 震荡偏弱 废钢 废钢：降准预期提振，废钢跟随涨价逻辑：华东破碎料不含税均价2673（+3）元/吨，华东地区螺废价差1202（+18）元/吨。年底需求淡季，废钢产出减少。电炉平电盈亏平衡，叠加季节性因素，废钢日耗回落。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，整体日耗走低。厂库延续增加。综合来看，钢厂原料冬储补库过半，低利润背景下钢厂复产积极性不高，产业矛盾不大。降准预期提振，废钢跟随涨价。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：供需边际改善，宏观预期提振逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2290元/吨（-），05合约基差-42元/吨（-22）。需求端，下游铁水小幅回升，刚需边际好转，控制到货情况减少，钢厂库存达到去年水平，钢焦博弈持续。供应端，随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，主动提产意愿不强，供应环比下降。焦炭各环节库存均有增加，下游累积较快，采购仍偏谨慎，降准落地宏观情绪提振。近期需重点关注宏观情绪、炼焦成本及铁水产量。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。中线展望：震荡 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 关注要点：原料成本、铁水产量、宏观情绪 焦煤 焦煤：现货情绪企稳，现货成交好转逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤2100元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1550元/吨（-）。供应端，国内外事故仍有发生，供应扰动仍存，临近春节放假，煤矿供应有收紧预期，现货成交好转。需求端，铁水小幅回升，焦企利润较差，提产意愿有限。总库存环比增加，煤矿库存小幅下降，下游采购谨慎，降准落地宏观情绪提振。近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及下游需求。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：煤炭保供、煤矿安全检查、宏观情绪 震荡 玻璃 玻璃：现货价格较高，年前补库有限逻辑：华北主流大板价格1830（+10)，华中1970元/吨（-10），全国均价2016元/吨（-7）。需求端，传统旺季或走向尾声，需求阶段性走弱，但临近年底下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。政策真空期，宏观情绪消退，多头主动减仓释放风险后，盘面升水不再，预计后续震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：供应扰动现货提涨，盘面震荡偏强逻辑：沙河地区重质纯碱价格2300元/吨（-）。供给端，产量逐步正常，日产回归巅峰。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱真实需求变动不大，投机需求下滑明显，预计表需维持刚需水平。当前基本面来看，供应大于刚需，下游补库接近尾声，现货持续下跌中下游观望心态较浓，采购或逐步放缓。基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤：供需双弱延续，煤价承压运行逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为917（-），Q5000为804（-），Q4500为698（-）。正值迎峰度冬旺季，日耗处于高位，中下游库存较前期均有所回落，且新一轮冷空气来袭，在成本支撑下，贸易商挺价意愿较强，然春节临近，日耗预计回落，电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压运行。后期重点关注库存变化以及需求释放情况。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、产地安监（上行风险）；需求不及预期（下行风险）中线展望：震荡 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 关注要点：需求释放、库存变化 硅锰 硅锰：锰矿成交清淡，成本支撑偏弱逻辑：昨日硅锰市场偏弱运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6100元/吨（-），天津港Mn45.0%澳块报价36.0元/吨度（-）。成本端，山西大工业用电电价下调至0.51元/度（-0.01）；关键航线海运费有所下调，叠加合金厂对高价锰矿存在抵触心理，港口高品锰矿现货阴跌为主。供应端，内蒙存在电力限制情况，厂家多有减负生产，整体影响不大。需求端，现货成交冷清，钢厂后续或有复产，小幅补库为主。总体来看，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：锰矿价格、钢招情况 震荡 硅铁 硅铁：驱动暂不明朗，市场观望为主逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72%FeSi自然块6400元/吨（-），03合约基差20元/吨（-80）。成本端，1月电价可能存在小幅上行空间，但总体来看能源整体缺乏明显驱动，兰炭出厂价持稳。供给端，产量变化总体不大，内蒙厂家多有错峰生产，宁夏存在重污染天气限制，但总体影响可控。需求端，钢厂后续复产预期偏强，整体按需补库。总体来看，硅铁供需水平偏中性，能源成本预期暂不明朗，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、钢招情况 震荡 期货市场监测 图表1：黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 数据来源：WindMysteel中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内