央行降准降息点评：信心改善方向确定，改善程度待检验

期货研究报告|宏观点评2024-01-25 信心改善方向确定，改善程度待检验 ——央行降准降息点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 中国人民银行行长潘功胜1月24日宣布，中国人民银行将于2月5日下调存款准备金 率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日将下调支农支小再贷 款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。1。 核心观点 ■货币政策宽松，提振市场信心。 央行通过降准（本次降低0.5个百分点，相比较去年两次0.25个百分点的降幅略超预期），能够改善银行体系的资产负债状态，提供了释放流动性的空间。此外，央行通过下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，叠加12月重启的PSL结构型货币政策工具，总量和结构流动性释放的方向也更为明确，我们认为市场将在货币政策宽松的过程中逐步重拾信心，关注短期利率的回落对于2年期国债期货（TS）上的推动作用，市场的信心改善料推动风险资产（IM）的短期反弹。 ■关注货币政策传导，实体经济改善程度待检验。 在经济周期的底部改善的初期，央行的货币政策为金融中介释放流动性提供了“推动力”，但实体经济的有效提振仍需要“拉动力”，从财政万亿特别国债在2024年的“投资性”支�形成实物工作量，到实体部门实际利率的有效降低提供扩张性动力。 财政扩张的货币化效果。央行行长潘功胜在新闻发布会上指🎧，“2023年第四季度，我们配合财政增发了1万亿国债，绝大部分会在2024年使用，形成投资和实物工作量。当前政府债券发行成本低，居民持有政府债券比例较低，购买政府债券还有提升的空间”，我们理解当前财政扩张的仍是“市场化”为主，关注后期财政和货币政策的进一步配合，通过“工具创新”来加强对实体经济的政策传导。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 1参见：https://mp.weixin.qq.com/s/ckYpFoHunj9pC2ZYe7mLIA 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：利率走廊丨单位：%图2：准备金率丨单位：% DR007SLF007 OMO007MLF1Y 超额准备金利率 4 3 2 1 准备金率:大型准备金率:中小型 25 20 15 10 5 0 201620172018201920202021202220232024 0 202020212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：PSL工具重启丨单位：%，%YOY图4：价格也成为央行的目标之一丨单位：% M1-M2PSL余额同比(右轴)GDP平减指数ⅠⅡⅢ 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 20202021202220232024 20 10 0 -10 -20 15 10 5 0 -5 -10 20202021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：经济表现需进一步提振丨单位：%YOY图6：经济周期待开启丨单位：%YOY 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 可支配收入(实际)GDP(实际) 消费支出(实际) 120 100 80 60 40 20 0 -20 提前12月地产销售-新开工(左轴)产成品存货 20 10 0 202020212022202320242022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 附录1：中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率2 为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调 支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 中国人民银行将全面贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，认真落实党中央、国务院决策部署，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 附录2：国新办举行贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会3 国务院新闻办新闻局副局长、新闻发言人寿小丽: 女士们、先生们，大家下午好！欢迎�席国务院新闻办新闻发布会。今天我们邀请到中国人民银行行长潘功胜先生，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新先生，中国人民银行副行长宣昌能先生，请他们为大家介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况，并回答大家关心的问题。 下面，首先请潘功胜先生作介绍。 2024-01-2415:00:02 中国人民银行行长潘功胜: 谢谢。各位记者朋友，大家下午好！今天我非常高兴和朱鹤新局长、宣昌能副行长一起，有这样一个与大家沟通的机会。 首先，我向大家长期以来对金融业改革发展，以及对人民银行、外汇局各项工作 2参考：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5217425/index.html 3参考：http://www.scio.gov.cn/live/2024/33253/tw/ 的关注和报道表示感谢！ 以习近平同志为核心的党中央高度重视金融工作。习近平总书记在2023年召开的中央金融工作会议上发表重要讲话，强调坚持走中国特色金融发展之路、推进金融高质量发展、加快建设金融强国。去年年底召开的中央经济工作会议，明确提�了2024年经济工作的总体要求、政策取向和重点任务。近日，习近平总书记又在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话，对做好当前及今后一个时期金融工作进行再动员、再部署。 中国人民银行、国家外汇局将以专业务实的精神，贯彻落实好中央决策部署，坚持金融服务实体经济的根本宗旨，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济高质量发展。 2024年我们将重点抓好以下工作： 一是坚持稳健的货币政策，落实好灵活适度、精准有效的要求，继续为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。过去的一年，我们适时强化逆周期调节，两次下调存款准备金率，两次下调政策利率，引导有序降低存量房贷利率，引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳，取得了较好的成效。2024年，总量方面，将综合运用多 种货币政策工具，保持流动性合理充裕，使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。在节奏上把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性。结构方面，将不断优化信贷结构，加大对民营企业、小微企业的金融支持，落实好我们不久前发布的金融支持民营经济25条举措，提升金融服务实体经济质效。同时，要注重盘活被低效占用的金融资源，提高存量资金使用效率。价格方面，兼顾内外均衡，促进综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 二是加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度，做好金融“五篇大文章”。2023年，我们进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，普惠小微、科技型中小企业、制造业中长期、绿色贷款增速均明显高于各项贷款平均增速。下一步，我们将继续发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加强工具创新，继续引导金融机构做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作。 三是稳妥有效防范化解重点领域金融风险。防控金融风险是金融工作的永恒主题。当前，我国金融风险总体可控，金融机构经营整体稳健，金融市场平稳运行。下一步，我们将加强金融风险监测、预警和评估能力建设，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。按照市场化、法治化原则，配合地方政府和有关部门稳妥 有效化解重点领域和重点机构的风险。健全完善金融安全网，继续推动金融稳定立法。 四是持续深化金融改革开放。一方面，深入推进金融改革。着力建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场，进一步优化融资结构、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的融资服务。进一步推进征信市场和支付市场 发展。近期，人民银行正会同浙江省政府指导钱塘征信申请办理个人征信牌照。另一方面，坚定不移推动金融业高水平开放。深化金融领域制度型开放，拓展境内外金融 市场互联互通。稳慎扎实推进人民币国际化。继续支持香港和上海提升国际金融中心 地位。 五是积极参与国际金融治理，深化国际金融合作。践行多边主义，加强对话沟通，依托二十国集团、国际货币基金组织、国际清算银行等平台，推进全球宏观经济金融政策协调。落实中美两国元首旧金山会晤共识，牵头做好中美以及中欧金融工作组工作。 今年是新中国成立75周年。我们坚信，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们一定能够走好中国特色金融发展之路，为以中国式现代化全面推进强国建设贡献金融力量！ 我先简要介绍这些。下面，我和我的同事愿意回答大家的提问。 2024-01-2415:12:07 寿小丽: 谢谢潘行长的介绍。下面进入提问环节，提问前请通报一下所在的新闻机构。 2024-01-2415:13:49 CNBC记者: 想问一下美联储今年不再加息的话，是否会增加中国人民银行货币政策调控的空间？谢谢。 2024-01-2415:19:07 潘功胜: 谢谢你的提问。我每天早上上班的时候就看CNBC，一般看半小时。CNBC最近关于这个问题的讨论有很多，有很多专家在你们电视台有这方面的讨论，我想这是一个很好的问题。现在各方面对美联储等主要央行2024年货币政策的变化都非常关注，我 们也在不断地持续监测。我们知道，从2022年3月份美联储启动加息，到现在美国的政策利率已经上调了525个基点，达到了5.25%-5.5%，欧央行也连续十次加息，将主 要再融资利率从0%上升到4.5%，所以目前美国也好，欧洲也好，它的利率水平都处于一个历史高位。同时我们也看到，快速加息对发达经济体的经济增长、通货膨胀、金融市场的影响正在逐步展现。市场也有很多讨论，普遍预期美联储和欧央行在2024年都有可能降息。总体看，2024年美联储货币政策方向已经�现了一个转变的苗头。 在过去的一年中，我们也看到，受市场对美国政策利率预期的影响，美元汇率�现一些波动。美元指数在2022年一度升到了114，为2002年以来最高点。在整个2023 年，总体保持在100以上，最近在103左右徘徊。美元指数变化和政策利率的预期相关性是很强的，所以随着美联储结束加息，市场也普遍预期美元指数进一步大幅走强的动能减弱。 美联储货币政策转向对中国货币政策会产生什么影响？中国的货币政策始终坚持以我为主，同时兼顾内外均衡。2023年，面对发达经济体货币政策的外溢影响，人民银行立足国内经济发展，两次下调了政策利率，两次下调了存款准备金率，保持了市场流动性的合理充裕，优化信贷结构，有力支持了实体经济。同时，人民银行、外汇局以外汇市场供求为基础，通过宏观审慎管理等措施稳定市场预期。总体而言，人民币汇率在复杂的形势下保持了基本稳定。 总的看，2024年发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空