2023年运营商客户数据点评：5G用户持续渗透，5G网络建设仍为24年重点

事件：近期中国移动、中国联通和中国电信分别公布2023年12月客户运营数据，中国联通“大联接”用户累计到达数9.88亿户，5G套餐用户累计到达数2.6亿户，物联网终端连接累计到达数4.94亿户；中国移动移动业务客户总数9.91亿户，5G套餐客户数为7.95亿户；中国电信移动用户数为4.08亿户，5G套餐用户数达3.19亿户。 2023年末5G套餐用户13.74亿，5G用户渗透率进一步加强。2023年12月，中国移动新增客户数5.2万户，全年累计净增客户数1599.4万户，中国电信当月净增用户数54万户，当年累计净增用户数1659万户，中国联通“大联接”用户当月净增用户830万户，当年净增用户数1.18亿户。5G用户方面，全年中国移动/中国电信/中国联通全年新增1.8亿户/5070万户/4691.3万户，截至年末，中国移动、中国电信以及中国联通5G套餐用户数合计约为13.74亿户，中国移动/电信的5G套餐用户渗透率分别为80%/78.1%。2023年中国移动/中国电信有线宽带客户数分别增加2607.8万户/926万户。虽然运营商暂未披露5G用户ARPU值的变化，考虑三大运营商2022年ARPU值增速均不足1%，5G网络建设高峰期并未明显提升用户的ARPU值，我们认为随着企业级物联网的技术革新，尤其是运营商在持续投资算力网络下，企业云终端/算力终端的布局有望进一步释放5G网络的红利。 2023年运营商资本开支平稳，预计24年重点在5G和算力网络建设。考虑运营商资本开支主要分为运营网络建设、数字化第二曲线业务、基础设施和系统维护支撑几大板块，其中根据运营网络建设和数字化第二曲线业务资本开支占比75%以上。预计2024年，网络建设板块，5G投资依然为重点，在网络建设中，5G投资依然为重点，FTTR宽带网络投资建设次之；在数字化业务领域，主设备服务器将为资本开支主要板块，特别是AI算力服务器，同时，算力网络延伸而来的云网络终端、算力终端以及其他泛终端也会是运营商布局的重要方向。 根据《通信产业报》，三大运营商2024年资本开支的重点领域为5G、光纤光缆、算力、FTTR、云/算力终端，资本开支总额同比增长幅度约在2%～3%，或3660亿元左右。 投资建议：2023年三大运营商移动用户/5G套餐用户数稳定增加，我们认为2024年各运营商5G客户渗透率将进一步提升，并且随着运营商在“第二曲线”数字化业务的进一步布局，2024年运营商各业务有望继续维持稳定增长，推荐中国移动、中国电信和中国联通。 风险提示：2024年运营商资本开支不及预期，2024年运营商5G网络建设投入不及预期，5G用户数增速放缓。 重点公司盈利预测、估值与评级