预期业绩稳步增长，产能有序扩张

2024年01月21日 公司研究●证券研究报告 通灵股份（301168.SZ） 公司快报 预期业绩稳步增长，产能有序扩张事件：公司发布2023年业绩预告，2023年全年，公司实现归母净利润1.90-2.15亿元，同比增长64.21%-85.81%，实现扣非归母净利润1.73-1.98亿元，同比增长77.52%-103.18%。2023年第四季度实现归母净利润0.45-0.70亿元，同比增长110.60%-227.60%，实现扣非归母净利润0.41-0.66亿元，同比增长143.50%-291.97%。2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：2023年全球太阳能光伏电站新增装机量持续强劲发展，中国光伏行业协会预测2023年全球光伏新增装机为345-390GW，较2022年提升明显，太阳能光伏辅材市场需求随之扩大。2023年公司持续拓展销售渠道、巩固产品销售价格、提高产品性能和布局，品牌、产品、研发等方面的竞争优势持续增强，获得市场与客户认可，业务规模提升；同时，公司积极采取增加主要材料的自供比率、提升生产效率等多项措施，有效控制原材料成本，公司盈利能力得到进一步提升。产能稳步扩张，规模优势逐步显现：2023年公司日生产规模约30万套光伏接线盒，随着越南产能逐步落地，公司预计未来光伏接线盒产能将达1.5亿套。公司通过自主研掌握了多项接线盒的核心技术，截至目前公司拥有的已获得授权并有效的专利共50多项。整体看来，公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有相对较大的生产规模、技术及质量等优势，公司凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，处于一定的市场优势地位。主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。研发能力出色，核心技术团队稳定：公司自成立以来，始终以用户满意为最高追求，作为公司核心技术人员之一，公司董事长严荣飞先生亲自带领公司研发团队进行自主研发。公司拥有专业的技术研发团队及软硬件资源，重视技术研发投入，核心技术人员实践经验丰富、研发能力出色，技术团队人员构成合理稳定，薪酬水平具备一定竞争力。公司拥有符合TUV要求的实验室，为公司产品从研发到量产各阶段提供标准化测试，确保产品各项性能要求得到有效保障，为客户提供高性能高质量的产品。投资建议：我们预测2023-2025年公司分别实现营收17.86亿元、26.25亿元、35.7亿元，同比增速分别为43%、47%、36%，分别实现归母净利润2.12亿元、3.1亿元、 4.25亿元，对应PE分别为25.5倍、17.5倍、12.7倍，考虑到公司所处市场空间较大，产能有序扩张市占率稳步提升，首次覆盖，给予买入-A建议 风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-01-19)41.53元交易数据总市值（百万元）4,983.60流通市值（百万元）2,062.09总股本（百万股）120.00流通股本（百万股）49.6512个月价格区间70.35/35.85一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益18.8211.44-18.43绝对收益17.984.58-40.23 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,132 1,249 1,786 2,625 3,570 YoY(%) 34.3 10.3 43.0 47.0 36.0 归母净利润(百万元) 80 116 212 310 425 YoY(%) -17.2 45.1 83.4 46.2 37.2 毛利率(%) 15.4 15.7 20.8 20.8 20.8 EPS(摊薄/元) 0.66 0.96 1.77 2.58 3.55 ROE(%) 4.3 5.9 9.9 12.7 14.8 P/E(倍) 67.9 46.8 25.5 17.5 12.7 P/B(倍) 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 7.0 9.3 11.9 11.8 11.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收17.86/26.25/35.7亿元，毛利率20.78%/20.78%/20.79%。根据CPIA数据，2022年全球新增光伏装机230GW，2023年全球光伏新增装机为345-390GW，同增50%左右。由于接线盒为光伏组件的主要辅材，考虑硅料降价刺激下游需求释放，23-25年新增装机存在进一步超预期，预计接线盒业务稳步增加。随着产能扩张与新品认证的推进，盈利能力有望持续提升，预计2023-25年实现收入15.73/23.15/31.52亿元，毛利率21%/21%/21%。 光伏互联连接线束业务：公司光伏互联线束主要应用于各类光伏太阳能地面、水面集中式电站及户用分布式集电线路的组串式串并互联系统，公司产品因其绝缘性好、耐受性强等性能优势而受到美国市场广泛认可。1月16日，美国能源署EIA发布短期能源展望（SETO）报告，称2023年预计美国太阳能发电量约1630亿千瓦时，2024年太阳能发电量约为2300亿千瓦时，2025年将增长至2860亿千瓦时，比2023年增长75%。随着美国光伏装机量的提升，预计光伏互联连接 线束业务将成为公司新的业绩增长点。预计光伏互联连接线束业务2023-25年实现收入分别为1.25/1.84/2.50亿元，毛利率22%/22%/22%。 表1：收入成本拆分表 2022 2023E 2024E 2025E 接线盒 收入（百万） 1081.43 1573.21 2315.25 3152.31 YoY（%） 45.48% 47.17% 36.15% 毛利率(%) 14.82 21.00 21.00 21.00 光伏互联连接线束 收入（百万） 96.19 125.00 183.75 249.90 YoY（%） 29.95% 47.00% 36.00% 毛利率(%) 22.08 22.00 22.00 22.00 其他主营业务 收入（百万） 71.13 87.50 126.00 167.79 YoY（%） 23.01% 44.00% 33.17% 毛利率(%) 20.77 15.00 15.00 15.00 总计 收入（百万） 1248.75 1785.71 2625.00 3570.00 YoY（%） 10.28% 43.00% 47.00% 36.00% 毛利率(%) 15.72% 20.78% 20.78% 20.79% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的光伏辅材公司快可电子（光伏接线盒等）、宇邦新材（互联带、汇流带等）、安彩高科（光伏玻璃等）作为可比公司。可比公司2023E-25E年平均PE估值为26.03/18.19/13.51倍，考虑到公司作为接线盒龙头企业，以及在未来新品迭代和产能扩张中有望带动公司的市占率进一步提升，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 表2：估值对比 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 301278.SZ 快可电子 50.69 42.24 2.53 3.60 4.79 20.04 14.08 10.59 301266.SZ 宇邦新材 45.70 47.53 1.90 2.82 3.83 24.06 16.19 11.93 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600207.SH 安彩高科 5.27 57.41 0.15 0.22 0.29 35.63 25.45 18.86 平均 1.53 2.21 2.97 26.03 18.19 13.51 301278.SZ 通灵股份 50.69 42.24 1.77 2.58 3.55 25.51 17.45 12.72 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截至2024年1月19日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2192 2447 2781 3582 4190 营业收入 1132 1249 1786 2625 3570 现金 1162 783 648 862 867 营业成本 958 1052 1415 2079 2828 应收票据及应收账款 468 550 905 1233 1675 营业税金及附加 4 4 8 12 15 预付账款 5 10 12 20 23 营业费用 5 3 20 21 23 存货 233 322 423 672 818 管理费用 31 34 48 71 96 其他流动资产 324 783 793 796 808 研发费用 40 52 65 97 135 非流动资产 299 433 543 707 877 财务费用 7 -20 -16 -16 -17 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -10 -13 -20 -27 固定资产 213 220 334 496 660 公允价值变动收益 1 4 1 2 2 无形资产 44 43 43 41 39 投资净收益 2 11 4 5 5 其他非流动资产 42 169 166 170 177 营业利润 87 130 239 346 471 资产总计 2491 2879 3324 4289 5067 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 626 897 1142 1802 2161 营业外支出 0 2 2 2 1 短期借款 0 20 20 20 20 利润总额 86 128 237 345 470 应付票据及应付账款 586 837 1077 1737 2089 所得税 7 12 25 35 44 其他流动负债 39 40 45 45 52 税后利润 80 116 212 310 425 非流动负债 27 38 38 38 38 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 80 116 212 310 425 其他非流动负债 27 38 38 38 38 EBITDA 72 128 241 360 498 负债合计 653 935 1179 1839 2198 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 120 120 120 120 120 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1071 1071 1071 1071 1071 成长能力 留存收益 646 754 955 1245 1636 营业收入(%) 34.3 10.3 43.0 47.0 36.0 归属母公司股东权益 1837 1945 2145 2450 2869 营业利润(%) -23.2 49.8 83.7 45.2 36.0 负债和股东权益 2491 2879 3324 4289 5067 归属于母公司净利润(%) -17.2 45.1 83.4 46.2 37.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(