沥青：原料纷扰，等待春风晴得稳

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.12.25 研究员 黄科 从业资格证号：F3082924投资咨询证号：Z0017898邮箱：huangke@hengliqihuo.com 联系人 徐通 从业资格证号：F03093736邮箱： xutong@hengliqihuo.com 投资要点： 2024年观点（以当下价格为基础）：大方向看涨。 理由：炼厂冬储合同释放，未来原料偏紧或导致炼厂排产下降。 2024年策略： 1.成本边际逢低做多远月。 2.做多沥青裂解价差。 2023年行情回顾： 1.实际行情：整体行情相对平淡。上半年宽幅震荡，基本面偏弱；下半年冲高回落，下游资金问题制约上方高度。期间，因原料问题，引发短期上涨。 2.偏差：5月下旬因海关检查，稀释沥青通关时间延长。在原料端预期偏紧发酵下，盘面快速上涨。 3.年底Q4：市场陆续进入冬储阶段，部分地炼定向释放冬储合同，现货价格见底，盘面开始反弹。 2024年预期判断： 1.上半年稀释沥青升贴水价格上涨，关注委内瑞拉到中国的稀释沥青是否被分流，原料偏紧或导致炼厂排产下降。十四五规划的倒数第二年，公路建设与改建等需求将继续支撑沥青消费增长，建议低位买入。 2.下半年，沥青经历消费旺季，供需有望改善，带动库存下降，现货上涨与利润改善促使炼厂开工率提升。冬季需求转淡预期增强，制约现货价格，建议高位做空。 风险因素：宏观影响。 沥青 原料纷扰等待春风晴得稳 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年行情回顾4 1.1.基差与价格变化6 1.2.沥青利润变化7 1.3.供应格局变化8 1.4.产能投放与开工率9 1.5.沥青进出口10 1.6.需求格局变化10 1.7.2023年供需平衡表现12 2.2024年行情展望13 2.1.2024年沥青产能新增计划13 2.2.2024年供需平衡预测13 2.3.供需平衡预测表14 2.4.后市展望14 2.5.套利策略15 图表目录 图12023年行情走势（单位：元/吨）5 图2山东06基差6 图3华东06基差6 图4BU06合约/Brent7 图5山东沥青利润8 图6山东06盘面利润8 图7全国产量8 图8国内沥青产能分布8 图9沥青产量增速9 图10沥青产能投放增速9 图11全国开工率9 图12山东开工率9 图13沥青进口10 图14沥青出口10 图15道路需求10 图16防水需求10 图17焦化需求11 图18船燃需求11 图19高速公路建成里程（万公里）11 图20全国公路投资（亿元）11 图21社会融资规模-地方政府专项债券-累计值（亿元）12 图22社会融资规模-地方政府专项债券-当月值（亿元）12 图23总炼厂库存率12 图24总库存率（社会库存）12 图25沥青裂解差15 表12023年沥青平衡表（万吨）13 表22024年沥青产能新增计划（万吨）13 表32024年供需平衡预测（万吨）13 表4沥青供需平衡表（万吨）14 1.2023年行情回顾 1月份沥青行情大幅上涨。自2022年末开始，贸易商开始陆续商谈冬储合同，现货价格3200元/吨，意味着阶段性底部。随着油价反弹及冬储落地，沥青价格在低库存、远期预期较好为情况下，持续推涨。当月山东中石化价格上调100-150元/吨，现货价格由3600元/吨反弹至3800元/吨左右，主要原因是远月预期较好叠加主力炼厂陆续减修、产量持续减少，炼厂库存处于偏低水平，现货资源偏紧推动上涨。 2月份行情高位震荡。山东地炼报价先涨后跌，现货价格在3700元/吨附近。国内炼厂开工负荷不高，下游需求回暖有限，春节期间炼厂与社会库存逐渐累库，但库存同比较低，炼厂库存压力不大。 3月美联储持续加息，硅谷银行和其他金融机构倒闭，引发市场对银行系统的担忧。宏观危机导致沥青大 幅下跌，盘面由3950元/吨附近最低跌至3500元/吨附近。山东地区部分炼厂下调价格，现货3550元/吨左右。当月因部分炼厂计划复产，开工逐步增加，而需求端表现较为平淡，库存持续累库。 4月行情先涨后跌。月初OPEC减产带动油价走高，沥青盘面一度上涨至4000元/吨附近。随着宏观风险担忧日益浓厚，油价逐步下行，且终端实际需求不及预期，盘面跟随下跌。炼厂产量增加，整体供应充裕，厂库压力可控，库存向社会库转移明显。月末山东现货3620-3740元/吨，其中主营上涨70元/吨，地炼上涨 50-100元/吨。 5月上旬，沥青需求偏弱，贸易商提货有限，社会库存逐步累库，现货价格走弱，月末山东现货3630-3750元/吨。主营炼厂价格下调60-150元/吨。下旬因海关检查，稀释沥青通关时间延长。在原料端预期偏紧发酵下，盘面快速上涨，部分河北、山东地炼停产与降产。 6月稀释沥青通关部分标准有所规定，前期被暂扣的稀释沥青将被逐步释放，部分地炼原料加工紧张局面缓解。北方存刚需支撑，南方部分地区因梅雨季降雨增多，下游需求疲软，沥青价格承压。山东价格3620-3849元/吨，上旬因现货资源偏紧，现货价格偏强，下旬随着原料问题缓解，部分低端报价走跌。 7月沥青经历了旺季上涨行情，国际油价大幅上涨，带动沥青市场成交价格走高，山东地炼主流成交价维 持3760-3810元/吨，较前期上涨50-100元/吨左右。多数地炼原料陆续通关入库，在原料供应问题得到一定缓解后，后续月份计划排产较高。当月供应端金诚、华龙、胜星等炼厂陆续停产沥青，山东资源下降，导致短期低价货源减少，部分在产炼厂惜售资源，现货价格回涨。8月初华东主力炼厂成交价涨至4000元/吨，山东地炼3800元/吨。当价格达到高位后，多数贸易商趁高价抛售前期库存，下游接受程度不高。随着稀释沥青 到港增加，炼厂加工计划有所增加。8月份山东地区供应集中恢复，海右石化、宁波科元、岚桥石化等生产沥青，大量以相对低价释放的8月底合同对市场现货造成冲击，现货品牌竞争压力增加。 9月份国内地炼沥青价格先涨后跌，因裂解价差处于低位，部分资金做多沥青裂解价差。炼厂利润综合利润亏损，山东、河北地炼多家出现减产和降产，华东主营炼厂维持低排产，山东部分地炼只供应前期合同，暂不外放新订单，整体沥青供应量偏紧。山东地区成交价上冲至3880元/吨，后回落至3810-3830元/吨左右。地炼价格上涨后，多数下游客户持观望态度，采购积极性不高。国庆节前存备货需求下，河北及山东地炼均有一定量前期合同至9月底到期，多数客户将此部分资源集中提货。后因加工利润不断下降，山东部分地炼减产沥青，区内整体供应量减少。 国庆节后盘面从4000点附近大跌至3600附近。因为国庆节前备货需求透支了部分节后需求，现货价格开始降价。随着天气转冷，北方道路需求逐渐停滞，叠加油价缓缓下跌，沥青从高位逐步滑落，山东现货价格从3800元/吨回落至3700元/吨附近。11月地炼现货加速下跌至3400元/吨-3500元/吨附近，12月市场陆续进入冬储阶段。部分地炼定向释放冬储合同，远期合同出货有一定支撑，释放远期合同在3400左右，预示现货价格见底，盘面开始反弹。 图12023年行情走势（单位：元/吨） 4,300BU主力合约山东沥青Brent原油 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：交易所行情数据WIND恒力期货研究院 1.1.基差与价格变化 一季度，下游需求相对弱势。1月份现货价格因供应偏紧、库存低位，开始逐步上涨。但是现货上涨幅度不及期货，山东06基差长时间位于-100元/吨到-200元/吨附近，山东06基差最低达到-400元/吨左右。3月因宏观系统性担忧影响，沥青盘面大幅下挫，山东基差也得到修复，逐步走强至平水附近。 沥青对布伦特比值相对偏高，因远期预期好，沥青相对抗跌。利润水平高有利于炼厂开工率提升，3月份产量大幅增加。 二季度，四月初OPEC多国宣布自愿减产累计超过160万桶/日，供应收紧导致原油大幅上涨，成本端提振带动沥青盘面上涨，山东09基差大幅走弱至-200元/吨左右。5月初伴随着美国加息与经济衰退担忧，油价大幅下跌，沥青成本支撑减弱，基差开始逐步回升。5月至6月现货因原料紧张问题相对偏强，期货震荡回落，山东09基差在100元/吨附近波动。 三季度，沙特延长额外减产期限至12月底，俄罗斯自愿削减每日30万桶石油出口量直至12月底，供 应趋紧预期持续发酵。美原油节前大幅上涨至95美元左右，山东现货上涨至3900元/吨附近，山东12基差在平水附近波动。 四季度，沥青进入季节性淡季，现货价格持续下跌，山东主要炼厂释放冬储合同，客户接货积极性尚可，市场底部价格有所支撑。伴随着油价陆续反弹，期货表现强于现货，山东12基差在-200元/吨到-300元/吨附近波动。 图2山东06基差图3华东06基差 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 1,900 BU1906 BU2206 BU2006 BU2306 BU2106 BU2406 BU1906 BU2206 BU2006 BU2306 BU2106 BU2406 1,400 900 400 (100) 6/18 6/30 7/12 7/24 8/5 8/17 8/29 9/10 9/22 10/4 10/16 10/28 11/9 11/21 12/3 12/15 12/27 1/8 1/20 2/1 2/13 2/25 3/9 3/21 4/2 4/14 4/26 5/8 5/20 6/1 6/18 6/30 7/12 7/24 8/5 8/17 8/29 9/10 9/22 10/4 10/16 10/28 11/9 11/21 12/3 12/15 12/27 1/8 1/20 2/1 2/13 2/25 3/9 3/21 4/2 4/14 4/26 5/8 5/20 6/1 (600) 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 BU1906 BU2006 BU2106 BU2206 BU2306 BU2406 图4BU06合约/Brent 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 6/18 6/30 7/12 7/24 8/5 8/17 8/29 9/10 9/22 10/4 10… 10… 11/9 11… 12/3 12… 12… 1/8 1/20 2/1 2/13 2/25 3/9 3/21 4/2 4/14 4/26 5/8 5/20 6/1 0.60 数据来源：WIND恒力期货研究院 1.2.沥青利润变化 一季度山东炼厂综合利润位居高位，长时间处于盈利状态。当油价下跌时，炼厂综合利润最高位于800 元/吨左右，长时间位于400元/吨附近。从2月份开始，炼厂生产积极性逐步提高。3月份主营炼厂排产增加，产量同比增加明显。 二季度沥青现货偏强。当油价自4月中旬开始下跌后，炼厂综合利润在200元/吨至600元/吨附近震荡，炼厂开工率提升，产量逐步增加。5月下旬因原料问题，地炼开工率逐步回落。随着6月稀释沥青逐步释放，部分地炼复产，回归到根据炼厂效益来定生产的状态。 三季度山东炼厂综合利润走弱。下半年炼厂加工利润整体维持低位，进入9月份炼厂亏损加剧，部分炼厂开始出现停产以及降负的行为。自稀释沥青开始顺利通关之后，原料批量的卸船使得炼厂加工积极性较高，虽然在8-9月份油价出现快速的拉升，但是炼厂前期原料