涤纶短纤：小荷露尖角，蜻蜓立上头

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号 恒力期货研究院 2023.12.25 研究员 姓名：王阳 从业资格证号：F3085280投资咨询证号：Z0016385 邮箱：wangyang@hengliqihuo.com 相关研究报告 涤纶短纤年报：补库荣光，增产隐忧2023.12 涤纶短纤四季报：扩产周期，如影随形2023.9 涤纶短纤半年报：负荷钝化，亦步亦趋2023.6 涤纶短纤二季度报：成也萧何，败也萧何2023.3 投资要点： 2024年观点（以当下价格为基础）： PF加权重心位于7000-8500元/吨区间震荡。上有产业套保压力，下有成本支撑。 2024年策略： 一季度逢回调试多；做空加工费。 2023年回顾： 1.实际行情：2023年呈现M形走势，PF加权波动区间在6847- 8043元/吨； 2.偏差理由：成本仍是涤纶短纤走势的主要驱动，宏观因素影响次之； 3.Q4行情：原油回落导致成本下挫，补库预期下止跌回升。 2024年预判： 1.春节前中下游原料库存偏低，叠加海外纺服库存去化，季节性补库需求提振价格。上半年投产集中，行业加工费难扩； 2.下半年，金九银十旺季将激发补库需求，盘面将阶段性反弹。 风险因素：油价异常波动、装置变动、宏观风险等。 涤纶短纤 小荷露尖角蜻蜓立上头 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 目录 1.涤短2023年行情回顾3 2.涤短2023年供需回顾4 2.1.涤纶短纤供应评估4 2.1.1.涤纶短纤产能与产量4 2.1.2.涤纶短纤进出口变化5 2.1.3.涤纶短纤表观供应5 2.2.涤纶短纤需求评估6 2.2.1.涤纶短纤产品分布6 2.2.2.纺织服装需求形势6 2.2.3.下游去库评估7 3.涤短2024年行情展望8 3.1.供需形势预判8 3.2.交易机会探讨10 图表目录 图12023年行情走势（单位：元/吨）3 图2历年涤纶短纤产能及其增速（单位：万吨、%）4 图3历年涤纶短纤外贸规模（单位：万吨）5 图4历年涤纶短纤出口及其出口增速（单位：万吨、%）5 图5涤纶短纤各产品产量比重变化（单位：%）6 图6服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比（单位：%）6 图7我国纺织品服装出口增速（单位：%）6 图8纯涤纱加工费：32S（单位：元/吨）7 图9涤棉纱加工费：45S65/35（单位：元/吨）7 图10纯涤纱负荷（单位：%）7 图11涤棉纱负荷（单位：%）7 图12纯涤纱库存（单位：天）8 图13涤棉纱库存（单位：天）8 图14纯涤纱原料库存（单位：天）8 图15涤棉纱原料库存（单位：天）8 图1617涤纶短纤权益库存（单位：天）9 图18涤纶短纤负荷（单位：%）9 图19涤纶短纤权益库存（单位：天）9 图20涤纶短纤实物库存（单位：天）9 图2122涤纶短纤现金流（单位：元/吨）9 图23涤纶短纤期货持仓量（单位：手）10 表12023年涤纶短纤产能投放（单位：万吨）4 表2历年涤纶短纤表观供应评估（单位：万吨）5 表32024年涤纶短纤新产能投放（单位：万吨）10 1.涤短2023年行情回顾 图12023年行情走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind恒力期货研究院 季度，涤纶短纤期货总体呈现箱体震荡的走势。原油区间震荡奠定了化工品的主基调，但1月中旬以及 3月下旬的大涨，驱动来自聚酯产业链自身。春节假期后，国内经济快速复苏的预期存在一定偏差。涤纶短纤工厂与下游纱厂皆面临季节性提负。纱厂成品库存偏高，刚需采购为主。涤纶短纤工厂产销低迷，库存积累。涤纶短纤期货阴跌不止，回落近600点。3月下旬开始，受原料成本提振，涤纶短纤行业加工费持续压缩至近几年低位。涤纶短纤期货止跌反弹至前高附近。 二季度，涤纶短纤期货冲高回落。4月上旬原料端TA现货挺价，涤纶短纤期货止跌回升并构筑头部形态。 4月中旬到5月中旬，原料TA端估值下修回归，成本拖累下涤纶短纤期货冲高回落至5月中旬。5月下旬到 6月底，涤纶短纤产业可谓“风平浪静”，期货横盘震荡。一方面，涤纶短纤工厂在低加工费背景下，维持偏高负荷运行。另一方面，下游纱厂在加工费持续回落且处于低位的背景下，负荷小幅回落，随用随买。 三季度，涤纶短纤期货震荡上扬至新高。7月初，TA外资席位多单一路高歌猛进，直至7月下旬逼近持仓限制。成本提振下，涤纶短纤强势拉涨。7月底，TA外资席位多单大幅下降。涤纶短纤持仓创下新高，盘面走势跟随TA冲高回落。8月中旬开始，纺织服装“金九银十”旺季预期，下游补库促使盘面震荡上行并创下年内新高。9月中旬开始，旺季需求预期兑现，下游补库告一段落，涤纶短纤跟随原料承压回落。 四季度，涤纶短纤期货总体呈现“U”型走势。国庆假期，原油及PX大幅下行，涤纶短纤期货跳空低开低走。随后调油裂解价差走弱、资金做空PXN，成本拖累下涤纶短纤期现阴跌不止。直到10月下旬，PX止跌反弹，涤纶短纤期货才逐步企稳。11月份资金炒作，但下游订单疲软、原料刚需采购为主，涤纶短纤工厂 持续累库，涤纶短纤期货冲高回落。12月份以来，原油阴跌带来的成本下移导致涤纶短纤期货下挫至年中低点附近。下游纱企原料库存维持低位，补库预期下涤纶短纤期货跟随原料止跌回升。 2.涤短2023年供需回顾 2.1.涤纶短纤供应评估 涤纶短纤供应由产量与进出口构成。进口量相对较小，常年处于净出口格局。同时，由于进出口规模小，涤纶短纤外贸依存度较低。产量是涤纶短纤供应的主要变量。涤纶短纤行业产能阶段性调整，工厂的负荷水平，可作为供应变动的衡量指标。 2.1.1.涤纶短纤产能与产量 图2历年涤纶短纤产能及其增速（单位：万吨、%） 数据来源：CCF恒力期货研究院 涤纶短纤行业周期性比较强。2016年开始，涤纶短纤产能增速上行。直到2020年，涤纶短纤产能增速开始下滑。2021年开始，涤纶短纤产能增速继续上行，处于有序扩张的周期。 2023年涤纶短纤行业新增产能100万吨，减去退出或长停装置共计35万吨无效产能，2023年末国内涤纶短纤有效产能在965万吨，同比增加7%，处于近五年高位。 表12023年涤纶短纤产能投放（单位：万吨） 工厂 产能 投产时间 投产地址 新凤鸣新拓 30 2023年一季度 江苏新沂 恒逸逸达 30 2023年5月中下旬 江苏宿迁 仪征化纤 20 2023年10月、11月 江苏扬州 富威尔 10 2023年10月 广东珠海 四川吉兴 10 2023年12月中下旬 四川广安 数据来源：CCF恒力期货研究院 2.1.2.涤纶短纤进出口变化 我国涤纶短纤出口较多，进口相对稳定，整体处于净出口格局。 受疫情影响，2020年涤纶短纤出口大幅回落。2021年开始稳步回升，2023年1-11月我国涤纶短纤出口总量为111.5万吨（含原生与再生涤纶短纤），大幅增长并创下新高。在国际市场上，较低的成本令我国涤纶短纤竞争优势明显。越南、巴基斯坦、孟加拉等传统纺织国家，从进口纱线转而进口涤纶短纤，产业链出口向上转移。此外，消费降级导致涤纶短纤部分替代粘胶短纤。 2023年1-11月我国涤纶短纤进口量为9.2万吨（含原生与再生涤纶短纤），同比增加9.4%。从进口来源地来看，韩国及台湾地区多以原生涤短为主，进口占比大幅下降。而泰国与越南进口占比增加，以再生涤短为主。因此，2023年原生涤短进口占比下滑。 图3历年涤纶短纤外贸规模（单位：万吨）图4历年涤纶短纤出口及其出口增速（单位：万吨、%） 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 2.1.3.涤纶短纤表观供应 表2历年涤纶短纤表观供应评估（单位：万吨） 年份 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 熔体纺产能 705.5 758.5 792 855 900 965 产能增长率 11.3% 7.5% 4.4% 8% 5% 7.2% 熔体纺产量 537 615 683 705 685 782 产量增长率 3.3% 14.5% 11.1% 3.2% -2.8% 14.2% 年均开工率 81.8% 84.9% 88.4% 88.3% 77.0% 81.0% 出口量 102.4 97.85 79.6 92.9 99.6 121 进口量 18.8 21.8 18.6 16.3 9 10 表观供应量 480.6 544.9 645 637 601.2 693.1 数据来源：CCF恒力期货研究院 综合评估，2023年我国涤纶短纤表观供应量为693万吨，较2022年增加约92万吨。 2.2.涤纶短纤需求评估 2.2.1.涤纶短纤产品分布 2023年，涤纶短纤各产品中，纺纱用依旧是重点，占比提升1%至68%。另外，无纺用占比下滑1%至 23%，填充类占比稳定在9%。 图5涤纶短纤各产品产量比重变化（单位：%） 数据来源：CCF恒力期货研究院 2.2.2.纺织服装需求形势 图6服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比（单位：%）图7我国纺织品服装出口增速（单位：%） 数据来源：Wind恒力期货研究院数据来源：中国海关恒力期货研究院 内销方面，随着出行大幅增加，酒店床品翻新等因素提振，1-11月累计零售额为12595亿元，同比增长 11.5%。其中，11月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1503亿元，同比增长22%，环比增长24.5%。 外销方面，全球纺织品服装处于去库周期，令我国纺服出口承压。2023年1-11月，我国纺织品服装累计出口额为2685.6亿美元，同比下降8.9%，降幅连续4个月收窄。其中，11月份我国纺织品服装出口236.7亿美元，同比下降1.7%。 2.2.3.下游去库评估 2023年1月中旬以来，纯涤纱与涤棉纱价格连续上调，加工费由亏损转为盈利。春节后，纱厂快速提负。进入二季度，“金三银四”旺季不旺，化纤纱加工费持续压缩至低位。三季度，化纤纱价格稳步上调，加工费止跌企稳，纯涤纱厂与涤棉纱厂负荷小幅回升至75%。 由于纺织品服装订单总体表现一般，纯涤纱与涤棉纱现货价格涨幅受限，加工费处于近年来低位。但纱厂成品库存压力低于去年同期，维持刚需采购，原料库存处于近年来低位，负荷表现总体好于去年同期。总体来看，纱线产业链相对健康。 图8纯涤纱加工费：32S（单位：元/吨）图9涤棉纱加工费：45S65/35（单位：元/吨） 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 图10纯涤纱负荷（单位：%）图11涤棉纱负荷（单位：%） 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图12纯涤纱库存（单位：天）图13涤棉纱库存（单位：天） 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图14纯涤纱原料库存（单位：天）图15涤棉纱原料库存（单位：天） 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 3.涤短2024年行情展望 3.1.供需形势预判 由于涤纶短纤行业处于扩产能周期，工厂负荷同比偏高。而下游成品累库导致原料随用随买，涤纶短纤工厂自身的库存同比偏高。因而，涤纶短纤加工费大部分时间承压，行业平均现金流处于亏损格局。 新产能方面，2024年涤纶短纤新产能投放85万吨左右，以中空及低熔点为主，这两类产品竞争压力加剧。而棉型方面，仅新疆中泰20万吨，棉型短纤价格压力缓解。 需求方面，2024年海外纺织服装预期将迎来补库需求，而国际上主要的纺织国家进口向产业上游转移。涤纶短纤出口预期向好。 图1617涤纶短纤权益库存（单位：天）图18涤纶短纤负荷（单位：%） 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CFF恒力期货研究院 图19涤纶短纤权益库存（单位：天）图20涤纶短纤实物