投资咨询业务资格: 证监许可【2012】338号 恒力期货研究院 2023.12.25 研究员 姓名:王阳 从业资格证号:F3085280投资咨询证号:Z0016385 邮箱:wangyang@hengliqihuo.com 相关研究报告 涤纶短纤年报:补库荣光,增产隐忧2023.12 涤纶短纤四季报:扩产周期,如影随形2023.9 涤纶短纤半年报:负荷钝化,亦步亦趋2023.6 涤纶短纤二季度报:成也萧何,败也萧何2023.3 投资要点: 2024年观点(以当下价格为基础): PF加权重心位于7000-8500元/吨区间震荡。上有产业套保压力,下有成本支撑。 2024年策略: 一季度逢回调试多;做空加工费。 2023年回顾: 1.实际行情:2023年呈现M形走势,PF加权波动区间在6847- 8043元/吨; 2.偏差理由:成本仍是涤纶短纤走势的主要驱动,宏观因素影响次之; 3.Q4行情:原油回落导致成本下挫,补库预期下止跌回升。 2024年预判: 1.春节前中下游原料库存偏低,叠加海外纺服库存去化,季节性补库需求提振价格。上半年投产集中,行业加工费难扩; 2.下半年,金九银十旺季将激发补库需求,盘面将阶段性反弹。 风险因素:油价异常波动、装置变动、宏观风险等。 涤纶短纤 小荷露尖角蜻蜓立上头 重要事项:本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者,请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料,我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险,投资需谨慎。 目录 1.涤短2023年行情回顾3 2.涤短2023年供需回顾4 2.1.涤纶短纤供应评估4 2.1.1.涤纶短纤产能与产量4 2.1.2.涤纶短纤进出口变化5 2.1.3.涤纶短纤表观供应5 2.2.涤纶短纤需求评估6 2.2.1.涤纶短纤产品分布6 2.2.2.纺织服装需求形势6 2.2.3.下游去库评估7 3.涤短2024年行情展望8 3.1.供需形势预判8 3.2.交易机会探讨10 图表目录 图12023年行情走势(单位:元/吨)3 图2历年涤纶短纤产能及其增速(单位:万吨、%)4 图3历年涤纶短纤外贸规模(单位:万吨)5 图4历年涤纶短纤出口及其出口增速(单位:万吨、%)5 图5涤纶短纤各产品产量比重变化(单位:%)6 图6服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比(单位:%)6 图7我国纺织品服装出口增速(单位:%)6 图8纯涤纱加工费:32S(单位:元/吨)7 图9涤棉纱加工费:45S65/35(单位:元/吨)7 图10纯涤纱负荷(单位:%)7 图11涤棉纱负荷(单位:%)7 图12纯涤纱库存(单位:天)8 图13涤棉纱库存(单位:天)8 图14纯涤纱原料库存(单位:天)8 图15涤棉纱原料库存(单位:天)8 图1617涤纶短纤权益库存(单位:天)9 图18涤纶短纤负荷(单位:%)9 图19涤纶短纤权益库存(单位:天)9 图20涤纶短纤实物库存(单位:天)9 图2122涤纶短纤现金流(单位:元/吨)9 图23涤纶短纤期货持仓量(单位:手)10 表12023年涤纶短纤产能投放(单位:万吨)4 表2历年涤纶短纤表观供应评估(单位:万吨)5 表32024年涤纶短纤新产能投放(单位:万吨)10 1.涤短2023年行情回顾 图12023年行情走势(单位:元/吨) 数据来源:Wind恒力期货研究院 季度,涤纶短纤期货总体呈现箱体震荡的走势。原油区间震荡奠定了化工品的主基调,但1月中旬以及 3月下旬的大涨,驱动来自聚酯产业链自身。春节假期后,国内经济快速复苏的预期存在一定偏差。涤纶短纤工厂与下游纱厂皆面临季节性提负。纱厂成品库存偏高,刚需采购为主。涤纶短纤工厂产销低迷,库存积累。涤纶短纤期货阴跌不止,回落近600点。3月下旬开始,受原料成本提振,涤纶短纤行业加工费持续压缩至近几年低位。涤纶短纤期货止跌反弹至前高附近。 二季度,涤纶短纤期货冲高回落。4月上旬原料端TA现货挺价,涤纶短纤期货止跌回升并构筑头部形态。 4月中旬到5月中旬,原料TA端估值下修回归,成本拖累下涤纶短纤期货冲高回落至5月中旬。5月下旬到 6月底,涤纶短纤产业可谓“风平浪静”,期货横盘震荡。一方面,涤纶短纤工厂在低加工费背景下,维持偏高负荷运行。另一方面,下游纱厂在加工费持续回落且处于低位的背景下,负荷小幅回落,随用随买。 三季度,涤纶短纤期货震荡上扬至新高。7月初,TA外资席位多单一路高歌猛进,直至7月下旬逼近持仓限制。成本提振下,涤纶短纤强势拉涨。7月底,TA外资席位多单大幅下降。涤纶短纤持仓创下新高,盘面走势跟随TA冲高回落。8月中旬开始,纺织服装“金九银十”旺季预期,下游补库促使盘面震荡上行并创下年内新高。9月中旬开始,旺季需求预期兑现,下游补库告一段落,涤纶短纤跟随原料承压回落。 四季度,涤纶短纤期货总体呈现“U”型走势。国庆假期,原油及PX大幅下行,涤纶短纤期货跳空低开低走。随后调油裂解价差走弱、资金做空PXN,成本拖累下涤纶短纤期现阴跌不止。直到10月下旬,PX止跌反弹,涤纶短纤期货才逐步企稳。11月份资金炒作,但下游订单疲软、原料刚需采购为主,涤纶短纤工厂 持续累库,涤纶短纤期货冲高回落。12月份以来,原油阴跌带来的成本下移导致涤纶短纤期货下挫至年中低点附近。下游纱企原料库存维持低位,补库预期下涤纶短纤期货跟随原料止跌回升。 2.涤短2023年供需回顾 2.1.涤纶短纤供应评估 涤纶短纤供应由产量与进出口构成。进口量相对较小,常年处于净出口格局。同时,由于进出口规模小,涤纶短纤外贸依存度较低。产量是涤纶短纤供应的主要变量。涤纶短纤行业产能阶段性调整,工厂的负荷水平,可作为供应变动的衡量指标。 2.1.1.涤纶短纤产能与产量 图2历年涤纶短纤产能及其增速(单位:万吨、%) 数据来源:CCF恒力期货研究院 涤纶短纤行业周期性比较强。2016年开始,涤纶短纤产能增速上行。直到2020年,涤纶短纤产能增速开始下滑。2021年开始,涤纶短纤产能增速继续上行,处于有序扩张的周期。 2023年涤纶短纤行业新增产能100万吨,减去退出或长停装置共计35万吨无效产能,2023年末国内涤纶短纤有效产能在965万吨,同比增加7%,处于近五年高位。 表12023年涤纶短纤产能投放(单位:万吨) 工厂 产能 投产时间 投产地址 新凤鸣新拓 30 2023年一季度 江苏新沂 恒逸逸达 30 2023年5月中下旬 江苏宿迁 仪征化纤 20 2023年10月、11月 江苏扬州 富威尔 10 2023年10月 广东珠海 四川吉兴 10 2023年12月中下旬 四川广安 数据来源:CCF恒力期货研究院 2.1.2.涤纶短纤进出口变化 我国涤纶短纤出口较多,进口相对稳定,整体处于净出口格局。 受疫情影响,2020年涤纶短纤出口大幅回落。2021年开始稳步回升,2023年1-11月我国涤纶短纤出口总量为111.5万吨(含原生与再生涤纶短纤),大幅增长并创下新高。在国际市场上,较低的成本令我国涤纶短纤竞争优势明显。越南、巴基斯坦、孟加拉等传统纺织国家,从进口纱线转而进口涤纶短纤,产业链出口向上转移。此外,消费降级导致涤纶短纤部分替代粘胶短纤。 2023年1-11月我国涤纶短纤进口量为9.2万吨(含原生与再生涤纶短纤),同比增加9.4%。从进口来源地来看,韩国及台湾地区多以原生涤短为主,进口占比大幅下降。而泰国与越南进口占比增加,以再生涤短为主。因此,2023年原生涤短进口占比下滑。 图3历年涤纶短纤外贸规模(单位:万吨)图4历年涤纶短纤出口及其出口增速(单位:万吨、%) 数据来源:CCF恒力期货研究院数据来源:CCF恒力期货研究院 2.1.3.涤纶短纤表观供应 表2历年涤纶短纤表观供应评估(单位:万吨) 年份 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 熔体纺产能 705.5 758.5 792 855 900 965 产能增长率 11.3% 7.5% 4.4% 8% 5% 7.2% 熔体纺产量 537 615 683 705 685 782 产量增长率 3.3% 14.5% 11.1% 3.2% -2.8% 14.2% 年均开工率 81.8% 84.9% 88.4% 88.3% 77.0% 81.0% 出口量 102.4 97.85 79.6 92.9 99.6 121 进口量 18.8 21.8 18.6 16.3 9 10 表观供应量 480.6 544.9 645 637 601.2 693.1 数据来源:CCF恒力期货研究院 综合评估,2023年我国涤纶短纤表观供应量为693万吨,较2022年增加约92万吨。 2.2.涤纶短纤需求评估 2.2.1.涤纶短纤产品分布 2023年,涤纶短纤各产品中,纺纱用依旧是重点,占比提升1%至68%。另外,无纺用占比下滑1%至 23%,填充类占比稳定在9%。 图5涤纶短纤各产品产量比重变化(单位:%) 数据来源:CCF恒力期货研究院 2.2.2.纺织服装需求形势 图6服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比(单位:%)图7我国纺织品服装出口增速(单位:%) 数据来源:Wind恒力期货研究院数据来源:中国海关恒力期货研究院 内销方面,随着出行大幅增加,酒店床品翻新等因素提振,1-11月累计零售额为12595亿元,同比增长 11.5%。其中,11月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1503亿元,同比增长22%,环比增长24.5%。 外销方面,全球纺织品服装处于去库周期,令我国纺服出口承压。2023年1-11月,我国纺织品服装累计出口额为2685.6亿美元,同比下降8.9%,降幅连续4个月收窄。其中,11月份我国纺织品服装出口236.7亿美元,同比下降1.7%。 2.2.3.下游去库评估 2023年1月中旬以来,纯涤纱与涤棉纱价格连续上调,加工费由亏损转为盈利。春节后,纱厂快速提负。进入二季度,“金三银四”旺季不旺,化纤纱加工费持续压缩至低位。三季度,化纤纱价格稳步上调,加工费止跌企稳,纯涤纱厂与涤棉纱厂负荷小幅回升至75%。 由于纺织品服装订单总体表现一般,纯涤纱与涤棉纱现货价格涨幅受限,加工费处于近年来低位。但纱厂成品库存压力低于去年同期,维持刚需采购,原料库存处于近年来低位,负荷表现总体好于去年同期。总体来看,纱线产业链相对健康。 图8纯涤纱加工费:32S(单位:元/吨)图9涤棉纱加工费:45S65/35(单位:元/吨) 数据来源:CCF恒力期货研究院数据来源:CCF恒力期货研究院 图10纯涤纱负荷(单位:%)图11涤棉纱负荷(单位:%) 数据来源:隆众恒力期货研究院数据来源:隆众恒力期货研究院 图12纯涤纱库存(单位:天)图13涤棉纱库存(单位:天) 数据来源:隆众恒力期货研究院数据来源:隆众恒力期货研究院 图14纯涤纱原料库存(单位:天)图15涤棉纱原料库存(单位:天) 数据来源:隆众恒力期货研究院数据来源:隆众恒力期货研究院 3.涤短2024年行情展望 3.1.供需形势预判 由于涤纶短纤行业处于扩产能周期,工厂负荷同比偏高。而下游成品累库导致原料随用随买,涤纶短纤工厂自身的库存同比偏高。因而,涤纶短纤加工费大部分时间承压,行业平均现金流处于亏损格局。 新产能方面,2024年涤纶短纤新产能投放85万吨左右,以中空及低熔点为主,这两类产品竞争压力加剧。而棉型方面,仅新疆中泰20万吨,棉型短纤价格压力缓解。 需求方面,2024年海外纺织服装预期将迎来补库需求,而国际上主要的纺织国家进口向产业上游转移。涤纶短纤出口预期向好。 图1617涤纶短纤权益库存(单位:天)图18涤纶短纤负荷(单位:%) 数据来源:CCF恒力期货研究院数据来源:CFF恒力期货研究院 图19涤纶短纤权益库存(单位:天)图20涤纶短纤实物