钢材：长风破浪，永矢弗谖

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号恒力期货研究院 2023.12.25 研究员 刘文波 从业资格证号：F03095242投资咨询证号：Z0017330邮箱：liuwenbo@hengliqihuo.com 联系人 许家浩 从业资格证号：F03102230邮箱：xujiahao@hengliqihuo.com 投资要点： 2024年观点（以当下价格为基础）：大方向看涨。 理由：原料库存低位，支撑钢材价格；国内外经济复苏周期，国内需求维稳，国外需求支撑出口。 2024年策略： 1.3800以下买入螺纹近月合约。 2.4800以上做空螺纹远月合约。 3.平水介入RB5-10正套。 2023年行情回顾： 1.实际行情：2023年全年走N字型行情，并未如预期呈现高位盘整走势。 2.偏差理由：5月份国外银行“暴雷”叠加动力煤价格大跌，影响市场情绪及成本。 3.年底Q4：基本面供需淡季，宏观政策频出，对于2024年开年需求有美好预期，期现呈现趋势性上涨。 2024年预期判断： 钢价或呈现N型走势，对于行情的预判分为三个阶段行情： 12-3月份预计价格震荡上涨，关注相关宏观政策的发布及对于来年的经济论调。 3-5月，若前期价格持续上涨至2023年高位，且铁水产量、出口、需求兑现程度出现不利变化，则行情将会开启阶段性弱势表现。 2024年下半年，由于届时美元降息预期强烈，整体大宗商品阶段性仍会有强势表现。 风险因素：房地产需求环比走弱明显、海外公关风险、出口回落。 钢材 长风破浪永矢弗谖 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年度行情回顾4 2.宏观分析5 3.螺纹钢供应分析6 3.1.国内产量6 3.2.原料供应8 3.3.进出口8 3.4.供应梳理9 4.螺纹钢需求分析10 4.1.房地产10 4.2.基建13 4.3.制造业15 4.4.需求端梳理16 5.2024年行情展望及相关投资机会17 5.1.钢材2024年行情展望17 5.2.相关投资机会18 图表目录 图12023年螺纹行情走势（单位：元/吨）4 图2钢材月度平衡表6 图3粗钢历年产量6 图42023年钢材期末库存6 图52014年至今国内粗钢产量变化6 图6铁水产量7 图7钢材产量7 图8钢材压产情况7 图9钢材价格7 图10钢材出口9 图11粗钢出口9 图12固定资产投资相关累计同比10 图13房地产新开工面积当月值10 图14房地产开发投资完成额累计同比11 图15商品房销售面积累计同比11 图16城市二手房出售挂牌量指数11 图17住宅价格环比变动情况11 图1830大中城市-商品房成交面积12 图19商品房成交面积-一线城市12 图20商品房成交面积-二线城市12 图21商品房成交面积-三线城市12 图22100大中城市-成交土地占地面积13 图23房地产月度投资相关累计同比13 图24基建投资累计同比13 图25专项债当月值13 图26新增专项债投放区域（%）14 图27汽车销量15 图28彩电销量15 图29空调销量15 图30洗衣机销量15 表12023年钢材平衡表9 1.2023年度行情回顾 图12023年螺纹行情走势（单位：元/吨） 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院 黑色风向标螺纹钢2023年行情呈现宽幅震荡。螺纹指数合约于3月份最高涨至4380元/吨，最低价为5月份3381元/吨。3年疫情全球经济冲击严重，各国经济增速均面临严峻考验。后疫情时代，经济主题是复苏，黑色系商品价格尤其钢材价格受宏观影响较大，经济复苏的节奏影响螺纹钢价格的波动。整体具体来看，主要分为如下几段行情： 1月份至春节，主要是在做预期行情，2023年国内主线是经济复苏，国内刺激经济、房地产政策不断，市场投机性情绪强，因此主要延续前期多头涨势。春节过后，钢价冲高回落，源自需求恢复不及预期，市场担心年前经济复苏预期落空，叠加价格到了4200元/吨以上高位，行情继续上涨乏力，出现了200点以上的回调。2-3月，企业开始复工，下游房地产发力，二手房成交数据超预期，需求逐步兑现，钢材利润一直维持低位，市场传出夏季限产消息，钢价企稳过后开始缓步上涨。期间原料端扰动不断，比如铁矿石的限仓、煤矿端出现特大风险事故。3月中旬，国外风险加剧，硅谷银行、瑞士信贷等国外金融机构因为美联储加息过快，导致自身资产负债表出现重大风险，市场担心出现金融危机，原油及相关商品随之大跌。钢价受之影响，出现近400点下跌。3月下旬起，黑色系品种一路下跌，主要原因在于随着旺季真正到来后需求不及预期。旺季后市场发现海外宏观面风险犹存、国内地产需求的回落仍然持续，钢厂利润维持低位后略有减产，随之原料焦煤及铁矿石价格下跌。下跌过后，7月份市场预期钢厂将会出现减产行为，但是三季度钢厂生产居于高位，对于原料来讲，保证了充足的下游需求，因此原料反弹强势，尤其铁矿石，还叠加了汇率波动的影响。原料的 上涨支撑着钢材市场的上涨，且6月份宏观数据有所企稳，给予钢市信心。8月上旬至9月，市场对政策消息逐渐疲劳，且政策的执行在于远月，时间上存在不确定性。资金上，前期多头存在获利平仓的需求。基本面上，供需方面均进入不温不火的局面，库存维持小幅波动。盘面进入抵抗式下跌。10月底发布重大政策，四季度发行国债10000亿，主要作用于基建。11月底，房地产方面政策仍然持续出台，主要是来年给房地产企业融资便利，提振房地产。12月市场有降息降准预期。连续的宏观政策提振钢材市场，虽然四季度已经逐渐步入供需淡季，但是强劲的出口需求及对来年美好的需求预期仍然支撑钢价持续上涨。 截止日前，螺纹05合约已涨至4000元/吨。在不断上涨过程中，可以看到市场对于来年的钢市仍然非常看好。从另外一层面，也是对于明年国内经济的一种期待。 2.宏观分析 可以看到，钢材价格和宏观经济息息相关，钢材的应用主要在于房地产、汽车、家电、制造业等，依宏观运行的主要行业也与之相匹配，因此要分析来年的钢价，对于宏观的分析不可缺失。海外经济亦影响整体大宗商品价格，历历在目的是2023年3月15日海外银行暴雷，直接扭转国内黑色系商品上涨势头，后期对于国外的担忧使得国内钢价连续暴跌，因此国外的宏观表现也影响国内钢价。 2024年国内经济的亮点与期待主要体现在三个方面：（1）企业盈利水平上行：2023年国内商品指数仍然处于上升趋势，预计2024年整体PPI同比保持0.4-1%的增长。PPI的上升，一方面，从名义收入来影响上市企业的收入；另外一方面，PPI的提升有助于社会整体消费预期，帮助企业实质性扭转经营收入。（2）补库周期启动：当前库存周期或已见底回升，2024年大概率将处于新一轮的补库周期。基建是来年企业补库的主要来源，2024年第四季度增发1万亿国债体现了宏观政策持续发力稳经济的决心，预计2024年财政政策及基建端政策将会继续发力，从而带动企业补库的向上弹性。房地产方面，2023年仍然是不断放松对于房地产管制的一年，且对于房地产企业，政府和银行在资金端给了极大支持，从历史来看，如果市场信心有所恢复，2024年的房地产市场同比有望出现上升。（3）出口增速回升：2024年价格因素对于出口的贡献将较2023年明显改善，一方面主要来源于人民币的波动，另外一方面，海外需求回升将进一步对明年出口形成支撑。 海外经济方面，明年对于海外经济的观察主要体现在以下三点：（1）前期暴雷的银行事件给了全市场警钟，持续观察国外是否有类似风险事件发生，暂时看全球经济增长波动有序，暂无衰退风险。（2）高利率抑制下，明年全球经济或仍在下行通道，上行拐点需等待降息落地，市场观察的节点主要在2024上半年。超级 大选年加持下，2024年地缘政治对全球经济仍构成最主要风险。（3）美元流动性或迎来拐点：经济下行压力加大，叠加通胀继续降温，美联储最早或年中开启降息周期，美债利率和美元指数有望震荡下行，对全球风险资产带来提振。 总体来看，国内对于经济的支撑政策力度超往年，国外经济仍处于加息周期中，整体经济受到抑制，高利率的或在上半年影响海外经济。2024年国内外经济或面临角色转换，这对于主要受国内政策影响较大的黑色系商品来说有一定牛市展望的基础。 3.螺纹钢供应分析 3.1.国内产量 110000 100000 90000 80000 70000 60000 图2钢材月度平衡表图3粗钢历年产量 2010 2011 2012 2013 2013 2014 2015 2016 2016 2017 2018 2019 2019 2020 2021 2022 2022 数据来源：统计局海关恒力期货研究院数据来源：统计局恒力期货研究院 图42023年钢材期末库存图52014年至今国内粗钢产量变化 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 期末库存 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120000 累计同比增速（右） 统计局：粗钢产量：全国：累计值 90000 60000 30000 0 25% 15% 5% -5% -15% 数据来源：mysteel恒力期货研究院数据来源：海关恒力期货研究院 “十三五”期间累计压减粗钢产能1.7亿吨，钢铁产能利用率恢复到合理区间，预计“十四五”期间将有2.36 亿吨产能陆续退出，同时新建2.21亿吨。通过产能减量置换进一步促进装备升级和产业布局优化，大力推动了结构调整、品种升级和低碳转型。超大规模的产能更新从根本上改变了中国钢铁的格局和面貌，新产能向着更先进、更环保、更绿色转型升级。据国家统计局数据显示，2023年11月份，我国粗钢产量7610万吨，同比增长0.4%；11月份全国粗钢日均产量253.7万吨，环比下降0.5%；1-11月，我国粗钢产量95214万吨，同比增长1.5%。2023年11月份，我国生铁产量6484万吨，同比下降4.8%；11月份生铁日均产量216.1万吨，环比下降3.2%；1-11月，我国生铁产量81031万吨，同比增长1.8%。2023年11月份，我国钢材产量11044万吨，同比增长4.2%；11月份钢材日均产量368.1万吨，环比增长0.4%；1-11月，我国钢材产量125282万吨，同比增长5.7%。全年总体来说供应相对高位，生产继续恢复。三季度部分地区出台粗钢平控 政策，但效果不佳；四季度平控政策强制执行力度不大，冬季检修增多，铁水供应持续下滑。预计2024年钢材供应与今年持平，较往年仍然处于高位。 图6铁水产量图7钢材产量 260 250 240 230 220 210 200 1200 1100 1000 900 800 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 数据来源：mysteel恒力期货研究院数据来源：mysteel恒力期货研究院 图8钢材压产情况图9钢材价格 上海螺纹年均价上海热卷年均价 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2000 数据来源：公开市场信息恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 3.2.原料供应 除了铁矿，废钢也是全球铁元素的重要来源之一。因钢铁产品的使用周期一般在30-40年左右，所以废 钢的产生会较钢铁生产周期有一定的延迟。2022年国内废钢总供应2.62亿吨，世界钢协预计到2030年全球 废钢供应量可达到约6亿吨，到2050年可以达到9亿吨，整体废钢的供