复合集流体订单落地，核心员工增持彰显长期发展信心

2024年01月23日骄成超声(688392.SH) 复合集流体订单落地，核心员工增持彰显长期发展信心 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价71.04元股价(2024-01-23)61.70元 事件： 交易数据总市值(百万元) 7,083.16 流通市值(百万元) 2,895.33 总股本(百万股) 114.80 流通股本(百万股) 46.93 12个月价格区间58.5/146.0元 1）事件一：1月23日，根据公司官微，近日，骄成超声复合集流体超声波滚焊机已获得头部锂电厂商定点。 2）事件二：1月22日，公司公告，董事及核心员工增持公司股份计划，合计增持金额不低于人民币500万元。 核心观点： 复合集流体产业化不断推进，行业正式开启量产阶段。目前复合集流体已完成从车端到设备端的全产业链闭环。①车端：根据高工锂电，复合集流体或已应用于2023年12月上市的赛力斯问界M9车型，金美供货宁德麒麟电池的集流体。这是继今年4月，宁德麒麟电池全球量产首发车型极氪009使用了复合集流体后，复合集流体在国内“上车”的又一案例；②材料端：2023年10月，璞泰来与宁德时代就复合铜箔集流体业务战略合作；12月金美6μm复合铜箔规模化生产正式启动；金美的MC产品目前已持续获得下游客户订单，将于2024年开启大批量供货；③设备端：此次骄成超声获头部电池厂定点，标志着复合集流体整体已完成从验证期到量产期的导入，2024年有望开启放量应用元年。 公司作为国内超声波设备龙头，有望优先受益。复合集流体替代传统集流体需要新增极耳转印焊工序，是复合集流体生产制造过程中的重要工艺。骄成超声自主研发的复合集流体超声波滚焊设备，成功解决了复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点，为极耳转印焊工序提供稳定的保障，有效助力复合集流体的大规模量产，并有望优先受益复合集流体产业化。 超声波技术平台型公司，进军半导体键合设备助力国产替代。引线键合机为半导体封测设备的“皇冠”，是一种将芯片与引线连接的关键设备，在所有封装键合技术中占比较高。从技术层面上，键合机焊接精度以微米计算，焊接速度较快，对焊接系统、精密机械、软硬件、机器视觉等有着极其严苛的要求。骄成超声依托多年积累的超声波核心技术平台，成功突破铝线键合和铜线键合技术，实现了高速度、高精度、高兼容自动焊接，并可在线监控焊接质量，产品受到客户认可。产品布局方面，公司目前已经初步形成端子超声波焊机、Pin针超声波焊机、键合机、超声波扫描显微镜四个系列多款产品的覆盖，有望助力半导体键合设备实现国产替代。 骄成超声 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.1 -10.8 -32.2 绝对收益 -20.3 -17.7 -54.9 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告费用前置拖累利润，看好全 2023-08-28 年业绩稳健增长业绩持续高增，静待复合集 2023-04-26 流体设备订单落地业绩符合预期，有望率先受 2023-01-31 益复合集流体渗透率提升业绩略超预期，盈利能力持 2022-10-29 续提升 核心员工增持公司股份，彰显对公司长期发展信心。1月22日公司公告，部分董事、高级管理人员及核心技术人员拟自2024年1月23 日起3个月内，以集中竞价方式增持公司股份，合计增持金额不低于 500万元，其中副总经理段总增持不低于100万元，董秘及财务总监 孙总增持不低于200万元，核心技术人员石总增持不低于200万元。核心员工增持公司股份，彰显其对公司发展前景的坚定信心，以及对公司长期投资价值的认可，有利于提振投资者信心。 投资建议： 由于动力电池行业产能结构性过剩，同时公司研发费用等投入压制利润表现，下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为6.30、8.22、12.16亿元，同比增速分别为20.64%、30.35%、48.00%净利润分别为1.16、1.70、2.65亿元，同比增速分别为5.28%、45.54%56.28%，对应估值分别为58X/40X/25X，基于2024年PE48X，给予 6个月目标价68.08元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：复合集流体产业化进度不及预期，电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，公司新产品研发进度不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 370.6 522.5 630.3 821.6 1,216.0 净利润 69.3 110.8 116.6 169.7 265.3 每股收益(元) 0.60 0.96 1.02 1.48 2.31 每股净资产(元) 2.97 15.26 16.31 17.79 20.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 97.0 60.6 57.6 39.6 25.3 市净率(倍) 19.7 3.8 3.6 3.3 2.9 净利润率 18.7% 21.2% 18.5% 20.7% 21.8% 净资产收益率 20.3% 6.3% 6.2% 8.3% 11.5% 股息收益率 0.0% 1.2% 0.4% 0.0% 0.0% ROIC 132.5% 62.7% 36.2% 44.8% 55.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 370.6 522.5 630.3 821.6 1,216.0 成长性 减:营业成本 188.5 250.5 312.3 403.9 606.8 营业收入增长率 40.1% 41.0% 20.6% 30.3% 48.0% 营业税费 3.8 2.0 5.7 7.4 10.9 营业利润增长率 -16.7% 42.4% 4.7% 47.0% 54.2% 销售费用 27.1 56.4 56.7 65.7 91.2 净利润增长率 -22.4% 60.0% 5.3% 45.5% 56.3% 管理费用 24.8 41.8 44.1 57.5 85.1 EBITDA增长率 -17.2% 28.4% 10.2% 46.0% 53.8% 研发费用 45.8 74.5 97.7 115.0 152.0 EBIT增长率 -18.2% 27.1% 11.4% 47.6% 55.0% 财务费用 1.0 -2.1 -1.6 -1.6 -1.1 NOPLAT增长率 -10.7% 43.2% 8.2% 47.6% 55.0% 资产减值损失 -3.1 -8.5 -6.6 -6.1 -7.1 投资资本增长率 202.5% 87.3% 19.3% 24.3% 50.1% 加:公允价值变动收益 0.9 1.2 - - - 净资产增长率 232.1% 409.4% 6.9% 9.2% 13.0% 投资和汇兑收益 1.4 2.3 1.4 1.7 1.8 营业利润 82.8 117.9 123.4 181.5 279.9 利润率 加:营业外净收支 -1.2 0.7 -0.1 -0.2 0.2 毛利率 49.1% 52.1% 50.5% 50.8% 50.1% 利润总额 81.6 118.6 123.4 181.3 280.1 营业利润率 22.3% 22.6% 19.6% 22.1% 23.0% 减:所得税 8.8 9.0 6.2 9.1 14.0 净利润率 18.7% 21.2% 18.5% 20.7% 21.8% 净利润 69.3 110.8 116.6 169.7 265.3 EBITDA/营业收入 24.0% 21.9% 20.0% 22.4% 23.3% EBIT/营业收入 23.2% 20.9% 19.3% 21.9% 22.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 24 23 16 10 货币资金 101.3 959.3 905.7 772.3 689.5 流动营业资本周转天数 81 145 176 173 169 交易性金融资产 50.9 563.3 600.0 800.0 900.0 流动资产周转天数 378 893 1,190 976 744 应收帐款 89.0 105.4 149.2 158.8 307.6 应收帐款周转天数 63 67 73 67 69 应收票据 75.8 77.6 59.1 149.2 160.4 存货周转天数 135 154 178 162 140 预付帐款 14.6 6.8 20.0 15.7 36.8 总资产周转天数 435 956 1,247 1,014 769 存货 187.0 258.7 366.0 374.6 569.4 投资资本周转天数 110 169 200 187 175 其他流动资产 40.2 61.1 36.6 46.0 47.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.3% 6.3% 6.2% 8.3% 11.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.5% 5.1% 5.3% 7.2% 9.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 132.5% 62.7% 36.2% 44.8% 55.9% 固定资产 27.3 41.6 38.0 34.4 30.8 费用率 在建工程 - 0.3 0.2 0.2 0.1 销售费用率 7.3% 10.8% 9.0% 8.0% 7.5% 无形资产 12.9 19.7 19.1 18.4 17.7 管理费用率 6.7% 8.0% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 32.5 49.4 29.8 33.7 34.7 研发费用率 12.4% 14.3% 15.5% 14.0% 12.5% 资产总额 631.6 2,143.1 2,223.5 2,403.2 2,794.8 财务费用率 0.3% -0.4% -0.2% -0.2% -0.1% 短期债务 7.5 135.1 40.0 30.0 20.0 四费/营业收入 26.6% 32.6% 31.3% 28.8% 26.9% 应付帐款 76.7 52.2 116.8 102.1 221.0 偿债能力 应付票据 20.6 14.5 16.0 32.7 39.8 资产负债率 45.5% 18.1% 15.4% 14.3% 16.6% 其他流动负债 168.2 169.4 157.7 163.8 166.1 负债权益比 83.4% 22.2% 18.2% 16.7% 19.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.05 5.48 6.46 7.05 6.07 其他非流动负债 14.1 17.7 10.9 14.3 14.3 速动比率 1.36 4.78 5.36 5.91 4.79 负债总额 287.2 388.8 341.4 342.8 461.3 利息保障倍数 90.05 -50.92 -77.54 -110.37 -253.83 少数股东权益 3.2 2.0 2.6 5.0 5.8 分红指标 股本 61.5 82.0 114.8 114.8 114.8 DPS(元) - 0.71 0.25 - - 留存收益 279.7 1,670.3 1,758.2 1,927.9 2,193.