铝周度报告：库存维持低位，铝价存在支撑

全球商品研究·有色金属 周度报告 兴证期货.研究咨询系列库存维持低位，铝价存在支撑 兴证期货.研究咨询部有色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 内容提要 行情回顾 2024年1月22日星期一 投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682娄婧 从业资格编号：F03114337 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 上周沪铝主力合约震荡回落，上周五收于18660元/吨，周涨幅-1.82%。现货方面，上周现货交投积极性尚可，但成交一般，库存维持较低水平，现货流通仍显偏紧。1月份整体将呈现弱累库格局，下半月需关注下游节前放假的情况。 核心观点 供应端，国内电解铝生产企业开工持稳，行业发运通顺，周内铝水比例小幅下降，主因河南、云南等地铝厂铸锭量略有增加，国内总运行产能约为4200万吨左右。据SMM统计，2023年12月份（31天）国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。SMM预计到1月份国内电解铝运行产能或稳定在4200万吨附近，1月份国内电解铝日均产量环比持稳为主，预计1月（31天）国内电解铝总产量在356万吨左右，同比增长4.2%。 成本端，氧化铝市场止涨，市场博弈明显，短期价格或进入趋稳调整阶段，国内电解铝即时成本环比持稳在16,850元/吨 附近，受铝现货价格走跌拖累，行业即时盈利收窄至2,034元/吨。 需求端，1月19日当周，铝型材开工率53.5%，周环比+1.2个百分点；铝板带开工率73.4%，周环比持平；铝线缆开工率64.4%，周环比持平。上周国内电解铝下游开工大稳小动，河南 地区环保限产有所松动，长葛及巩义等多家前期限产的铝板带厂复工，开工略有好转。铝型材行业新增订单较少，但临近年关，行业多适当增加企业成品库存及原料库存，带动国内铝社会库存持续去库，现货对期货呈现升水走扩的情况。 库存方面，截止1月18日，SMM统计电解铝锭社会总库 存44.1万吨，国内可流通电解铝库存31.5万吨，较本周一去库 1.5万吨，较上周四去库1.8万吨，仍稳居近七年同期低位水平，与去年同期的库存差已拉大至28.1万吨。 宏观面上，12月美国零售数据环比增速超预期上行，零售、汽车等消费是主要贡献项，数据表明美国经济仍具有较强韧性，一季度或难达到降息的必要条件。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，降息最早可能出现在今年3月，概率为55.7%，较数据发布前一日减少近1成。国内方面，12月出口如期弱改善，出口金额为年内新高，消费品出口继续改善，汽车和家电维持高景气度，2024年欧美需求有望逐步回暖，“一带一路”为出口提供新动能。2023全年达成GDP5.2%的增长，预计2024年经济将延续复苏态势，GDP增长目标或将在5%。 综合来看，国内减产延续，需求淡季国内意外去库，氧化铝上涨带动成本线上移，预计铝价下方空间有限。 策略建议 观望 风险提示 欧美经济衰退超预期；货币政策变化超预期。 1、行情回顾 表1：国内铝价主要数据（单位：元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货 表2：海外铝价主要数据（单位：美元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货表3：全球铝库存数据（单位：吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货 2、宏观资讯 1.欧洲央行管委内格尔表示，也许可以等到暑期再考虑降息；而管委霍尔茨曼则更加鹰派，称不应期待2024年降息，目前没有理由讨论降息问题。 2.央行进行9950亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平。 3.美联储理事沃勒淡化快速降息预期，其称降息应谨慎有序进行，没有理由像过去那样迅速降息，如有需要才会那样做，他对通胀可持续的降至2%更有信心。对于红海危机，沃勒认为这不会对基本通胀产生影响。沃勒还指出今年放缓缩表是合理的，但仅限于美债部。 4.美国1月纽约联储制造业指数意外录得-43.7，为2020年5月以来新低。 5.2023年我国国内生产总值（GDP）1260582亿元，同比增长5.2%。 6.美联储褐皮书：大部分地区称经济活动自上次报告以来几乎没有变，所有地区都提到劳动力市场降温的迹象。 7.美国12月零售销售数据录得超预期的0.6%，互换合约显示美联储3月降息概率的预期降至约50%。 8.欧佩克月报：将2024年全球石油需求增长预测维持不变，为每 日增加225万桶。预测2025年全球石油需求将增长185万桶/日。 9.英国12月CPI数据意外回升，交易员减少对英国央行的降息押注，现定价2024年降息约111个基点。 11.美国至1月13日当周初请失业金人数录得18.7万人，为2022 年9月24日当周以来新低。 12.IEA连续第三次上调2024年石油需求增长预测，预计将增加 124万桶/日。如果欧佩克+在2024年第二季度取消额外自愿减产措施，非欧佩克+产油国的强劲增长可能导致大量过剩。 13.美联储古尔斯比表示，通胀数据将决定利率路径，通胀下降为降息敞开大门，若通胀进展逆转则可能需要加息。博斯蒂克也指出，希望确保在降息之前稳步朝2%目标迈进。戴利则认为，现在宣布战胜通胀和即将降息都为时尚早。 14.美国1月一年期通胀率预期录得2.9%，为2020年以来最低水 平，消费者信心达到2021年7月以来的最高水平。利率互换合约显示，美联储3月份降息的可能性已进一步降至40%左右。 15.英国12月季调后零售销售月率录得-3.2%，为2021年1月以来最低。交易员增加对英国央行的降息押注，现预计今年将降息114个基点。 3、现货及其现情况 图1：国内电解铝现货升贴水（元/吨）图2：LME铝合约升贴水（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图3：国内电解铝基差（元/吨）图4：SHFE铝主力合约远期曲线（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图5：铝美元升贴水（美元/吨）图6：国内进口铝溢价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 4、库存 图7：SHFE电解铝库存（吨）图8：LME电解铝库存（吨） 数据来源：Wind，兴证期货研数据来源：Wind，兴证期货 图9：SMM电解铝社会库存（万吨）图10：上海保税区铝锭库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图11：SMM铝锭消费出库量（万吨）图12：SMM铝棒社会库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 5、供应情况 图13：SMM氧化铝指数（元/吨）图14：铝土矿港口出入库（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图15：国内电煤价格（元/吨）图16：中国电解铝平均电力成本（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图17：华东再生铝周度吞吐量（吨）图18：氧化铝进口盈亏（元/吨） 6、下游开工 图19：铝加工周度平均开工率（%）图20：铝型材周度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图21：铝板带周度开工率（%）图22：铝线缆周度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图23：原生铝合金周度开工率（%）图24：再生铝合金周度开工率（%） 7、资金情绪 图25：SHFE铝合约持仓&铝价（手）图26：SHFE铝合约持仓&铝价（短期，手） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图27：LME铝合约基金净多持仓&铝价（手）图28：LME铝合约基金净多持仓&铝价（短期，手） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断地得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因此将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。 客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈利或亏损，兴证期货研究咨询部不承担责任。 本报告版权仅为兴证期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处兴证期货研究咨询部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。