深度报告：拨云见日，尝试解答市场关注的几个核心担忧

公司深度研究|金力永磁 证券研究报告2024年01月22日 拨云见日，尝试解答市场关注的几个核心担忧 金力永磁（300748.SZ）深度报告 核心结论 行业判断：下游景气度高+高性能钕铁硼占比提升，公司具备核心竞争力。根据金力永磁招股说明书，2020-2025年，全球、中国高性能钕铁硼永磁材料需求量CAGR分别为14.7%、16.6%，市场空间大、增速快。分下游应用场景来看：2020-2025年，新能源车、风力发电、节能变频空调的高性能钕铁硼消耗量CAGR分别为32.1%、13.1%、16.3%。行业高增速中，公司核心竞争优势彰显：1）掌握全球领先的晶界渗透技术，2018-2022年公司的晶界渗透技术产品占比分别为24.99%、31.66%、42.77%、58.73%、77.94%。2）以销定产模式下，产能扩张接近翻倍，2023年23000吨产能，到2025年达到40000吨产能确定性较强；3）稀土价格下行期，仍能够维持毛利率水平稳定，到2023Q3毛利率已经接近2022Q2稀土价格高点所对应的水平，且随着新能源车订单的持续放量、更高毛利率的机器人订单逐渐上规模，新产能释放后规模效应更明显，我们预计公司的毛利率水平仍将进一步提升。关键答疑：关于成长性、竞争格局、产业链等几个市场担忧问题的解答。1）高市占率下的持续成长性：产能方面以销定产，在手订单和扩产产能保障未来2-3年成长；出口方面，2023年出口占比预计在20%以上，新能源汽车+海外风电客户有望贡献更多出口收入；新业务方面，静待节能电机和人形机器人放量。2）行业扩产和竞争格局：虽然行业四家头部公司均有产能扩张计划，但是对于金力永磁这种从低价值量向高价值量产品跃迁的公司来说，并不必然意味着盈利能力降低。3）下游客户产业链降本：海外客户更加看重技术、研发和迭代，公司研发费用近4年CAGR为56.89%，是头部4家磁材公司中增速最高；国内客户虽然对成本和性价比的要求更高，但是驱动电机的磁钢类比安全气囊，是涉及到人命安全问题的关键零部件，壁垒较高；新能源汽车领域以外的客户，对磁钢的要求也很高，预计盈利能力有望维持。盈利预测：我们预测，2023-2025年公司EPS分别为0.53、0.74、1.01元，PE分别为32、23、17倍，给予公司2024年30倍PE，维持“买入”评级。风险提示：客户进展和项目投产不达预期、原料价格波动、竞争格局恶化等 分析师 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn滕朱军S080052311000115172976643tengzhujun@research.xbmail.com.cn 相关研究 金力永磁：特斯拉人形机器人发布在即，稀土永 磁 赛 道 迎 来 新 催 化—金 立 永 磁（300748.SZ）跟踪报告2022-09-30金力永磁：新能源下游持续放量，盈利能力持续提高—金力永磁（300748.SZ）2021年年度报告点评2022-04-03金力永磁：积极进军新能源领域，扩能增效助力业绩增长—金力永磁（300748.SZ）2021年度业绩预告点评2022-01-04 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5金力永磁核心指标概览.............................................................................................................6一、公司简介：收入和利润增速快、盈利能力稳定的高性能稀土永磁材料龙头....................71.1业务分析：风电和节能变频空调是基本盘，新能源车和机器人增速快........................71.2股权结构：上游用股权绑定原材料供应商、下游用股权绑定核心客户........................9二、行业判断：下游景气度高+高性能钕铁硼占比提升，公司具备核心竞争力...................102.1高性能钕铁硼：增速快、空间大，下游应用多是高景气度成长行业.........................102.2新能源车、节能变频空调、风电是下游应用前三，占比有望达60%........................112.3公司核心竞争力：技术领先、以销定产扩规模、价格下行期盈利稳定......................12三、关键答疑：关于成长性、竞争格局、产业链等几个市场担忧问题的解答.....................153.1需求端：市场对于公司的市占率已经比较高、缺乏持续成长性的担忧......................153.2供给端：市场对于同行业竞争对手扩产能、公司盈利能否维持的担忧......................163.3产业链：市场对于下游新能源客户降价，挤压上游供应商盈利的担忧......................18四、盈利预测与估值............................................................................................................194.1关键假设与盈利预测..................................................................................................194.2估值与投资建议.........................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：金力永磁核心指标概览图（单位：亿元、吨、%）.......................................................6图2：公司生产的部分高性能钕铁硼永磁材料产品..................................................................7图3：公司生产的部分高性能钕铁硼永磁材料产品排号..........................................................7图4：2014-2023Q1-Q3公司收入和净利润情况（亿元、%）................................................8图5：2014-2023 Q1-Q3公司的毛利率、净利率和平均ROE（%）......................................8图6：2015-2022年公司分业务领域的主要业务收入情况（亿元）........................................9图7：2015-2022年公司分业务领域的主要业务收入增长情况...............................................9图8：截至2023年10月，金力永磁的股权结构....................................................................9图9：2015-2025E全球高性能钕铁硼产量及需求量（千吨）...............................................11图10：2015-2025E中国高性能钕铁硼产量及需求量（千吨）.............................................11 图11：2020年按应用划分的全球高性能钕铁硼消耗量.........................................................11图12：2025E按应用划分的全球高性能钕铁硼消耗量..........................................................11图13：晶界渗透技术主要用于公司产品生产工艺中的精工工序............................................13图14：2018-2022年公司晶界渗透技术产品及占比（吨）...................................................13图15：2021-2024年氧化镨钕的平均价格（元/公斤）.........................................................14图16：2022Q2稀土价格高点以来公司的毛利率和净利率（%）.........................................14图17：2014-2022年公司出口销售收入及占比（亿元）......................................................16图18：公司钕铁硼磁材及磁组件可应用于人形机器人电机中...............................................16图19：2018-2020年公司风电和空调业务增速最快（亿元）...............................................18图20：2021-2022年公司新能源汽车业务增速最快（亿元）...............................................18 表1：公司生产的高性能钕铁硼产品在各领域的应用及客户...................................................7表2：2023-2025年，公司在手的产能和产量规划（吨）...................................................