聚烯烃周报：聚乙烯相对聚丙烯大幅去库，LL-PP价差或将再创新高

聚乙烯相对聚丙烯大幅去库，LL-PP价差或将再创新高 聚烯烃周报 2023/1/20 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 LLDPE （41%） PDH制聚丙稀 外采丙烯制聚丙稀 油制聚烯烃 甲醇制聚烯烃 煤制聚烯烃 外采乙烯制聚乙烯 燋炼副产 乙烷 天然气 乙烯 轻烃裂解64% 43% LDPE （15%） PE 进口PE 再生PE 包装膜（54%） 管材（12%）中空（12%）注塑（11%）拉丝（4%） 包装膜（82%）农膜 电缆 包装膜（69%）农膜 电缆 需求替代生产切换 HDPE （44%） 煤 焦炉气 CTO 功能膜 需求替代 MTO 烯烃 甲醇 注塑 （29%） MTP 常压蒸馏 石脑油 裂解 原油 18% PP 进口PP 再生PP 67% 家电汽车等 共聚 塑编 粉料 胶带 BOPP （9%） 拉丝 （39%） 需求替代 丙烯 丙烷 纤维 脱氢PDH管材 注塑其他 图1：聚乙烯研究框架分析思维导图 图2：聚丙烯研究框架分析思维导图 目录 01周度评估&策略推荐 02期现市场 03成本端 04供给&进口端 05库存端 06需求&出口端 周度评估&策略推荐 政策端：本周伊朗与巴基斯坦在霍尔木兹海峡附近发生摩擦，该事件如果继续发酵，将对全球能源产品价格造成巨大影响。 估值：周度涨幅（期货＞现货＞成本）；聚烯烃基差转负，即使本周利润下滑，但PP利润仍然相对PE较低，PP相对PE低估。 成本端：本周市场尚未对沙特阿美大幅下调亚洲原油官价以及OPEC12月石油产量上升过多回应，原油价格企稳反弹。WTI原油本周上涨2.86%，Brent原油本周上涨2.18%，煤价本周下跌-0.33%，甲醇本周无变动0.00%，乙烯本周上涨0.97%，丙烯本周上涨3.22%，丙烷本周上涨1.16%。成本端原油、LPG支撑回归，盘面交易逻辑回归受供需关系影响较强，PDH制PP利润下滑，生产商继续降低产能利用率挺价。 供应端：PE产能利用率81.85%，环比下降-0.68%，同比去年下降-8.91%，较5年同期下降-5.70%，PE本周检修较多，供应端偏紧。PP产能利用率76.19%，环比下降-2.14%，同比去年下降-5.05%，较5年同期下降-20.37%，1月供应端聚烯烃均无新增产能投放，PP检修回归量较大，供应端相对压力较大。 进出口：11月国内PE进口为121.93万吨，环比10月下降-0.40%，同比去年下降-3.76%。11月国内PP进口22.74万吨，环比10月上涨5.50%，同比去年下降-15.97%。人民币汇率升值企稳，预计PE12月进口较11月将有所增加。出口端PE、PP出口量反弹，11月PE出口6.62万吨，环比10月上涨2.41%，同比上涨2.06%。11月PP出口10.54万吨，环比10月上涨7.23%，同比上涨100.86%。海外需求恢复明显，出口上升幅度较大，近期美元指数下跌，人民币汇率升值至7.10震荡，本周PE进口利润回正，1月进口窗口部分打开。 需求端：聚烯烃下游开工率低位震荡，或将进入季节性淡季。开工周度数据显示，PE下游开工率43.40%，环比上涨0.60%，同比上涨73.60%。PP下游开工率52.39%，环比下降-0.98%，同比上涨68.95%。下游采购情绪较低，多数厂家已经处于春节前休假关门状态，刚需采购为主。 库存：本周上游高库存背景下，PE库存去化力度增强，整体库存压力得到一定程度缓解。PE生产企业库存37.22万吨，本周环比去库-11.32%，较去年同期累库12.79%；PE贸易商库存3.49万吨，较上周去库-10.07%；PP生产企业库存48.22万吨，本周环比去库-1.93%，较去年同期累库20.61%；PP贸易商库存10.60万吨，较上周去库-1.85%；PP港口库存5.84万吨，较上周去库-2.83%。 小结：本周伊朗与巴基斯坦在霍尔木兹海峡附近发生摩擦，该事件如果继续发酵，将对全球能源产品价格造成巨大影响。成本端市场尚未对沙特阿美大幅下调亚洲原油官价以及OPEC12月石油产量上升过多回应，原油价格企稳反弹，盘面交易逻辑回归供需关系；供应端1月聚烯烃无新增产能投放，但1月PP检修回归量较大。LL-PP价差将继续走阔，等待价差缩小企稳机会，做扩LL-PP价差。 下周预测：聚乙烯(LL2405)：参考震荡区间（8100-8400）；聚丙烯(PP2405)：参考震荡区间（7200-7500）。 推荐策略：LL-PP价差831元/吨，环比扩大79元/吨，建议逢低做多；LL-PVC价差2315元/吨，环比扩大121元/吨，建议逢低做多。 风险提示：原油大幅下跌，PE进口量大幅上升，PP生产商低利润环境坚持投产。 表1：聚烯烃估值表 PE/PP基本面评估 PE估值 PP估值 驱动 基差 利润 基差 利润 供给 库存&进出口 需求 数据 基差-19元/吨，周内走弱97元/吨 WTI原油74.08美元/桶，周内上涨2.86%；动力煤910元/吨，周内下跌0.33%；甲醇2400元/吨，周内无变动0%。 基差27元/吨，周内走弱101元/吨 WTI原油74.08美元/桶，周内上涨2.86%动力煤910元/吨，周内下跌0.33%；甲醇2400元/吨，周内无变动0%。丙烷价格612美元/吨，周内上涨1.16% 本周无新增投产；PE产能利用率81.85%，环比下降0.68%；PP产能利用率76.19%，环比下降2.14%。 PE本周生产企业库存37.22万吨，环比去库11.32%.贸易商库存3.49万吨。环比去库10.07%；PP本周生产企业库存48.22万吨，环比去库1.93%，贸易商库存10.6万吨，环比去库1.85%； PE下游本周开工率43.40%，环比上涨0.06%；PP下游本周开工率52.39%，环比下降0.98%。 多空评分 -1.0 +0.5 -1.0 +1.0 +0.5 +1.0 -0.5 简评 现货涨迟缓 成本端支撑回归，原油震荡偏强 现跟涨迟缓 成本端支撑回归，LPG震荡偏强 春节前季节性淡季，产能利用率逐渐下滑 季节性淡季PE大幅去库 需求端低位震荡 小结 本周伊朗与巴基斯坦在霍尔木兹海峡附近发生摩擦，该事件如果继续发酵，将对全球能源产品价格造成巨大影响。成本端市场尚未对沙特阿美大幅下调亚洲原油官价以及OPEC12月石油产量上升过多回应，原油价格企稳反弹，盘面交易逻辑回归供需关系；供应端1月聚烯烃无新增产能投放，但1月PP检修回归量较大。LL-PP价差将继续走阔，等待价差缩小企稳机会，做扩LL-PP价差。 表2：聚烯烃基本面影响因素表 指标 聚乙烯 方向预测 聚丙烯 方向预测 成本端 从不同工艺的生产利润情况来看，本周油制利润小幅下行，其中依旧是油制企业利润得到修复，1月作为季节性淡季，原油价格在全球高库存背景下很难大幅上行，聚乙烯利润或将得到修复。 中性 本周随LPG价格低位震荡，PDH制企业利润维持亏损1000元/吨左右，预计1月季节性淡季叠加高库存背景下，LPG大幅上行仍有阻力，聚丙烯利润或将得到修复。 中性 供给端 本周上游产能利用率季节性环比下降，检修中性，无新增产能，预计1月检修回归量151万吨。 中性 本周产能利用率环比下降2.14%。12月仅福建景华化学（60万吨PDH）装置投产其余计划投产装置推迟，预计1月检修回归量较大160万吨，供应端或将承压。 偏空 进出口端 2023年1-11月累计进口量在1247万吨，预计1月PE进口量在126万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率走强趋势预测）。 中性 2023年1-11月累计进口量在246万吨，11月出口量环比上升7.23%，主要出口至印度，预计1月PP进口量在24万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率走强趋势预测）。 中性 库存端 本周上游生产企业、中游贸易商库存出现大幅去库，预计维持该趋势至春节前。 偏多 本周上中游企业去库，贸易商应对淡季低价促销，预计春节后将季节性备库。 中性 需求端 本周PE下游开工率43.40%，低位震荡，下游多数厂家已经处于春节前休假状态，预计1月将维持现状。 中性 本周PP下游开工率52.39%，环比有所下降，之前较为火热的BOPP下游订单出现回落，预计1月将维持现状。 中性 表2：聚烯烃产业链周度数据表 表3：聚乙烯供需平衡表 图3：2024年PE供需差与价格推演（元/吨）图4：2024年PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图5：2024年PP供需差与价格推演（元/吨）图6：2024年PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE5-9价差（元/吨） 图11：LLDPE合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP5-9价差（元/吨） 图19：PP合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图23：L-PP价差（元/吨）图24：PP-1.2PG价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：PP-3MA价差（元/吨）图26：LL-PVC价差（元/吨） 图27：PP共聚-拉丝价差（元/吨）图28：PP膜料-拉丝价差(元/吨) 图29：LLDPE中东地区价格（美元/吨）图30：LLDPE美国海湾地区价格（美元/吨） 图31：PP均聚注塑中间价格（美元/吨）图32：PP均聚注塑美国湾区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：PP共聚注塑中间价格（美元/吨）图34：BOPP中间价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 图35：PE期现价格及成本（元/吨）图36：PP期现价格及成本（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图37：WTI原油价格（元/吨）图38：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：甲醇价格（元/吨）图40：丙烷价格（美元/吨） 图41：油制PE利润（元/吨）图42：煤制PE利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：甲醇制PE利润（元/吨）图44：外采乙烯制PE利润（元/吨） 图45：油制PP利润（元/吨）图46：煤制PP利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图47：甲醇制PP利润（元/吨）图48：PDH制PP利润（元/吨） 图49：国内LPG期现价格&基差（元/吨）图50：沙特CP价格（美元/吨）图51：远东FEI价格（美元/吨） 图52：国内L