热卷周报：难以摆脱价格中枢

难以摆脱价格中枢 热卷周报 2024/01/20 李昂(黑色建材组) lia@wkqh.cn 0755-23375140 从业资格号：F3085542交易咨询号：Z0018818 周度评估及策略推荐 成本端 期现市场 供给端 利润库存 需求端 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：广州天津的板材现货价差处于历史高位，北材南下的窗口被打开。5-10跨月价差处于历史同期偏低水平，但暂无逻辑驱动支持正套交易。热轧板卷吨毛利有所修复，目前钢联数据约在亏损313/元每吨附近。成本对于钢材价格变化的驱动依然显著。 ◆供应端：本周热轧板卷产量294万吨，较上周环比变化-9.9万吨，较上年单周同比约-1.1%，累计同比约+1.0%。 本周日均铁水产量222万吨，环比上升1.1万吨，市场预期未来2-3周间铁水产量将持续回升。目前来看铁矿石需求依然比较旺盛，虽然周中铁矿盘面价格出现下跌，但短期而言我们认为难以出现很深的回撤。目前钢铁生产企业节前停工以及节后复产的路径节奏相对模糊，因此难以做出有效判断。但整体上，在低利润环境下钢厂以销定产的生产策略并未改变。 ◆需求端：本周热轧板卷消费294万吨，较上周环比变化-7.9万吨，较上年单周同比约+3.5%，累计同比约+5.2%。 热轧表观消费环比下滑，符合季节性预期。目前正处于历史同期偏低水平，且预期未来3-4周间会随季节性出现一定下降。就市场情绪而言，当前整体反馈偏悲观。但我们认为整体宏观环境依然宽松，且政府对于经济增速的支撑态度比较坚决。因此宏观需求是存在支撑的，但暂时而言需求的复苏还未得到印证，并不明朗。对于2024年1月板材需求，在下游环境没有显著扰动的情况下，目前认为不会出现和季节性相悖的波动。 ◆库存：库存基本复合季节性，不存在主要矛盾。 ◆小结：炉料成本对于钢材价格的影响在本周出现松动。在钢厂利润较低的情况下我们认为钢材价格依然由成本形成支撑，但炉料与钢材价格波动相关性的下降，说明钢材自身基本面存在与炉料脱钩预兆。不过暂时来看，钢材估值在产业链中依然偏高，供给和需求难以接替成本为钢材价格形成新的支撑。因此在炉料、钢材两方面均不存在显著驱动力的情况下，钢材价格获得了在区间内一定的自主性，却难以摆脱价格中枢所形成的吸引力。综合考虑，我们认为黑色系盘面价格维持高位震荡反复拉扯的概率更高，因此可以在价格中枢下沿逢低择机建立空单。 风险：成本坍塌、悲观预期发酵等。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 -92 -312.76(19.93) 293.81(-9.95) 293.67(-7.89) 304.18(+0.14) 多空评分 0 0 0 0 0 简评 中性 利润较差 中性 中性 中性 小结 炉料成本对于钢材价格的影响在本周出现松动。在钢厂利润较低的情况下我们认为钢材价格依然由成本形成支撑，但炉料与钢材价格波动相关性的下降，说明钢材自身基本面存在与炉料脱钩预兆。不过暂时来看，钢材估值在产业链中依然偏高，供给和需求难以接替成本为钢材价格形成新的支撑。因此在炉料、钢材两方面均不存在显著驱动力的情况下，钢材价格获得了在区间内一定的自主性，却难以摆脱价格中枢所形成的吸引力。综合考虑，我们认为黑色系盘面价格维持高位震荡反复拉扯的概率更高，因此可以在价格中枢下沿逢低择机建立空单。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - 平衡表 黑色产业链图示 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津) 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津) 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州) MA5（元/吨) MA5（元/吨) MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 南北方价差逐渐拉开，关注北材南下的进度。 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津） 图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津） 图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州） MA5（元/吨) MA5（元/吨) MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存季节性偏高。 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量222万吨，较上周环比变化+1.1万吨。 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量294万吨，较上周环比变化-9.9万吨，较上年单周同比约-1.1%。 热轧板卷产量 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图51：热轧周度产量：华东地区（万吨）图52：热轧产量：华东地区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图53：冷轧板卷：29家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图54：冷轧产量：29家样本：累计同比（%）图55：29家样本：产能利用率（MA12）（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图56：冷轧周度产量：北方大区（万吨）图57：冷轧周度产量：南方大区（万吨）图58：冷轧周度产量：华东地区（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图59：彩涂板：周度产量（万吨）图60：镀锌板：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 镀锌板产量较高，驱动热轧基板需求。 图61：彩涂板：产能利用率（MA12）（%）图62：镀锌板：产能利用率（MA12）（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 图63：热轧：表观消费（万吨）图64：热轧：表观消费：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费294万吨，较上周