聚烯烃投资策略周报：供应增量成本支撑，聚烯烃多空博弈

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 供应增量成本支撑，聚烯烃多空博弈 聚烯烃投资策略周报 2024年1月21日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com马钰(F03124647)my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 聚烯烃基本面概况 PE PP 核心逻辑 聚烯烃由于下游弱态难改，对上游支撑力度有限，目前是卖方市场话语权较强的品种。主要关注成本端及供应端新装置投产及现有装置检修情况。一季度PE新装置投产情况好于PP，两个品种开工负荷维持在78%-80%左右，属于中等偏高的水平。从计划内检修装置来看，下周开工负荷没有大的变化，供应端压力没有因为过节而有释缓的迹象。成本端红海局势仍旧不明朗，沙特减产，但美元走强限制油价上涨，原油价格多空博弈，无法形成稳定支撑。整体来看，基本面供强虚弱状态不改，上游积极主动去库，价格持续走高乏力。 成本端 原油：中东局势扰动频繁，但是暂时没有引起真正的石油供应中断；美国石油库存增加，需求开始弱化，且美联储释放鹰派信号，美元相对偏强，限制油价走高。动力煤：主流煤矿多继续保持平稳生产，市场煤销售仍多不理想，部分坑口有库存累积，价格偏弱运行为主。丙烯：山东市场上涨，江苏区域市场活跃度提升，受生产企业可外放货源偏少，市场略显缺货，场内商谈气氛活跃。 供应端 新增上海石化、中化泉州、燕山石化、独山子石化、兰州石化和中韩石化部分PE装置检修，计划内检修损失量或窄幅走高，周度检修损失量处于中等偏高水平。PE下周计划检修损失量存下降预期。 下周茂名石化三线20万吨/年及宁波金发一线40万吨/年计划重启，中韩石化、茂名石化一线等装置计划检修，计划内检修损失量或窄幅走高；且下周下游或提前进入放假状态，市场交易节奏放缓，检修装置重启预期推迟，预计下周聚丙烯产能利用率有下降预期，预计在75%附近。 库存端 宏观利好预期较强，市场心态好转，下游刚需补库和投机交易均增加明显；生产企业谨慎推涨，主动去库，市场成交好转，生产企业库存向下转移；叠加临时停车装置较多，供应增加不明显，所以生产企业库存下跌，社会仓库库维持跌势。 聚丙烯节前石化厂陆续开始节前去库操作，石化企业库存下跌。下游工厂加快节前备货节奏，中间商库存出现小幅回落。当前进口难以开启，另外中东检修增加以及北美寒潮天气引发业者对供应趋紧担忧，出口窗口开启，周内港口库存持续去库。综合来看，本期商业库存总量下跌。 需求端 包装膜规模企业仍有新单跟进，缠绕膜、复合膜多定制单，加上前期短协订单，集中生产下企业开工小幅提升。农膜整体开工率周环比下降。棚膜需求一般，部分企业订单累积减少，开工小幅下滑。地膜生产启动期，部分规模地膜企业开工略有提升。 山东地区部分企业因终端需求低迷、利润情况欠佳导致订单清淡，今年提前进入春节假期；还有部分企业订单多以前期老客户为主，多刚需采购为主。临近年关，受经济大环境以及其他利空因素的影响，需求端表现萎缩。 价格 PRICE 价差 本周PE、PP期货盘面震荡走强，现货回涨不及时，基差震荡走弱。 PE 期货主力合约 LLDPE华北价格基差 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 201920202021202220232024201920202021202220232024 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 1500 1000 500 0 -500 -1000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1500 PP期货主力合约PP华东价格基差 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500 2,0 1,5 1,0 5 -5 -1,0 201920202021202220232024 00 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 00 00 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 价差 PE5-9月差走强，现货逻辑走强。 PP5-9月差无明显波动。 PE 1-5月差 5-9月差9-1月差 L2001-L2005L2101-L2105L2201-L2205 L2005-L2009L2105-L2109L2205-L2209 L2009-L2101L2109-L2201L2209-L2301 -300 L2301-L2305L2401-L2405L2305-L2309L2405-L2409500 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 350 300 250 200 150 100 50 0 -501月 100 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 - -150 L2309-L2401L2409-L2501 PP 1-5月差 PP2001-PP2005PP2101-PP2105PP2201-PP2205 PP2301-PP2305PP2401-PP2405 600 500 400 300 200 100 0 -1001月 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 5-9月差9-1月差 PP2005-PP2009PP2105-PP2109PP2205-PP2209PP2305-PP2309PP2405-PP2409 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001月 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 PP2009-PP2101PP2109-PP2201PP2209-PP2301 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP2309-PP2401PP2409-PP2501 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 价差 L05-PP05价差震荡走高，聚乙烯强于聚丙烯，预计持续做阔机会。 L05-3MA05走强，PE强于甲醇，预计走强，关注做阔机会。 L05-PP05L05-3MA05PP05-3MA05 201920202021202220232024 1,000 800 600 400 200 0 -2001月 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 -800 -1,000 201920202021202220232024201920202021202220232024 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 7,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 非标价差 PE非标与线性价差震荡走高，标品价格走弱。 PE HD-LL（华北） PP标品与非标价差震荡走低。 LD-LL（华东）LLDPE-LDPE回料价差 2,0 1,5 1,0 5 -5 201920202021202220232024 201920202021202220232024201920202021202220232024 00 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 00 00 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 -5001月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 -5001月 ,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 43 43 32 32 21 21 1 1 -1,0 -1,500 -1 PP K8003-T30S价差 201920202021202220232024 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 -1,500 -1 ESP30R-T30S价差T36F-T30S价差 1,500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 201920202021202220232024 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 500 0 -500 0 -500 -1,000 -1,500 -1,000 -1,500 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 成本 COST&PROFIT 成本 红海局势扰动继续，短期事态并不明朗，且美国和胡塞武装之间看不到降温的迹象，地缘溢价依旧存在， 因此美原油70美元/桶位置支撑有效；随着沙特减产，但是美国石油库存出现累库，美元走强限制油价上涨。 动力煤供应逐步回暖，市场需求难有实质性提升，采购积极性明显不足，短期内动力煤稳定为主。 油制 Brent价格（美元/桶） 油制PE利润（元/吨）油制PP利润（元/吨） 20192020202120222023202420202021202220232024201920202021202220232024 140 120 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 煤制 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 8,000 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 00 00 6,0 4,0 2,0 -2,0 -4,0 动力煤价格（元/吨）煤制PE利润（元/吨）煤制PP利润（元/吨） 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9