食品饮料行业周报：关注分红能力及意愿对估值的影响

关注分红能力及意愿对估值的影响 ——食品饮料行业周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：关注分红能力及意愿对估值的影响 市场博弈下，或可采用“底线思维”模式估值。本周市场整体偏弱，多数行业未能跑赢沪深300指数。在博弈过程中，我们认为不宜轻易言空，但也不宜盲 目乐观。不妨采用一种“底线思维”的模式重新思考估值体系，即：收益若不再来自市场的交易，而是凭借企业自身创造的现金流及其分红，折现后的企业价值几何？在估值较高时，该种模式很难寻到合意标的，但当前市场信心弱，大量公司估值都处于底部区间时，该方式既能帮我们冷静思考，不被市场短期波动冲昏头脑；又有利于在剧烈变动的行情下做好估值锚定，选出具有潜在价值的标的。 底线思维下，应采用什么样的估值方法？ 我们认为股票预期收益主要来自4个部分：（1）企业自身的增长，即成长性； （2）公司的股息分红；（3）公司股本的回购注销；（4）公司估值的变化（如PE）。用公式表示为：预期收益率=（1）业绩增速+（2）股息率+（3）股本变化+（4）估值变化。 当中国经济处于中高速增长时期，我们习惯于采用PE、PEG、DCF等对消费品行业的公司估值，其中，公司估值（主要是PE）的变化一度成为股价涨跌的主要影响因素。鉴于当前悲观的市场预期，我们不妨假设上述4部分中，（1）、 （4）为0或接近0，即：企业几乎不增长，公司估值跌至谷底，没有估值增加的预期。如此，底线思维下，公司的预期收益决定因素为：公司的分红，及对股本的回购注销。因此，不妨尝试采用DDM模型（股利DCF模型）思考公司估值。 采用股利DCF模型，什么样的公司值得关注？公司的分红应兼具分红能力和分红意愿两大特征。 分红能力方面：首先，企业应当赚得到足够分红的现金，如：企业自由现金流较好，公司净现比不应低于1，公司可以成长能力弱，但中长期看不应下滑等。其次，公司不能是高度依赖资本开支的商业模式。否则，公司创造的现金流必须频繁投入设备升级、资产购置、技术研发等，将吞噬创造的现金流，削弱分红能力。再次，公司应当具有良好的资本结构，如：资产负债率合理甚至偏低 （有资本结构优化空间，可以提高债权性资本以降低WACC），债务性开支小 （有息债务占比低，债务利率低）。若公司账面现金及现金等价物较多，且货币资金的真实性可以通过财务、商业模式、调研等方面的验证，加之有息债务占比低，也同样可以视为分红能力加分项。 分红意愿方面，公司应具备较高的分红比率（PayoutRatio），或有明确的进一步提高分红比率的意向及计划。 采用上述模式思考，我们认为食品饮料行业作为典型的现金奶牛行业，整体仍然值得期待。细分来看：乳品（伊利、蒙牛、飞鹤）、饮料（养元饮品、承德露露）、肉制品（双汇）的分红能力及意愿较强，调味品、速冻食品、休闲食品的资产负债率长期较低。上述行业及公司值得我们的关注。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-1.08%，在申万31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数-0.64pct。食品饮料各子行业中乳品（-0.65%）、白酒（-0.81%）、软 饮料（-0.86%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数-0.21pct、-0.37pct、- 评级增持（维持） 2024年01月21日 张弛 分析师 SAC执业证书编号：S1660523120001Zhangchi03@shgsec.com.cn17621838100 行业基本资料股票家数 121 行业平均市盈率 25.1 市场平均市盈率 10.6 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2023-012023-042023-072023-102024-01 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：啤酒估值 底部投资机会将至》2024-01-16 2、《食品饮料行业研究周报：对“五粮液是否会跟随茅台提价”的判断》2023-12-12 3、《食品饮料行业研究周报：白酒年度规划陆续展开大众品有望持续报表修复》2023-11-27 0.42pct。个股方面，本周甘源食品（+4.20%）、劲仔食品（+4.08%）、妙可蓝多（+3.57%）、盐津铺子（+3.24%）、朱老六（+1.73%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：我们认为食品饮料行业作为典型的现金奶牛行业，整体仍然值得期待。细分来看：乳品（伊利、蒙牛、飞鹤）、饮料（养元饮品、承德露露）、肉制品（双汇）的分红能力及意愿较强，调味品、速冻食品、休闲食品的资产负债率长期较低。上述行业及公司仍值得我们的关注。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.市场回顾4 2.行业动态7 3.重点指标跟踪10 4.板块估值17 5.每周一谈：关注分红能力及意愿对估值的影响19 6.风险提示20 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅4 图2：食品饮料子行业本周涨跌幅4 图3：食饮行业本周涨幅前10名5 图4：食饮行业本周跌幅后10名5 图5：11月白酒价格基本稳定10 图6：高低档白酒价格趋势逐渐收敛10 图7：11月啤酒价格略有增长10 图8：淡季挺价策略延续10 图9：红酒均价情况11 图10：红酒均价同比增速情况11 图11：啤酒产量逐月对比11 图12：啤酒产量累计值逐月对比12 图13：啤酒进口量逐月对比（千升）12 图14：啤酒进口价格逐月对比（千升）13 图15：白酒批价情况13 图16：白酒批价同比增速14 图17：玻璃价格情况14 图18：大麦进口价格情况14 图19：瓦楞纸价格情况（元/吨）15 图20：国内市场价：PET(现货价格）15 图21：国内铝价格变化情况（元/吨）15 图22：生猪及猪肉价格16 图23：玉米及豆粕价格16 图24：生猪与玉米价格增长率对比16 图25：生猪与豆粕价格增长率对比16 图26：生鲜乳价格情况16 图27：婴配粉价格情况16 图28：白酒估值情况17 图29：非白酒估值情况17 图30：饮料乳品估值情况17 图31：休闲食品估值情况17 图32：食品加工业估值情况18 图33：调味发酵品估值情况18 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化5 表2：食品饮料各版块估值情况17 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-1.08%，在申万31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数-0.64pct。 图1：申万一级行业本周涨跌幅 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% ( ( 银通纺非行信织银 ( ( ) ( ( ( ( ) ( ( ) ( ( ( ( ( ( ) ) 申申服金万万饰融 申申 ) ) ) ) ) ) 万万 家美交食用容通品电护运饮器理输料 申申申申 万万万万 传商轻电媒贸工子 ( ( 申零制申万售造万 申申 ) ) 万万 石电社油力会石设服化备务 申申申 ) ) ) ) 万万万 医煤建公房药炭筑用地 ( ( 生申装事产物万饰业申 ) 申申申万 ) ) 万万万 汽建农 ( 材 牧 车筑林 申料渔 ) ( ( ( ) 万 申申 ) ) ) 万万 基钢计综有础铁算合色化申机申金工万申万属 ( ) ( ( ) ( ( ) ( 申万申 ) ) 万万 机环国械保防设申军 ( 备万工 申申 ) 万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中乳品（-0.65%）、白酒（-0.81%）、软饮料（-0.86%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数-0.21pct、-0.37pct、-0.42pct。 0.00% -0.50% -1.00% 乳品 申万 白酒 申万 饮 料 申万 零食 申万 肉制品 申万 调味发酵品 -1.50% 预加工食品 申万 其他酒类 申万 啤酒 申万 烘焙食品 申万 -2.00% 申万 -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% 保健品 申万 软 () () ( ) () () Ⅲ( ) () () ( ) Ⅲ( ) ( ) 图2：食品饮料子行业本周涨跌幅 资料来源：Ifind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 个股方面，本周甘源食品（+4.20%）、劲仔食品（+4.08%）、妙可蓝多 （+3.57%）、盐津铺子（+3.24%）、朱老六（+1.73%）等涨幅居前。 图3：食饮行业本周涨幅前10名图4：食饮行业本周跌幅后10名 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 甘劲妙 源仔可 食食蓝 品品多 盐朱宝 津老立 铺六食 子品 海养双天元皇汇 *ST 味饮台发 业品展 0.00% 周涨跌幅（%） -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 皇莲 氏麦花 集趣健 周涨跌幅（%） 团尔康 -千熊华鸣味猫统食央乳股品厨品份 海西春 欣部雪 食牧食 品业品 资料来源：Ifind，申港证券研究所资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周北上资金增持个股主要为莲花健康（+0.65pct）、紫燕食品（+0.49pct）、盐津铺子（+0.28pct）、绝味食品（+0.26pct）、千味央厨（+0.24pct）。本周北上资金减持个股主要为舍得酒业（-0.61pct）、维维股份（-0.41pct）、贝因美（-0.40pct）、皇氏集团（-0.36pct）、东鹏饮料（-0.29pct）。 （括号内为沪（深）股通持股占自由流通股比例较前一周增减的百分点幅度） 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化 证券代码 证券简称 本周末 上周末 本周变动 600519.SH 贵州茅台 6.80% 6.77% 0.03% 000858.SZ 五粮液 4.24% 4.38% -0.14% 600809.SH 山西汾酒 2.10% 1.92% 0.18% 000568.SZ 泸州老窖 3.16% 3.19% -0.03% 603288.SH 海天味业 3.75% 3.74% 0.01% 600887.SH 伊利股份 12.27% 12.33% -0.06% 002304.SZ 洋河股份 2.49% 2.46% 0.03% 000596.SZ 古井贡酒 1.77% 1.78% -0.01% 000895.SZ 双汇发展 3.13% 3.26% -0.13% 600600.SH 青岛啤酒 2.78% 2.92% -0.14% 605499.SH 东鹏饮料 7.63% 7.92% -0.29% 603369.SH 今世缘 2.47% 2.60% -0.13% 603198.SH 迎驾贡酒 1.60% 1.49% 0.11% 600702.SH 舍得酒业 1.31% 1.92% -0.61% 600132.SH 重庆啤酒 6.00% 6.02% -0.02% 600298.SH 安琪酵母 4.57% 4.44% 0.13% 603345.SH 安井食品 10.56% 10.36% 0.20% 603156.SH 养元饮品 1.20% 1.23% -0.03% 300146.SZ 汤臣倍健 3.04% 3.23% -0.19% 600779.SH 水井坊 2.99% 3.04% -0.05% 603589.SH 口子窖 3.18% 3.23% -0.05% 002568.SZ 百润股份 1.17% 1.22% -0.05% 000729.SZ 燕京啤酒 3.98% 4.00% -0.02% 000799.SZ 酒鬼酒 1.21% 1.38% -0.17