医药行业周报：平衡风险收益，现金流重要性提高

分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 行业周报 证券研究报告 平衡风险收益，现金流重要性提高 医药行业周报 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2024年01月22日 1.风险偏好下降，现金流的重要性提高 根据医药魔方统计，2023年中国医疗健康领域融资金额约1500.2亿元人民币，相比于2022年下降41.82%，IPO和再融资在2023年Q4继续收紧。近期，创新药出海和外资NMC活跃并购带来积极信号，但中国创新药增长动力切换需要一定的时间，未来融资环境改善仍存在较大的不确定。市场的风险偏好下降，对企业现金流安全要求提高，期待创新药企业能尽早实现盈亏平衡。 2.平衡风险收益，仿制药稳步发展 相对于创新药，仿制药研发的成功率高、投入低，商业化路径成熟，虽然集采等政策对利润率有压缩，盈利存续不确定，但集采和地方联采政策在持续加速进口替代、原研替代的进程，降低商业化的成本，加速成本的回收起到重要作用，而且专利衔接制度的完善，首仿企业还获得一定的保护期，如近期获批的正大天晴依维莫司片拥有12个月保护期。仿制药还包括吸入制剂、经皮制剂、缓控释制剂等复杂制剂形式，研发具有一定壁垒，按照指导原则要求，部分品种必须进行临床验证。 3.仿制药CXO具有独立性，内生驱动更为明确 仿制药CRO和创新药CRO在驱动力上具有巨大的差异，创新药周期长，需要持续融资推动研发，国内只有少数pharm类 公司实现自我研发驱动，而仿制药CRO周期短，更多依赖于企业自有现金流推动，在医保支付改革的背景下，国产化加速，加速了仿制药的投资回报周期。从项目分成方式来看，仿制药CXO通过自研驱动合作分成等方式参与到仿制药的价值分配中，从原来的一过性订单收益衍生为持续分享产品成长价值。 4.中药注射剂医保放宽，中成药政策支持持续加强 2023年医保目录调整，中药注射剂的医保限制有所放宽，而且中成药集采影响有限，增长潜力有望在2024年释放。新版基药目录制定发布进度虽然尚未确定，但更多支持中成药的政策仍将继续出台。2023年3季度受医疗反腐影响，市场对中成药院内市场增长预期已下调，目前中成药具有较高的性价比优势。在创新融资受限的背景下，具有资金优势的中成药企业也更有能力实现合作并购，丰富产品管线。零售市场中成药企业面向稳定的OTC市场，尤其是线上推广，更利于品牌OTC份额提升。目前中成药OTC企业普遍拥有稳定的现金流，也具有持续分红回报股东的能力。 5.乙型流感流行，快检趋势正在形成 目前南北方处于流感等呼吸道疾病的高发阶段，根据流感监测周报，2024年第二周（2024年1月8日－2024年1月14日），北方省份哨点医院报告的ILI%为6.3%，南方省份哨点医院报告的ILI%为8.7%，环比第一周均已下降，但仍显著高于2021~2023年同期水平。从病原学监测，北方乙型比例已经超过甲型。门急诊呼吸道患者的增加，推动医疗机构科学诊疗，新版指南强化对呼吸道疾病先诊断后用药的意义。自新冠之后，家庭自检的趋势也在形成，美团等互联网平台提供上门取样检测服务，北上广深等一线城市已覆盖，更多省会和二线城市也逐步试水上线服务。流感、支 原体肺炎、RSV病毒等呼吸道传染病为常发疾病，具有延续性，先诊断后治疗的趋势正在形成，快检市场有望持续扩大。 6.门诊统筹全面推开，增量有望逐步兑现 2024年是门诊统筹全面推开的关键年，多地建设处方流转平台为提大幅提高门诊统筹比例，加速处方流转奠定技术基础。试点较早的区域，如湖北、江西等华中地区有望最先兑现统筹红利，单店客流增长+同店销售额增长。广东等重要市场 有望于2024年加速推进统筹，我们认为统筹价格管理和报销支付会考虑市场化因素，尤其是民营经济占比高的地区，在 品种选择和定价方面有拥有更高的自主权，同时医保结余率高的区域，可提供的增量弹性更大。 2024年创新药械的商业化值得期待，其中专利授权和合作出海已在多方面取得突破，医药创新环境继续向好，呼吸道疾病的高发刺激市场对医药关注度的提高，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）呼吸道疾病高发，多病原体共同流行，诊断是准确用药治疗的前提，新版指南提高对先诊断后治疗的推荐，居民自我检测治疗的意识提高，推荐具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】，受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】、【先声药业】。 2）仿制药CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。3）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。4）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。 5）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注零售市场品牌提升趋势，推荐【特一药业】，关注【华润三九】， 关注具备提价弹性，资源替代属性较强的体外培养牛黄，推荐【健民集团】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 6）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。生物类似物出口规范市场的【百奥泰】，关注2024年商业化推进，关注未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】。7）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注胰岛素和胰岛素类似物出口的【通化东宝】，关注麻醉药出口的【苑东生物】。8）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐①：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】，【诺思兰德】；推荐②：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【博瑞医药】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、 【诺泰生物】；推荐③：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】。9）血液制品整合加速，恒者恒强的趋势持续强化，国资背景深度参与浆站资源的审批和开发，为血液制品企业打开增长的瓶颈，短期呼吸道感染高峰也刺激静丙用量需求，建议关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】。10）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】； 11）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【昂利康】、【美诺华】和【普利制药】。 公司代码 名称 2024-01-21 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002317.SZ 众生药业 14.27 0.40 0.42 0.48 35.68 33.98 29.73 买入 300482.SZ 万孚生物 29.30 2.71 1.21 1.54 11.84 24.30 19.05 300705.SZ 九典制药 31.43 0.79 1.11 1.49 39.78 28.32 21.09 买入 301096.SZ 百诚医药 69.65 1.80 2.53 3.54 38.69 27.53 19.68 买入 301520.SZ 万邦医药 56.80 1.97 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 600380.SH 健康元 11.61 0.79 0.80 0.92 14.48 14.53 12.56 600566.SH 济川药业 31.83 2.44 2.71 3.03 11.56 11.74 10.51 688253.SH 英诺特 25.75 1.11 1.10 1.70 23.20 23.41 15.15买入 688289.SH 圣湘生物 18.68 3.31 0.43 0.37 6.67 43.95 50.13 688621.SH 阳光诺和 71.32 1.95 1.96 2.76 52.53 36.33 25.80 公司代码 名称 2024-01-21 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000999.SZ 华润三九 51.11 2.48 3.01 3.47 18.89 16.97 14.73 002727.SZ 一心堂 20.80 1.70 1.85 2.17 18.60 11.27 9.57 002728.SZ 特一药业 17.36 0.78 1.10 1.32 22.26 15.78 13.15 买入 301017.SZ 漱玉平民 18.60 0.57 0.68 0.89 31.78 27.55 20.79 600976.SH 健民集团 57.10 2.66 3.48 4.14 21.47 16.41 13.79 买入 603233.SH 大参林 24.89 1.09 1.16 1.45 36.29 21.55 17.11 603883.SH 老百姓 30.43 1.36 1.60 1.95 30.16 19.05 15.63 603939.SH 益丰药房 39.37 1.76 1.44 1.79 36.40 27.28 21.96 605266.SH 健之佳 58.95 3.77 3.22 4.03 21.85 18.32 14.64 688566.SH 吉贝尔 28.28 0.83 1.10 1.33 34.07 25.71 21.26买入 公司代码 名称 2024-01-21 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002019.SZ 亿帆医药 13.18 0.16 0.25 0.46 78.52 53.27 28.66 301015.SZ 百洋医药 32.46 0.96 1.23 1.55 33.81 26.39 20.94 买入 301363.SZ 美好医疗 32.54 0.99 0.99 1.33 32.87 32.87 24.47 买入 430047.BJ 诺思兰德 17.35 -0.26 -0.26 -0.39 -66.73 -66.73 -44.49 买入 600079.SH 人福医药 22.52 1.52 1.40 1.63 14.82 16.09 13.82 买入 600867.SH 通化东宝 9.88 0.79 0.53 0.62 11.57 18.72 15.97 688091.SH 上海谊众 57.38 0.99 1.95 3.69 57.96 29.43 15.55 买入 688166.SH 博瑞医药 28.45 0.58 0.64 0.78 39.79 44.61 36.68 688177.SH 百奥泰 36.64 -1.16 -1.12 -0.47 -31.59 -32.71 -77.96 买入 688513.SH 苑东生物 57.09 2.05 2.08 2.54 29.64 27