银行业周报：银行板块上涨行情有望延续

2024年1月22日 行业研究 银行板块上涨行情有望延续 ——银行业周报（2024.1.15–2024.1.21） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 1月份银行股会“春季躁动”吗？——银行业周报（2023.12.25–2023.12.31） 重点领域信贷投放强度高，非房消费贷增速持续回暖——2023年3季度央行贷款投向点评 银行持仓继续回升，头部银行增持较多——银行业周报（2023.10.23–2023.10.29） 从金融监管发布会看当前银行经营——银行业周报（2023.10.16–2023.10.22） 如何看待2023年国内系统重要性银行名单变化？——银行业周报（2023.9.18–2023.9.24） “南水北上”如何影响银行股？——银行业周报（2023.9.11–2023.9.17） 存款降息能够对冲存量按揭利率下调吗？— —银行业周报（2023.8.28–2023.9.3） 基本面触底，看好后续绝对收益表现——银行业周报（2023.8.21–2023.8.27） 要点 2024年开年至今（截至1月19日），银行板块累计上涨1.8%，同期沪深300下跌4.7%，银行指数跑赢沪深300指数6.5pct，在30个行业板块中位居首位。银行板块作为盈利稳定、股息率高、估值低的类固收资产，我们认为上涨行情有望进一步延续。 1、银行板块凭借“盈利稳定、股息率高、估值低”特征，开年股价表现强势 开年来银行板块超额收益显著，涨幅位居各行业首位。2024年开年至今（截至1月19日），银行板块累计上涨1.8%，同期沪深300下跌4.7%，银行指数跑赢沪深300指数6.5pct，在30个行业板块中位居首位。个股方面，涨幅居前的个股为沪农商（+9.8%）、招行（+6.9%）、南京（+6.8%）、成都（+6.7%）、北京 （+6.4%）等，主要以股息率高、盈利能力相对稳健的个股为主。 开年以来北向资金持续净流出，但连续逆势增持银行板块。2024年来，截至1月19日，北向资金累计净流出A股314亿，其中1月17日单日净流出130亿，创 2023年以来新高；与此同时，部分高股息行业获得逆势增持，增持比例居前的有煤炭（+0.25%）、银行（+0.22%）、交运（+0.14%）等。值得注意的是，23Q4北向资金累计减持银行板块13.8亿股，占自由流通股的比重为0.42%，北向资金对银行板块态度有所转变。从银行个股来看，北向资金主要买入工行（+21.8亿）、建行（+16亿）、农行（+10.8亿）、北京（+7.5亿）、江苏（+7.4亿）。 开年来银行板块表现强势，相对沪深300跑出显著的超额收益表现，我们认为主要受三大因素驱动： 第一，在股市震荡下行、债市收益率快速走低背景下，资本市场高收益资产匮乏，高股息资产凸显投资性价比 当前我国资本市场确认性强的高收益资产相对匮乏，“资产荒”现象加剧。2022年以来，我国宏观经济下行压力有所加大，权益市场震荡走低。截至1月19日，上证、深证成指较2022年初累计分别下跌22.2%、40.9%；PE（TTM）估值分别为12倍、19.3倍，较2022年初分别下降13.5%、33.1%；从债市看，流动性偏松叠加经济预期走弱，债券市场利率明显走低，现阶段10Y国债收益率为2.5%左右，处于2002年以来历史性低位，高收益资产荒现象比较突出。 沪深300股息率与10Y国债收益率价差创新高。截至1月19日，沪深300成分股平均股息率达3.3%，与10Y国债收益率价差为78bp，处于历史最高水平；A股、H股上市银行平均股息率分别为5.9%、7.8%，与10Y国债收益率价差分别为337bp、528bp，亦处在历史最高水平。在经济增长预期仍然偏弱、资本市场“资产荒”现象加剧背景下，以银行为代表的类固收资产凸显投资性价比，特别对于看重“类债价值”、资产端欠配较为严重的保险资金而言，对于该类资产配置意愿有所提升，日前长城人寿增持无锡银行至5%的举牌线。后续来看，险资有望进一步加码配置兼具较高ROE与高股息的权益标的。 第二，信贷“开门红”预期较强，机构投放强度差异引导选股逻辑，上市银行2024年营收有望转正 2024年，上市银行净利息收入在低基数作用下预估实现较好反弹，营收增速有望转正，盈利增速或稳定在2~3%，银行业整体经营具有确定性： 信贷投放“总量适度、节奏平稳、效率提升”。结合开年信贷投放看，受益前期项目储备积累，上市银行整体信贷投放维持了较高的强度，市场对于信贷“开门红”预期较强。虽然“均衡投放”政策指引下，24Q1难以出现大规模信贷脉冲，但考虑到“晚春”效应下，1月份工作日较多，预估1月贷款同比小幅少增。从目前看，不同机构、不同区位间信贷投放呈现差异化表现，苏浙沪经济发达省份信用活动维持在较高水平，为市场提供了投资银行股的主题逻辑，一定程度上催化了区域中小银行股价的相对强势表现。 NIM下行压力有望边际缓释。2024年银行体系NIM收窄压力有望较2023年有所缓释，其中负债成本改善具有较强确定性，主要基于存款多次降息红利累积释放、美联储加息周期渐近尾声、存款定期化趋势放缓等。从资产端来看，贷款边际定价压力收窄，存量贷款特别是年初集中重定价将对24Q1息差形成冲击，城投化债“降息展期”等安排也将挤压NIM，滚动重定价拖累加剧。测算2024年商业银行净息差同比下降13bp左右，降幅较2023年显著收窄。 第三，银行板块具有低估值、高股息特征，后续估值下行空间较为有限 截至1月19日，银行板块PB估值为0.53倍，处在历史上3.4%的分位数，自2022年11月证监会主席易会满首提“中特估”以来，基本稳定在0.54倍左右，叠加多数上市银行分红率常年保持在30%以上，近年来银行板块股息率持续稳于6%高位，呈现明显的“低估值、高股息”特征。从估值波动的角度来看，银行体系未来盈利能力有望趋于稳定，“中特估”政策逻辑将为银行PB提供安全垫，我们认为银行板块后续PB下行空间有限，高股息策略有效性大幅提升。 图1：沪深300股息率与10Y国债收益率价差已处在历史最高水平 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：时间为：2005/4/8~2024/1/19 中庚基金 2、4家上市银行发布2023年业绩快报，盈利韧性强且多数银行营收稳中有进 1月12日以来，杭州、招行、长沙和齐鲁银行相继披露2023年业绩快报，4Q 扩表速度有所放缓，但业绩增长总体稳健，其中，长沙、齐鲁2家银行实现营收、盈利增速双提升。营收增速上，招行、杭州、长沙营收季环比分别提升0.1、1.1、0.03pct，齐鲁营收增速季环比走低0.2pct；盈利增速上，长沙、齐鲁盈利增速季环比分别提升0.4、1.8pct，招行、杭州盈利增速季环比分别走低0.3、2.9pct；杭州、齐鲁盈利增速保持在20%左右的较高水平。 四家银行2023年业绩快报大体呈现以下特征：（1）扩表速度稳中略降，高基数下信贷少增，除齐鲁银行以外，贷款、非信贷类资产增速均出现一定程度下行。（2）净利息收入继续承压运行，NIM仍存一定收窄压力，存款定期化趋势未见明显加剧，全行业净息差4Q23降幅或在4bp左右。（3）资产质量总体稳健，不良率季度环比持平或略改善，23Q4信用成本预估较前三季度大体持平。预计23Q4银行体系仍维持一定拨备计提力度，单季减值损失计提0.3万亿，同比多计提0.13万亿，信用成本为0.53%，较前三季度大体持平。 11-12月国债收益率中枢大幅震荡下行，有助对净其他非息收入形成较强提振，基于非息收入表现大概率强于预期，我们小幅上调上市银行2023年营收增速预测至-0.6%附近，盈利增速预测维持在2~3%之间。 表1：已披露2023年业绩快报上市银行相部分业绩指标一览 上市银行 利润表 资产负债表 资产质量 营收增速（累计） 盈利增速（累计） 总资产增 速 总贷款增 速 非信贷类 资产 总负债增 速 总存款增 速 市场类负 债 不良贷款 率 拨备覆盖 率 招商银行 -1.6% 6.2% 8.8% 7.6% 10.6% 8.3% 8.2% 8.4% 0.95% 437.7% QoQ（pct） 0.1 -0.3 -1.1 -0.1 -2.9 -1.6 -4.3 9.8 -0.01 -8.2 杭州银行 6.3% 23.1% 13.9% 14.9% 13.1% 14.0% 12.6% 16.1% 0.76% 561.4% QoQ（pct） 1.1 -2.9 -0.6 -0.9 -0.3 -0.7 -3.6 3.6 0.00 -8.1 长沙银行 8.5% 9.6% 12.7% 14.6% 11.1% /13.9% / 1.15% 314.2% QoQ（pct） 0.0 0.4 -3.1 -0.5 -5.4 /-0.3 / -0.01 3.0 齐鲁银行 8.0% 18.0% 19.6% 16.7% 22.5% 19.7% 13.9% 36.7% 1.26% 303.6% QoQ（pct） -0.2 1.8 3.7 1.0 6.5 3.5 -7.1 33.4 0.00 -10.3 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 3、投资建议：节前银行股行情仍将进一步延续，高股息策略继续占优 在宏观经济增速中枢下行、市场风险偏好下降背景下，股息率与社会融资成本之差持续走阔，高股息策略的有效性进一步增强，银行板块作为盈利稳定、股息率高、估值波动低的类固收资产，已凸显投资性价比。且随着险资等中长线 资金入市增配，银行板块有望进一步跑出显著的超额收益，我们继续看好银行板块节前股价表现。投资标的上建议投资标的建议关注两条主线：一是传统的“低估值、高股息”品种，关注北京银行和大行；二是区域经济韧性强、信贷脉冲维持强度、盈利增速较高的中小银行，2023年该类银行估值水平持续走 低，目前股息率亦颇具吸引力，建议关注苏州、江苏、常熟银行。 1、行业走势与板块估值 1.1、市场行情回顾 A股：银行板块本周上涨1.4%，沪深300指数下跌0.44%，银行指数跑赢沪深300指数1.82pct。分行业来看，银行（+1.39%）、消费者服务 （+0.60%）、通信（+0.58%）等板块领涨，银行板块排名第1/30。个股表现上，招商银行（+4.17%）、南京银行（+3.82%）、兴业银行（+3.13%）、北 京银行（+2.99%）、江苏银行（+2.60%）等个股领涨。 H股：银行指数本周下跌3.92%，恒生中国企业指数下跌6.47%，银行指数跑赢恒生中国企业指数2.55pct。分行业来看，各行业板块均出现下跌，除通信 （-0.07%）以外，其余行业跌幅均在2%以上，银行板块排名第7/29。个股表现上，甘肃银行（+13.64%）、天津银行（+1.19%）领涨。 图2：A股、H股银行板块行情回顾与对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：本周A股各银行上市公司涨幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 表2：A、H股银行板块本周涨幅前十个股 A股H股 A股上市银行 收盘价（元） 本周涨幅 H股上市银行 收盘价（港元） 本周涨幅 1 招商银行 29.73 4.2% 甘肃银行 0.38 13.6% 2 南京银行 7.88 3.8% 天津银行 1.70 1.2% 3 兴业银行 15.15 3.1% 贵州银行 1.65 0.0% 4 北京银行 4.82 3.0% 锦州银行 1.38 0.0% 5 江苏银行 7.10 2.6% 泸州银行 2.46 0.