市场回顾（1月3周）：指数探底回升，大盘价值占优

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2024年01月20日 市场回顾（1月3周）——指数探底回升，大盘价值占优 一周要闻点评：指数探底回升，大盘价值占优。 基本面经济与预期双弱，随着增量资金入市，本周A股探底回升，上证50逆势收涨：国内降息预期落空、最新经济与人口数据均反映基本面现实与预期双弱，叠加雪球敲入与股权质押风险加剧悲观情绪、海外降息预期降温，多重利空共同冲击大盘表现，随着增量资金入市，本周A股探底回升， 上证50逆势收涨。金融稳定相对抗跌：近期市场预期偏弱，增量资金增配大盘价值风格，大市值的金融、通信运营商相对占优。中游制造表现疲弱，军工、机械设备领跌两市是主要拖累。 要闻：1、2023年12月MLF利率维持“按兵不动”属预期落空； 2、2023年经济压力较大，其中四季度GDP增速小幅提升，略低于市场预期，经济实际有所走弱，2023年12月经济景气小幅震荡，需求仍弱； 3、临近“缄默期”，拉加德试图打消即将放松货币政策的预期，2023年 12月欧央行利率会议纪要同样反映官员们对于降息的态度偏谨慎； 4、2023年12月美国零售销售超预期高增，推动联储降息预期降温，同时进一步加强软着陆预期； 5、进入缄默期前夕，本周美联储官员再度打压降息预期。 A股行情复盘：指数多数下跌，金融稳定和可选消费占优。 指数与风格：上证50和沪深300相对占优，中证1000和中证500表现较弱。风格表现看，金融稳定和可选消费、大盘、低市盈率和绩优股占优。 行业表现：多数下跌，银行、通信和纺织服饰涨幅居前。 领涨指数：近20交易日上证50、银行、家用电器和美容护理相对占优。估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛。 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居中。 全球股市：越南证交所、纳斯达克和标普500表现相对占优。美股市场：指数多数上涨，信息技术、电信服务和金融占优。港股市场：指数全面下跌，电讯业、能源业和公用事业占优大类资产表现：美债利率明显回升，国内风险偏好回落。 绝对表现：商品价格涨跌不一；美债长短端利率均有所回升，中债长短端利率均有所回落；美元指数上涨，人民币有所贬值，欧元有所升值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：红利风格趋势持续占优——交易与趋势周报3.0《第34期》2024-01-17 2、《投资策略：市场回顾（1月2周）——指数继续寻底》2024-01-13 3、《投资策略：情绪自低迷区修复——交易与趋势周报 3.0《第33期》2024-01-10 4、《投资策略：市场回顾（1月1周）——指数调整红利占优》2024-01-06 5、《投资策略：市场悲观情绪见底——交易与趋势周报 3.0《第32期》2024-01-03 相对表现：债市相对表现来看，中美利差、德美利差均有所扩大。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价有所回升，标普500风险溢价有所回落，对应国内风险偏好回落、海外风险偏好回升。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：指数探底回升，大盘价值占优4 要闻点评（1月第3周）4 A股行情复盘：指数多数下跌，金融稳定和可选消费占优6 指数与风格：指数多数下跌，金融稳定和可选消费占优6 行业表现：多数下跌，银行、通信和纺织服饰涨幅居前8 领涨指数：近20交易日上证50、银行、家用电器和美容护理相对占优9 估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居中12 全球股市多数下跌，A股表现居中12 美股市场：指数多数上涨，信息技术、电信服务和金融占优13 港股市场：指数全面下跌，电讯业、能源业和公用事业占优15 大类资产表现：美债利率明显回升，国内风险偏好回落16 美债利率明显回升，国内风险偏好回落16 国内风险偏好回落16 领涨资产：MSCI发达市场、MSCI全球市场和美元指数20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：指数探底回升，大盘价值占优 基本面经济与预期双弱，随着增量资金入市，本周A股探底回升，上证50逆势收涨：国内降息预期落空、最新经济与人口数据均反映基本面现实与预期双弱，叠加雪球敲入与股权质押风险加剧悲观情绪、海外降息预期降温，多重利空共同冲击大盘表现，随着 增量资金入市，本周A股探底回升，上证50逆势收涨。金融稳定相对抗跌：近期市场预期偏弱，增量资金增配大盘价值风格，大市值的金融、通信运营商相对占优。而中游制造表现疲弱，军工、机械设备领跌两市是主要拖累。 要闻点评（1月第3周） 1、1月15日，央行超额续作9950亿MLF，中标利率2.5%、与上月持平。 点评：年底以来降息预期较高，本次MLF利率“按兵不动”属预期落空。市场“押注”降息，主因经济弱、需求差、地产弱、物价低，叠加央行近期表态偏鸽。客观看，本次降息预期落空确实稍显“意外”，倾向于认为防止资金空转、稳人民币汇率、稳银行息差可能是央行的主要考量。2023年11月、12月央行更多通过超额续作MLF投放流动性、并在2023年12月重启PSL，事后看合意的解释可能是防止资金空转和稳人民币汇率；近期美国2023年12月非农就业、CPI等数据均超预期，加大了美联储降息节奏的不确定性，支撑美元走强的同时也加大了人民币压力；当前银行净息差已处于历史较低水平，降息将进一步加剧银行息差压力。 2、1月17日，2023年四季度GDP同比5.2%（前值4.9%），全年GDP同比5.2% （2022年3.0%），两年复合增速4.1%；2023年12月工业增加值同比6.8%（前值6.6%），社零同比7.4%（前值10.1%）；1-12月固投同比3.0%（前值2.9%），其中，地产投资累计同比-9.6%（前值-9.4%），狭义基建投资5.9%（前值5.8%），制造业投资6.5%（前值6.3%）。 点评：整体看，2023年经济曲折修复，压力较大，其中四季度GDP增速小幅提升，略低于市场预期，经济实际有所走弱。单月看，2023年12月经济景气小幅震荡，需求仍弱。2023年12月分结构看，消费增速低于预期，多数消费分项增速回落，金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多。投资方面，固定资产投资增速微升符合预期，地产投资略低于预期，基建、制造业投资略高于预期，应是前期增发万亿国债等政策陆续落地；地产投资跌幅扩大，新开工增速微升，施工稳定，竣工增速回落；制造业投资增速小升、企业预期仍弱；基建投 资增速明显提升。供给方面，工业生产增速小幅提升；服务业增速小幅回落。就业方面，总体失业率小幅上升，不包括在校学生的16-24岁劳动力失业率为14.9%，此前发布的包含在校学生的16-24岁青年失业率在2023年6月为21.3%。 3、1月17日，欧央行行长拉加德表示，欧洲央行可能会在今年夏天降息，但激进降息押注无助于降通胀。1月18日，欧央行公布2023年12月货币政策会议纪要，纪要显示欧央行部分官员担忧过早放松政策可能影响抗通胀努力，因此偏向于将高利率再维持一段时间。 点评：临近“缄默期”，拉加德试图打消即将放松货币政策的预期，2023年12月欧央行利率会议纪要同样反映官员们对于降息的态度偏谨慎。尽管拉加德认为欧央行可能会在今年夏天降息，但她也表示，市场对大幅降息的押注分散了注意力。称“如果预期与可能发生的情况相比过激，这无助于我们对抗通胀”。与此同时，2023年12月欧央行利率会议纪要同样显示，部分官员认为没有任何自满的余地，现在还不是放松警惕的时候，需要继续保持警惕和耐心，并在一段时间内维持限制性利率。 4、1月17日，美国2023年12月零售销售环比+0.6%（前值+0.3%），预期+0.4%，并创三个月新高。核心零售销售环比+0.4%（前值+0.2%），预期+0.2%。 点评：2023年12月美国零售销售超预期高增，推动联储降息预期降温，同时进一步加强软着陆预期。数据公布后，美元指数期货刷新一个月高位；10年期美债收益率也创一个月新高，现货金下探后略有回升，继续在2030美元下方徘徊；美股期货延续跌势，数据公布后略有震荡。 5、本周联储官员继续发声打压降息预期，美联储理事沃勒认为应该谨慎降息，无需像过往般迅速；亚特兰大联储主席博斯蒂克认为预计美联储要到第三季度才会首次降息。此外，美联储理事鲍曼表示反对提高银行资本金拨备的规定。 点评：进入缄默期前夕，本周联储官员再度打压降息预期。尽管美联储理事沃勒表示“今后制定政策需要更谨慎行事，以免过度紧缩”，而且认为只要通胀不反弹，今年美联储将能降息，但他强调，没有理由像过去（的降息周期）那样迅速采取行动。当开始降息的时机成熟时， 可以而且应该有条不紊、谨慎地行动。鉴于从美国国内大选到全球冲突等各种不可预测事件的潜在经济影响，亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克敦促决策者在降息问题上谨慎行事，他预计直到第三季度才会开始降息。此外，美联储理事鲍曼表示，需要对美联储引发争议的提高银行资本方案进行“实质性修改”，她称美联储应该就任何修订计划征求意见，此举将令最终敲定遭到推迟。 A股行情复盘：指数多数下跌，金融稳定和可选消费占优 指数与风格：指数多数下跌，金融稳定和可选消费占优 本周A股指数多数下跌。上证50和沪深300相对占优，周度涨跌幅分别为0.28%和-0.44%；中证1000和中证500表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.8%和-3.61%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及 250日新高的个股比例分别为5.44%和1.74%，环比分别变动-0.44%和0.15%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000） 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 1100 1050 1000 950