金属周期品高频数据周报：1月上旬重点钢企粗钢日产环比+21%，钛精矿价格创近3个月以来新高

2024年1月21日 行业研究 1月上旬重点钢企粗钢日产环比+21%，钛精矿价格创近3个月以来新高 ——金属周期品高频数据周报（2024.1.15~1.21） A要点 流动性：12月M1和M2增速差为-8.4个百分点，环比+0.3个百分点。 （1）BCI融资环境指数2023年12月值为44.10，环比上月-2.65%；（2） M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年12月为-8.4个百分点，环比+0.3个百分点。 基建和地产链条：2023年1-12月全国房地产新开工面积累计同比-20.4%。 （1）本周价格变动：螺纹-0.77%、水泥价格指数-1.19%、橡胶+1.18%、焦 炭+0.00%、焦煤-0.90%、铁矿-3.41%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.42pct、-2.83pct、+0.0pct、 +0.48pct。 地产竣工链条：2023年1-12月竣工面积累计同比+17%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.10%，玻璃毛利润为328元/吨，钛白粉利润为-143元/吨，平板玻璃本周开工率83.69%，环比+0.04个百分点； （2）全国商品房竣工面积1-12月累计同比为+17.00%，较上个月累计值变动-0.9pct。 工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗 商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.26%、-0.72%、-0.94%，对应的毛利变化+25.40%、-2.76%、-7.89%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.14%，环比+0.29个百分点。 细分品种：钛精矿价格创近3个月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功 率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2578.45元/吨，环比- 37.22%；（2）电解铝价格为18870元/吨，环比-0.94%，测算利润为1860元/吨（不含税），环比-7.89%；（3）钛精矿价格为2240元/吨，环比 +1.36%；（4）110家样本洗煤厂精煤库存144.07万吨，环比+4.87%； （5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2204元/吨，环比上周-0.90%； （6）本周氧化铝价格为3385元/吨，环比+0.00%。 比价关系：上海区域热轧与螺纹价差处于5年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.80；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为210元/吨； （3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达620元/吨，环比-10元/吨； （4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.11；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达250元/吨，环比上周+8.70%； （6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为150元/吨。 出口链条：中国出口集装箱运价指数持续上行。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1287.49点，环比+12.91%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.50%，环比-0.40个百分点；（3）2023年12月，中国PMI新出口订单为45.80%，环比-0.5pct。 估值分位：本周沪深300指数-0.44%，周期板块表现最佳的是工程机械 （-1.00%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年 以来）分别是28.22%、77.17%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 表1：量价利汇总表 1、量价利汇总表 社会库存 基建地产 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 2、流动性：12月M1和M2增速差为 -8.4个百分点，环比+0.3个百分点 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为7.63万亿美元，环比-0.17%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2029美元/盎司，环比上周-0.94%，SPDR黄金ETF持仓量本周为860.95吨，环比上周-0.33%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-165个BP，环比上周-20个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.08%，环比变动-1.00个bp；本周螺纹钢价格为3890元/吨，环比变动-0.77%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 美国:所有联储银行:负债:总负债 100000 2200 伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 1600 80000 60000 2000 1800 1400 1200 1000 40000 20000 0 1600 1400 1200 1000 20132014201520162017 2018 2019 800 600 400 200 0 20202021202220232024 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 20142015201620172018201920202021202220232024 1) 2) 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 5.0 7000 中债国债到期收益率:1年（左） 上海螺纹钢价格（右） 6 5 4.0 4 33.0 2 12.0 0 1.0 ( (0.0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 (3) 201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年12月值为44.10，环比上月-2.65%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年12月为-8.4个百分点，环比+0.3个百分点。增速差在2021年1月为 +5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点）图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 4000 3000 2000 1000 70 创业板指数 BCI:企业融资环境指数（右轴） 5000 604500 4000 503500 3000 402500 2000 30 1500 15 上证A股指数:月 M1:同比:-M2:同比（右轴） 10 5 0 -5 -10 020 20142015201620172018201920202021202220232024 1000 20132014201520162017201820192020202120222023 -15 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 3、基建地产新开工链条：23年1-12月 全国房地产新开工面积累计同比-20.4% 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2023年1-12月全国房地产新开工面积累计同比为-20.40% 全国商品房销售面积2023年1-12月累计同比为-8.50%，较上个月累计值 变动-0.5pct；全国房地产新开工面积2023年1-12月累计同比为-20.40%，较上个月累计值变动+0.8pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%）图8：全国土地购置面积累计同比（%） 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 2016201720182019202020212022 11060 9040 70 5020 30 0 10 -10-20 -30 -50 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 -40 -60 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：房地产新开工面积（亿平方米）图10：商品房销售面积（亿平方米） 3.0 3.0 2.5 2.5 2019202120202022 2023 2.02.0 1.51.5 1.01.0 0.5 2019202120202022 2023 0203040506070809101112 0.5 0203040506070809101112 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 100个大中型城市成交土地规划面积本周为1683万平方米，环比上周 +9.06%；全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为172万平方米，环比上周-6.22%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 2020 2021 202220232024 700 600 500 400 300 200 100 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：23年1-12月基建投资额累计同比+5.9% 全国基建投资额（不含电力）1-12月累计同比为+5.90%，较上个月累计值变动+0.1pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的 提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2023年9月全国实体经济部门的杠杆率值为286.60%，环比+3.3个百分点，非金融企业部门杠杆率为169.00%，环比+1.2个百分点。 图13：城镇基建投资额同比累计增速（%）（不含电力）图14：全国宏观杠杆率（%） 40300 2014201520162017201820192020202120222023 实体经济部门杠杆率 非金融企业部门杠杆率 居民部