策略观点：ETF资金入局，后市不必过分悲观

证券研究报告：策略报告 2024年1月21日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 ETF资金入局，后市不必过分悲观 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《保持定力，守得云开见月明》-2024.01.15 投资要点 9000 3000 8000 7000 2000 6000 5000 1000 本周A股未能延续上周的企稳迹象，尽管有大量资金借道ETF基金买入A股，但依旧未能取得正收益。主要股指表现有所分化，上证50微涨0.28%，但中证1000大跌4.80%，整体呈现大盘优于小盘的格局。本周A股也表现印证了我们上周“市场弱势预期并未发生根本性扭转”的观点。 展望后市，ETF资金入局，后市不必过分悲观。国内方面，12月经济数据显示国内经济基本面仍是弱复苏态势，长期困扰A股的增长失速担忧依然存在。海外方面，美国12月消费数据超预期回升，美联储官员敲打市场降低降息预期，10年期美债收益率或继续向着4.45%的均衡点位攀升，人民币汇率也将面临一定压力。但本周A股迎来大批资金借道ETF入局，说明当下点位已具备一定性价比，有一定多头力量为市场托底。因此后市虽然仍有压力但也不必过分悲观，持续性快速下跌的警报基本解除。 研究所 短期仍侧重防御属性，建议增加高股息个股仓位，可博弈航运和能源。当前总量政策稳中求进且经济复苏仍需过程，以北向为代表的资金波动加大，9月以来已完成调整见底的高股息个股相比之下更具性价比。短期由于红海航道受阻，国际货运价格攀升，全球石油运输受阻，且叠加国内遭遇寒冬，可博弈航运和能源方面的机会。 近期研究报告 中长期来看，国内有效需求不足是A股投资中需要面对的长期命题，向海外和部分周期向上产业去寻求新的需求增量是破局之道。从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。①A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。②半导体销售额周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。并且随着AI进入新型硬件结合阶段将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。③新能源汽车的全球产业发展格局未变，关注深度参与全球化分工且海外布局的汽车零部件厂商。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据4 2.1我国四季度经济增速略低于市场预期4 2.2美国12月零售销售超预期5 2.3金融监管总局学习金融高质量发展专题研讨班开班式上的重要讲话精神5 2.4何立峰会见中美金融工作组美方代表团5 3后市展望及投资观点6 4风险提示8 图表目录 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)7 图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%)7 1市场表现回顾 本周A股未能延续上周的企稳迹象，尽管有大量资金借道ETF基金买入A股，但依旧未能取得正收益。主要股指表现有所分化，上证50微涨0.28%，但中证1000大跌4.80%，整体呈现大盘优于小盘的格局。本周A股也表现印证了我们上周“市场弱势预期并未发生根本性扭转”的观点。 行业层面，银行涨1.34%明显领先于其他行业，其次通信、纺织服饰、非银金融也有正收益，领跌行业为国防军工、环保和机械设备。本周领涨和领跌行业之间缺乏明显的逻辑链条，这或是由于本周A股走势受ETF资金扰动较大，掩盖了市场自发的交易主线和逻辑。 本周A股一度大幅下挫的直接原因是国内12月经济数据未能表现出经济复苏边际加速迹象，叠加外围美联储降息预期快速降温导致的人民币汇率压力和对金融高质量发展专题研讨班强调“中国特色金融发展之路既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别…在实践中继续探索完善”偏向严监管的解读，引发了市场本周继续下探寻底。同时在当前点位A股已具备一定性价比，本周可以观察到大量资金借道ETF买入A股，因此即使有下行压力对未来走势也不必过分悲观。 2重要事件及数据 2.1我国四季度经济增速略低于市场预期 本周统计局公布我国12月及四季度经济数据。我国四季度实际GDP同比增速为5.2%，受益于低基数影响，GDP增速较Q3回升0.3个百分点，但略低于市场预期。生产端，12月全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.52%。从两年复合增速来看，12月增长4.01%(前值为4.38%)。在稳增长政策发力推动及去年同期低基数的作用下，整体工业增长态势向好；消费方面，12月社会消费品零售总额同比增长7.4%（前值为10.1%），两年复合增速为2.7%（前值为1.8%），从两年复合增速角度来看消费有所改善，但低于市场预期，且整个Q4消费两年复合增速中枢有所回落；投资方面，1-12月份全国固定资产投资（不 含农户）累计增速为3.0%，基本符合预期；基础设施投资同比增长8.24%（前值为8.64%），是主要支撑项；1-12月制造业投资累计增速为6.5%，好于市场预期；但房地产开发投资同比下降9.6%，降幅有所扩大，且12月商品房销售面积、金额当月同比增速分别为-12.8%和-17.1%，较上月回落2.5个百分点和8.5个百分点，竣工端同比增速改善0.4个百分点至14.8%。投资数据显示基建、制造业投资增速均平稳增长，地产除竣工端较好外，整体依然偏弱。 2.2美国12月零售销售超预期 本周美国公布12月零售数据，12月零售销售环比增长0.6（%前值为0.3%）， 创出三个月新高。零售销售的超预期高增指向美国经济软着陆的概率增加，叠加本周美联储多位官员发表鹰派言论打压降息预期，美联储3月份降息概率下降，美债收益率出现回升。 2.3金融监管总局学习金融高质量发展专题研讨班开班式上的重要讲话精神 金融监管总局党委书记、局长李云泽1月20日主持召开党委（扩大）会议。会议强调，要坚决把思想和行动统一到习近平总书记的重要讲话精神上来，学深悟透抓好贯彻落实，奋力开创金融监管工作新局面。一是坚定不移走好中国特色金融发展之路。始终把党的政治建设摆在首位，坚定捍卫“两个确立”、坚决做到 “两个维护”，雷厉风行贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和中央金融委决 策部署，切实当好执行者、行动派、实干家。 2.4何立峰会见中美金融工作组美方代表团 国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰19日在京会见中美金融工作组美方代表团。他指出，中方愿同美方一道，落实好两国元首旧金山会晤重要共识，推动两国关系朝着健康、稳定、可持续方向发展。双方应继续用好金融工作组机制，不断积累成果，巩固发展金融领域合作势头。 3后市展望及投资观点 ETF资金入局，后市不必过分悲观。国内方面，12月经济数据显示国内经济基本面仍是弱复苏态势，长期困扰A股的增长失速担忧依然存在。海外方面，美国12月消费数据超预期回升，美联储官员敲打市场降低降息预期，10年期美债收益率或继续向着4.45%的均衡点位攀升，人民币汇率也将面临一定压力。但本周A股迎来大批资金借道ETF入局，说明当下点位已具备一定性价比，有一定多头力量为市场托底。因此后市虽然仍有压力但也不必过分悲观，持续性快速下跌的警报基本解除。 短期仍侧重防御属性，建议增加高股息个股仓位，可博弈航运和能源。当前总量政策稳中求进且经济复苏仍需过程，以北向为代表的资金波动加大，9月以来已完成调整见底的高股息个股相比之下更具性价比。短期由于红海航道受阻，国际货运价格攀升，全球石油运输受阻，且叠加国内遭遇寒冬，可博弈航运和能源方面的机会。 中长期来看，国内有效需求不足是A股投资中需要面对的长期命题，向海外和部分周期向上产业去寻求新的需求增量是破局之道。从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。 如图1、2所示，A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 医药生物(申万)纳斯达克医疗保健指数医药生物(申万)纳斯达克生物技术 2500 2000 1500 1000 500 0 10Y美国国债(右轴) 62000 5 1500 4 31000 2 500 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 00 10Y美国国债(右轴) 6 5 4 3 2 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 0 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 如图3所示，半导体销售额具有明显的周期属性，目前周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。又如图4所示，A股中消费电子行业归母净利增速在半年报和三季报中持续改善，至三季报已先于A股整体回正，随着消费电子周期的回正，其业绩增速将进一步兑现。并且随着AI进入新型硬件结合阶段，可穿戴设备和人形机器人等设备的发展将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 半导体:销售额:中国:当月同比 半导体:销售额:合计:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2019-03-31 2019-07-31 2019-11-30 2020-03-31 2020-07-31 2020-11-30 2021-03-31 2021-07-31 2021-11-30