量化周报：风险有所释放，机会仍需等待

量化周报 风险有所释放，机会仍需等待 2024年01月21日 择时观点：风险有所释放，机会仍需等待。上周北向资金净流出234.94亿 元，美国债利率（10Y）上升19BP，中证800继续下跌。上周景气度继续走平，流动性进一步下降，分歧度有所回落，整体风险有所释放。但分歧度本身在低位水平，进一步下降空间有限，若短期内再次回升风险将同步提升。沪深300ERP仍在100%分位数（自2007年以来），赔率极值水平，建议保持防御的同时留有一定底仓。 分析师叶尔乐 指数监测：东证指数ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：东证指数、纳斯达克科技市值加权、日经225、沪深300、港股通高股息等。近1周中证2000、有色矿业、中证1000、中证A股、消费电子等指数份额流出最 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 多。 邮箱：wuziqiang@mszq.com 资金共振：推荐通信。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10 相关研究1.量化专题报告：迈向价值之路：竞争壁垒分析框架下的选股逻辑-2024/01/15 2.量化周报：流动性进一步回落-2024/01/143.量化周报：波动率回升象限注意风险-2024 /01/074.资产配置月报：一月配置视点：稳定板块当下投资价值几何？-2024/01/04 5.量化周报：关注流动性回升的持续性-2024 /01/01 的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，净流入9.6亿。大单资金上周在综合中净流入最多，净流入0.05亿元；其余所有行业中均为净流出，石油石化净流出最少，净流出1.05亿元。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为通信。 公募风格：12月价值、小盘切成长。公募偏股主动基金12月加仓，整体仓 位达到81.79%。风格上主要体现为中盘价值和小盘切向成长。大盘价值（+0.7%）、大盘成长（+2.3%）、中盘价值（-1.7%）、中盘成长（+0.7%）、；小盘（-1.0%）、微盘（-0.1%）。 公募行业：12月大幅加仓消费。12月公募行业持仓减仓金融、稳定、科技， 大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（-1.3%）、消费（+2.9%）、周期（+0.6%）、科技（-0.8%）、制造（-0.1%）、稳定（-0.8%）。从细分行业来看，食饮、电子、医药加仓最多，非银、电新、传媒减仓最多。 因子跟踪：盈利和分析师预期类因子表现亮眼。从时间上看，盈利和分析师 预期因子表现较好，在大小市值下表现均优秀，整体看中小市值下因子表现更好。从不同板块看，过去波动率和反转类因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.66%、-2.69%和-4.80%，分别实现超额收益-0.22%、0.95%和-0.01%，本月超额分别为-3.93%、2.98%和2.27%，2015年至今超额收益分别为67.07%、176.13%和212.02%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：风险有所释放，机会仍需等待3 1.2指数监测：东证指数ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐通信7 2基金跟踪10 2.1公募风格：12月价值、小盘切成长10 2.2公募行业：12月大幅加仓消费11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：盈利和分析师预期类因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：风险有所释放，机会仍需等待 海外流动性因素近年来对A股产生显著影响，上周北向资金净流出234.94亿元，美国债利率（10Y）上升19BP，中证800继续下跌。上周北向继续流出，幅度扩大，指数整体震荡下行。北向资金流出趋势延续。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 风险有所释放但仍未到较为乐观状态。上周景气度继续走平，流动性进一步下降，分歧度有所回落，整体风险有所释放。但分歧度本身在低位水平，进一步下降空间有限，若短期内再次回升风险将同步提升。沪深300ERP仍在自2007年以来的100%分位数，赔率极值水平，建议保持防御的同时留有一定底仓。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：东证指数ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近一月流入比例最大的都为东证指数（TPX）、近3月流入比例最大的为纳斯达克科技市值加权（NDXTMC），近1周中证2000、有色矿业、中证1000、中证A股、消费电子等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：纳斯达克科技市值加权、日经225、沪深300、港股通高股息。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐通信 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-2.5%的多头收益和0.2%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入9.6亿，在电力设备及新能源中净 流出最多，净流出29.2亿。大单资金上周在综合中净流入最多，净流入0.05亿 元；其余所有行业中均为净流出，石油石化净流出最少，净流出1.05亿元；在计 算机中净流出最多，净流出56亿。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为通信。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 家电通信房地产综合 轻工制造综合金融计算机国防军工电子 交通运输传媒 消费者服务农林牧渔非银行金融 商贸 大单资金净较前周 流入分位 69% 83% 73% 94% 73% 80% 68% 64% 62% 63% 79% 66% 北向资金净较前周 流入分位 86% 72% 73% 51% 68% 58% 70% 73% 73% 行业 建筑 流入分位 63% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 63% 电力设备及新能源77% 煤炭53% 钢铁82% 有色金属 食品饮料 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：12月价值、小盘切成长 12月公募总体仓位上升1.06%，当前仓位水平位于历史74%分位数。公募偏股主动基金12月加仓，整体仓位达到81.79%。 16000 95% 14000 90% 12000 85% 80% 10000 75% 8000 70% 6000 65% 4000 60% 2000 55% 0 50% 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.12） 总仓位（右）沪深300收盘价中证500收盘价中证1000收盘价 资料来源：wind，民生证券研究院 12月公募风格上主要体现为中盘价值和小盘切向成长。环比来看，12月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+2.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.7%、+0.7%；小盘、微盘仓位变化-1.0%、-0.1%。小盘仓位继续下降，成长加仓明显。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：12月大幅加仓消费 12月公募行业持仓减仓金融、稳定、科技，大幅加仓消费。环比来看，2023 年12月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-1.3%）、消费（+2.9%）、周期（+0.6%）、科技（-0.8%）、制造（-0.1%）、稳定（-0.8%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：12月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，食饮、电子、医药加仓最多，非银、电新、传媒减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。轻工、电子已连续加仓4个月，计算机已连续减仓4个月，食饮仓位见底回升。 表3：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：盈利和分析师预期类因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，盈利和分析师预期类因子上周表现更好。 3.1.1分时间：盈利和分析师预期类因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：盈利和分析师预期类因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有市盈率倒数fy1、peg、roe_fy1和一致预期市盈率倒数因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到了0.8%以上。 表4：不同时间下的因子多头超额（前20） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp ep_fy1 0.93% 1.56% 3.91% 市盈率倒数fy1 peg 0.85% 0.50% 2.18% peg roe_fy1 0.83% -0.03% 2.10% roe_fy1 est_ep 0.79% 1.56% 3.62% 一致预期市盈率倒数 ep_fy2 0.79% 1.41% 3.53% 市盈率倒数fy2 ep_fttm 0.78% 1.38% 3.54% 市盈率倒数fttm roe 0.77% 0.30% 3.50% roe_ttm mom_rating_score_90d 0.75% -1.44% -0.47% 过去90天综合评级1个月动量 ebit_to_ev 0.73% 1.86% 4.92% 息税前利润EBIT/企业价值EV,EV=fl-fa+cap ep_fy3 0.69% 1.15% 3.26% 市盈率倒数fy3 mom1_roe_fy1 0.69% -2.98% -0.83% (当前一致预测roe_FY1-1个月前一致预测roe_FY1)/1个月前一致预测roe_FY1绝对值 ep 0.63% 1.72% 5.40% 市盈率倒数