2023年业绩预增公告点评：业绩预增53.63%到64.87%，盈利能力进一步增强

公司研究 证券研究报告 宠物食品2024年01月21日 乖宝宠物（301498）2023年业绩预增公告点评 业绩预增53.63%到64.87%，盈利能力进一步增强 推荐维持） 目标价：50元 当前价：41.82元 华创证券研究所 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 公司基本数据 总股本(万股)40,004.45 已上市流通股(万股)3,756.01 总市值(亿元)167.30 流通市值(亿元)15.71 资产负债率(%)11.67 每股净资产(元)8.86 12个月内最高/最低价58.45/38.30 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-16~2024-01-19 1% -11% 23/08 -23% 23/09 23/1023/1123/1224/01 -34% 乖宝宠物 沪深300 相关研究报告 《乖宝宠物（301498）新股定价报告：行业身位领先，蓄力一往无前》 2023-08-06 《乖宝宠物（301498）2023年三季报点评：业绩表现超前公告上限，扩张节奏与盈利能力双强》 2023-10-25 事项： 公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年归母净利润为4.10到4.40亿元，同比增长53.63%到64.87%；实现扣非净利润4.03-4.33亿元，同比增长54.37%到65.86%。预计Q4实现归母净利润0.96-1.26亿元，同比增长92%到151%。 评论： 国内品牌：麦富迪基本盘龙头稳固，“弗列加特”+“BARF霸弗”双子星势如破竹。 1）麦富迪：大品牌，大规模，高增长。公司集中资源打造麦富迪品牌，以单品牌的策略拓展市场，取得了较好的效果，在大促中多平台持续霸榜。公司通过线上线下全渠道覆盖渗透、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等方式实现了自有品牌营业收入同比上年的较大幅度增长。 2）弗列加特：接棒K9，wenger设备硬实力+高端营销打法软实力，迅速捕获消费者心智。弗列加特依托于美国WengerTX85高鲜肉直灌专利技术实现的高比例鲜肉添加，鲜肉直接投放可达到50%以上，设备稀缺性为其锻造高 壁垒。2023双11期间弗列加特全网销售额突破6400万，同比增长200%+，预计23年全年该品牌体量有望在2.5亿元以上。弗列加特将持续作为公司高 端系列的拳头品牌，在24年将继续突破，从而带动品牌矩阵盈利能力不断上拓。 3）BARF霸弗、羊奶肉系列：BARF快速出圈，羊奶肉现黑马之姿。BARF卡位中高端价格带，快速填补公司猫类空白，以“BARF霸弗系列”等为代表的高端细分产品品类销量快速增长，高端产品收入在合并收入中的占比显著提 升。羊奶肉系列切准市场隐性的消化痛点，是2023年公司乃至当行业的典型 爆品。两者势能在2023年刚刚起步，预计2024年有望复制弗列加特的高增奇迹。 海外业务：ODM快速恢复，盈利能力进一步提升。22年9月起，受海外客户去库影响，公司代工业务受到一定影响；2023年6月起，海关数据显示我国宠物食品对海外出口增速转正，9月起受可比期低基数影响，出口增速9-12月均为双位数。此外，受益于汇率，公司盈利能力得到进一步提升。 盈利预测：高端品牌增速亮眼，业绩表现超预期。预计随着公司高端品牌占比不断提升，公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强。我们上调公司23-25年EPS预测为1.07/1.36/1.62（原预测为1.00/1.28/1.69元/股），对应PE倍数为 39/31/26倍。根据DCF估值法，给予目标价为50元/股，对应24年37倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,398 4,340 5,451 6,561 同比增速(%) 31.9% 27.7% 25.6% 20.4% 归母净利润(百万) 267 430 545 648 同比增速(%) 90.3% 61.0% 26.7% 18.9% 每股盈利(元) 0.67 1.07 1.36 1.62 市盈率(倍) 63 39 31 26 市净率(倍) 9.5 4.6 4.0 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月19日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 198 1,777 2,051 2,315 营业总收入 3,398 4,340 5,451 6,561 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,290 2,858 3,506 4,210 应收账款 132 263 301 369 税金及附加 15 17 26 39 预付账款 43 70 88 102 销售费用 545 642 872 1,063 存货 736 859 1,068 1,310 管理费用 177 217 283 341 合同资产 0 0 0 0 研发费用 68 78 98 118 其他流动资产 55 118 115 132 财务费用 -10 13 13 14 流动资产合计 1,165 3,087 3,622 4,228 信用减值损失 2 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 921 1,050 1,166 1,304 投资收益 0 0 0 0 在建工程 25 8 72 113 其他收益 9 9 9 9 无形资产 112 127 122 119 营业利润 319 518 656 779 其他非流动资产 60 70 79 88 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,118 1,255 1,439 1,624 营业外支出 2 2 2 2 资产合计2,283 4,342 5,061 5,851 利润总额 318 517 655 778 短期借款165 165 165 165 所得税 52 87 110 131 应付票据 0 0 0 0 净利润 266 430 545 648 应付账款 142 226 307 357 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 267 430 545 648 合同负债 45 57 72 86 NOPLAT 257 441 556 659 其他应付款 10 10 10 10 EPS(摊薄)（元） 0.67 1.07 1.36 1.62 一年内到期的非流动负债4 4 4 4 其他流动负债 53 68 89 106 主要财务比率 流动负债合计 419 530 647 729 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 28 73 130 190 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.9% 27.7% 25.6% 20.4% 其他非流动负债 77 77 77 77 EBIT增长率 49.1% 72.3% 26.1% 18.6% 非流动负债合计 105 150 207 267 归母净利润增长率 90.3% 61.0% 26.7% 18.9% 负债合计 524 680 854 996 获利能力 归属母公司所有者权益 1,756 3,658 4,203 4,850 毛利率 32.6% 34.2% 35.7% 35.8% 少数股东权益 3 4 4 5 净利率 7.8% 9.9% 10.0% 9.9% 所有者权益合计 1,759 3,662 4,207 4,855 ROE 15.2% 11.7% 13.0% 13.3% 负债和股东权益 2,283 4,342 5,061 5,851 ROIC 15.6% 13.5% 14.8% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.0% 15.7% 16.9% 17.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 15.6% 8.7% 8.9% 9.0% 经营活动现金流306 311 528 530 流动比率 2.8 5.8 5.6 5.8 现金收益369 542 673 789 速动比率 1.0 4.2 3.9 4.0 存货影响 -153 -124 -208 -242 营运能力 经营性应收影响 62 -153 -53 -78 总资产周转率 1.5 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 -62 84 82 50 应收账款周转天数 17 16 19 18 其他影响 89 -38 34 12 应付账款周转天数 27 23 27 28 投资活动现金流 -180 -236 -298 -311 存货周转天数 104 100 99 102 资本支出 -161 -226 -290 -303每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.67 1.07 1.36 1.62 其他长期资产变化-19 -10 -8 -8 每股经营现金流 0.77 0.78 1.32 1.33 融资活动现金流-265 1,504 44 45 每股净资产 4.39 9.15 10.51 12.13 借款增加 -264 45 57 60估值比率 股利及利息支付 -12 -14 -14 -14 P/E 63 39 31 26 股东融资 0 0 0 0 P/B 10 5 4 3 其他影响 10 1,473 0 -1 EV/EBITDA 40 27 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 农业组团队介绍 组长、首席分析师：雷轶 中山大学金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年、2020年新财富农林牧渔行业排名第六名；2019年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第�名。 高级研究员：肖琳 四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：顾超 厦门大学税务硕士。曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上