四季度景气延续，24年周期与成长共舞

买入（维持） 股价（2024年01月18日）22.23元 四季度景气延续，24年周期与成长共舞 公司研究|动态跟踪洁美科技002859.SZ 目标价格30.34元 52周最高价/最低价33.89/21.38元 总股本/流通A股（万股）43,282/39,953 A股市值（百万元）9,622 23Q4利润环比持续增长。公司发布23年业绩预告，预计23年取得归母净利润2.42- 2.82亿元，同比增长46%~70%，对应Q4归母净利润0.70-1.10亿元，环比 -4%~+51%。预计23年取得扣非归母净利润2.32-2.72亿元，同比增长57%~85%，对应Q4扣非归母净利润0.61~1.01亿元，环比-15%~+40%。我们认为公司Q4业绩环比向上主要得益于行业需求复苏带动稼动率持续回升，公司稼动率自23Q1起逐 季回升，订单量持续回升并保持平稳。成本方面，部分原材料成本有所回落，降低 了营业成本。同时，公司持续优化产品结构，高附加值产品的产销量增长较快，日韩客户的份额稳步提升，需求回暖、成本优化、份额提升共振带动业绩向上。 24年主业有望延续景气。展望24年，下游需求回暖、MLCC厂商新产能开出均有望带动MLCC及其上游产业链进一步复苏，带动公司主业持续向上。同时公司此前 公告华南地区肇庆基地已于23年末起逐步投产，该基地纸质载带项目已顺利投产并向客户批量供货，塑料载带项目正在规划设计阶段；离型膜项目（一期）年产1亿平米离型膜已经进入试生产阶段，目前已经启动产品在客户端的验证工作。 周期与成长共舞，MLCC离型膜第二增长曲线兑现将至，锚定中高端海外核心客户国产替代。由于离型膜对加工工艺、加工环境、以及原材料PET基膜等要求较高，因而具有较高的技术壁垒，市场主要由海外日韩及美国企业如三菱化学、三井化 学、东丽等主导。洁美科技是少数拥有离型膜一体化产能的企业，18年离型膜产线开始投产并实现批量供货，并于2021年年底具备了基膜生产能力。中短期23H2下游稼动率回升后国内及中国台湾地区中低端回暖放量，海外客户验证突破后也有望在24年逐步起量，将显著打开MLCC离型膜业务市场空间。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.61/0.82/1.17元（原23-25年预测分别为0.54/1.00/1.39元，下调24-25年营收预及毛利率预测，下调23年财务费用预测），根据可比公司24年37倍PE估值水平，对应目标价30.34元，维持买入评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年01月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.64 -7.26 -18.57 -27.07 相对表现% -1 -5.62 -9.27 -6.36 沪深300% -0.64 -1.64 -9.3 -20.71 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 复苏与成长共振，载带龙头开启第二增长2023-08-25曲线 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,861 1,301 1,706 2,279 3,019 同比增长(%) 30.6% -30.1% 31.1% 33.6% 32.5% 营业利润(百万元) 439 178 287 394 561 同比增长(%) 33.4% -59.5% 61.2% 37.5% 42.3% 归属母公司净利润(百万元) 389 166 264 355 505 同比增长(%) 34.5% -57.4% 59.1% 34.5% 42.3% 每股收益（元） 0.90 0.38 0.61 0.82 1.17 毛利率(%) 38.3% 29.4% 34.5% 34.8% 35.5% 净利率(%) 20.9% 12.7% 15.5% 15.6% 16.7% 净资产收益率(%) 19.3% 6.7% 9.0% 10.9% 13.7% 市盈率 24.7 58.0 36.5 27.1 19.0 市净率 4.5 3.5 3.1 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.61/0.82/1.17元（原23-25年预测分别为0.54/1.00/1.39元，下调24-25年营收预及毛利率预测，下调23年财务费用预测），根据可比公司24年37倍PE估值水平，对应目标价30.34元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 693 1,086 682 911 1,208 营业收入 1,861 1,301 1,706 2,279 3,019 应收票据、账款及款项融资 510 357 468 625 828 营业成本 1,149 918 1,117 1,485 1,947 预付账款 15 13 17 23 30 营业税金及附加 7 7 9 12 17 存货 379 363 441 587 769 销售费用 38 35 41 52 66 其他 29 27 28 28 29 管理费用及研发费用 210 227 264 308 392 流动资产合计 1,626 1,846 1,636 2,174 2,864 财务费用 26 (40) 1 39 45 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 9 6 8 11 固定资产 1,171 2,024 2,489 2,959 3,394 公允价值变动收益 0 20 10 10 10 在建工程 1,013 592 916 982 992 投资净收益 1 0 0 0 0 无形资产 168 197 193 189 185 其他 9 13 10 10 10 其他 61 151 147 144 140 营业利润 439 178 287 394 561 非流动资产合计 2,413 2,963 3,746 4,274 4,711 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 4,039 4,809 5,382 6,448 7,575 营业外支出 1 2 0 0 0 短期借款 410 597 835 1,474 2,006 利润总额 438 176 287 394 561 应付票据及应付账款 249 176 214 285 374 所得税 49 10 23 39 56 其他 300 202 203 203 204 净利润 389 166 264 355 505 流动负债合计 959 975 1,252 1,963 2,584 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 359 354 354 354 354 归属于母公司净利润 389 166 264 355 505 应付债券 512 533 533 533 533 每股收益（元） 0.90 0.38 0.61 0.82 1.17 其他 73 165 165 165 165 非流动负债合计 945 1,053 1,053 1,053 1,053 主要财务比率 负债合计 1,904 2,028 2,304 3,016 3,637 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 410 434 433 433 433 营业收入 30.6% -30.1% 31.1% 33.6% 32.5% 资本公积 381 918 952 952 952 营业利润 33.4% -59.5% 61.2% 37.5% 42.3% 留存收益 1,239 1,323 1,587 1,942 2,447 归属于母公司净利润 34.5% -57.4% 59.1% 34.5% 42.3% 其他 105 106 106 106 106 获利能力 股东权益合计 2,135 2,781 3,078 3,433 3,938 毛利率 38.3% 29.4% 34.5% 34.8% 35.5% 负债和股东权益总计 4,039 4,809 5,382 6,448 7,575 净利率 20.9% 12.7% 15.5% 15.6% 16.7% ROE 19.3% 6.7% 9.0% 10.9% 13.7% 现金流量表 ROIC 12.5% 3.2% 5.7% 7.2% 8.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 389 166 264 355 505 资产负债率 47.1% 42.2% 42.8% 46.8% 48.0% 折旧摊销 70 109 153 193 234 净负债率 38.0% 19.6% 38.6% 46.5% 46.5% 财务费用 26 (40) 1 39 45 流动比率 1.70 1.89 1.31 1.11 1.11 投资损失 (1) 0 0 0 0 速动比率 1.30 1.52 0.95 0.81 0.81 营运资金变动 3 60 (161) (246) (315) 营运能力 其它 (70) 56 (4) (2) 1 应收账款周转率 3.9 3.0 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 416 351 253 339 470 存货周转率 3.4 2.5 2.8 2.9 2.9 资本支出 (929) (566) (936) (721) (671) 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.4 0.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 218 9 10 10 10 每股收益 0.90 0.38 0.61 0.82 1.17 投资活动现金流 (711) (557) (926) (711) (661) 每股经营现金流 1.02 0.81 0.58 0.78 1.09 债权融资 341 (59) 0 0 0 每股净资产 4.93 6.43 7.11 7.93 9.10 股权融资 (59) 561 32 0 0 估值比率 其他 (27) 61 237 601 487 市盈率 24.7 58.0 36.5 27.1 19.0 筹资活动现金流 254 563 269 601 487 市净率 4.5 3.5 3.1 2.8 2.4 汇率变动影响 4 42 -0 -0 -0 EV/EBITDA 19.7 42.6 23.9 16.8 12.5 现金净增加额 (36) 399 (403) 229 296 EV/EBIT 22.7 76.2 36.6 24.3 17.4 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申后部分。其他重要信息披露见分析师申明之