行业复苏渐进，多重布局带动持续增长

买入（维持） 股价（2024年01月18日）11.85元 行业复苏渐进，多重布局带动持续增长 公司研究|动态跟踪蓝思科技300433.SZ 目标价格16.80元 52周最高价/最低价14.34/10.86元 总股本/流通A股（万股）498,323/496,069 A股市值（百万元）59,051 23年三季度以来伴随海外大客户进入备货旺季，公司业绩迎来进一步放量。23年前 1周 1月 3月 12月 三季度取得营收338亿元，同比增长7%，归母净利润16.5亿元，同比大增117%。 绝对表现%-3.34 -5.65 -12.8 8.24 根据Canalys数据，23Q4全球智能手机出货量达到3.2亿部，同比增长约8%，结 相对表现%-2.7 -4.01 -3.5 28.95 束了连续七个季度的下滑，其中苹果以24%的份额领跑全球。据Counterpoint预测，24年全球智能手机市场出货量将达到12亿部，同比增长3%，公司相关外观功能件产品有望受益于行业回暖带来的出货量增长以及创新趋势的延续。此外，公司持续推进产业链垂直整合，现已实现了从设计、研发到创新、贴合及组装的一体化湘潭蓝思已成功为多个国内外客户的旗舰机型实现量产，业务拓展空间进一步打开。 沪深300%-0.64 -1.64 -9.3 -20.71 VisionPro发售，新兴市场蓄势待发。公司可为智能头显和智能穿戴产品提供结构件、模组及组装，包括玻璃、金属和蓝宝石等新型材料。公司与大客户在MR领域 深度合作，MR曲面玻璃价值量可观，长期研发项目逐步进入到收获阶段。据WellsennXR预测，伴随苹果VisionPro等品牌MR产品的陆续推出，全球VR/MR头显设备出货量将在24、25年分别达到800万台和1312万台，同比增长13% 消费电子行业复苏趋势逐渐明朗，外观防护及功能件龙头有望受益。公司在消费电子领域长期深耕外观玻璃领域，同时通过不断的技术投入以及对新材料如金属、陶瓷、蓝宝石等的研发，赢得了包括苹果、三星、小米、华为等知名品牌客户青睐。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年01月19日 /64%，进而推动光学、防护玻璃等关键零组件的需求增长。 新能源汽车业务持续高增长可期。22年公司新能源汽车业务收入36亿元，同比增长59%，23H1公司相关业务营收23亿元，同比增长55%。公司成功切入了包括特斯拉和比亚迪在内的主要制造商的供应链，同时与宝马、理想、蔚来等传统及新兴 车厂建立了密切的合作关系，产品包括中控屏、仪表盘、显示屏以及动力电池结构件等关键组件与模块。此外，公司在侧窗、挡风、天幕等大尺寸新型汽车玻璃等产品上持续配合客户进行创新优化和验证，有望实现单车价值量进一步突破。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为31.5/41.9/50.9亿元（原23-24年预测分别为31.2、51.2亿元，主要下调费用率预测，下调24年营收及毛利率预测），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价16.80元，维持买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩预告超预期，经营指标和盈利水平持续改善 2023-01-31 公司主要财务信息 单季盈利改善，新业务稳步扩展 2022-11-03 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,268 46,699 51,166 58,710 66,894 同比增长(%) 22.5% 3.2% 9.6% 14.7% 13.9% 营业利润(百万元) 2,163 2,966 3,756 4,983 6,058 同比增长(%) -62.1% 37.2% 26.6% 32.7% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,070 2,448 3,154 4,185 5,087 同比增长(%) -57.7% 18.3% 28.9% 32.7% 21.6% 每股收益（元） 0.42 0.49 0.63 0.84 1.02 毛利率(%) 20.9% 19.2% 19.1% 19.7% 20.1% 净利率(%) 4.6% 5.2% 6.2% 7.1% 7.6% 净资产收益率(%) 4.9% 5.6% 6.9% 8.7% 9.9% 市盈率 28.5 24.1 18.7 14.1 11.6 市净率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为31.5/41.9/50.9亿元（原23-24年预测分别为31.2、 51.2亿元，主要下调费用率预测，下调24年营收及毛利率预测），根据可比公司24年20倍PE 估值水平，对应目标价16.80元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/1/18 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 立讯精密 002475 28.72 1.28 1.56 2.01 2.51 22.44 18.39 14.30 11.45 水晶光电 002273 11.90 0.41 0.43 0.55 0.67 28.72 27.68 21.63 17.85 兴瑞科技 002937 23.00 0.74 0.91 1.23 1.58 31.29 25.19 18.71 14.57 徕木股份 603633 8.33 0.16 0.24 0.35 0.49 52.03 35.21 23.86 17.01 长盈精密 300115 10.29 0.04 0.13 0.50 0.74 290.68 77.90 20.40 13.85 最大值 290.68 77.90 23.86 17.85 最小值 22.44 18.39 14.30 11.45 平均数 85.03 36.87 19.78 14.95 调整后平均 37.35 29.36 20.25 15.14 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,217 11,686 13,004 15,631 19,040 营业收入 45,268 46,699 51,166 58,710 66,894 应收票据、账款及款项融资 9,818 9,026 9,890 11,348 12,930 营业成本 35,797 37,730 41,374 47,150 53,454 预付账款 71 60 66 76 86 营业税金及附加 371 356 390 447 510 存货 6,137 6,685 7,331 8,354 9,471 营业费用 644 727 771 856 942 其他 2,974 1,154 1,190 1,250 1,316 管理费用及研发费用 6,103 4,811 5,035 5,554 6,242 流动资产合计 29,217 28,611 31,480 36,659 42,842 财务费用 513 246 239 320 290 长期股权投资 585 480 480 480 480 资产、信用减值损失 634 533 200 150 150 固定资产 32,419 35,813 36,125 35,694 34,995 公允价值变动收益 6 141 0 0 0 在建工程 2,242 1,102 2,058 2,286 2,400 投资净收益 312 76 100 150 150 无形资产 5,559 5,237 4,975 4,713 4,451 其他 638 452 500 600 600 其他 6,589 7,103 6,987 6,872 6,791 营业利润 2,163 2,966 3,756 4,983 6,058 非流动资产合计 47,394 49,734 50,624 50,044 49,117 营业外收入 36 45 50 50 50 资产总计 76,611 78,346 82,105 86,702 91,959 营业外支出 40 97 50 50 50 短期借款 4,447 2,815 2,815 2,815 2,815 利润总额 2,158 2,915 3,756 4,983 6,058 应付票据及应付账款 10,194 10,130 11,108 12,659 14,351 所得税 39 395 509 675 821 其他 5,433 9,223 9,223 9,225 9,226 净利润 2,120 2,520 3,247 4,307 5,237 流动负债合计 20,074 22,167 23,146 24,698 26,392 少数股东损益 50 72 92 123 149 长期借款 11,020 9,123 9,123 9,123 9,123 归属于母公司净利润 2,070 2,448 3,154 4,185 5,087 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.49 0.63 0.84 1.02 其他 2,717 2,674 2,640 2,640 2,640 非流动负债合计 13,737 11,797 11,763 11,763 11,763 主要财务比率 负债合计 33,812 33,964 34,909 36,461 38,155 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 168 209 302 424 574 成长能力 股本 4,973 4,973 4,983 4,983 4,983 营业收入 22.5% 3.2% 9.6% 14.7% 13.9% 资本公积 20,700 20,200 20,752 20,752 20,752 营业利润 -62.1% 37.2% 26.6% 32.7% 21.6% 留存收益 16,745 18,700 20,860 23,783 27,196 归属于母公司净利润 -57.7% 18.3% 28.9% 32.7% 21.6% 其他 212 299 299 299 299 获利能力 股东权益合计 42,799 44,382 47,196 50,241 53,804 毛利率 20.9% 19.2% 19.1% 19.7% 20.1% 负债和股东权益总计 76,611 78,346 82,105 86,702 91,959 净利率 4.6% 5.2% 6.2% 7.1% 7.6% ROE 4.9% 5.6% 6.9% 8.7% 9.9% 现金流量表 R