萤石网络发布2023年业绩预告:公司2023年全年预计实现归母净利润5.40-5.80亿,同比+61.9%至+73.9%;扣非净利润5.25-5.65亿,同比+77.3%至+90.8%;其中,公司2023年四季度预计实现归母净利润1.39-1.79亿,同比+21.1%至+56.0%;扣非净利润1.36-1.76亿,同比+63.1%至+111.0%。 无惧逆风,预计收入增长较快 洛图科技数据显示,2023年下半年来中国线上摄像头(含部分B端产品)销量延续增长,但销额转为下滑,10-11月额/量分别同比-3.2%/+18.7%; 在此背景下,萤石网络不断推出有竞争力的产品,如AI智能扫拖宝RS20 Pro及多款双摄摄像机,此外我们预计公司智能门锁也实现优于整体的快速增长;且公司持续拓展和优化渠道建设,积极布局海外市场,我们预计云平台业务也延续较好表现,因此公司2023年整体营收或实现较快增长。 毛利率提升,盈利能力稳步恢复 毛利率方面,摄像头受消费景气波及,10-11月行业线上均价同比下行,但公司得益于精益化的供应链管理以及原材料成本的下降,毛利率同比有所改善,且公司云平台业务、境外业务营收占比提升,以及公司渠道结构、产品结构的优化,对毛利率提升也有积极贡献。考虑到公司在产品研发、渠道拓展与大促营销等方面的投入,综合影响下我们预计公司2023年整体盈利能力已达2021年水平,低基数基础上,公司业绩同比实现较快增长。 云端结合,多重曲线共铸成长 萤石网络“智能家居+云平台服务”的双主业“业务正循环”成果可喜,硬件方面,10月12日发布C端RS20 Pro和B端BS1两款清洁机器人,其中B端产品首先在海康系办公场地进行测试,有望凭借纯视觉技术路线切入机器人赛道;云平台服务方面,我们预计公司C端智能算法服务推广进度良好,传统云存储业务稳步增长,B端云平台服务表现更加值得期待。长期来看,智能门锁、机器人等多重成长曲线有望为公司中长期成长添砖加瓦。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.5、61.4、74.6亿元,同比增速分别为+17%、+22%、+22%,归母净利润分别为5.6、7.2、9.0亿元,同比增速分别为+67%、+29%、+24%,EPS分别为1.0、1.3、1.6元,3年CAGR为+39.0%。鉴于公司较为优秀的“智能家居+云平台服务”双主业模式,我们给予公司2024年40倍PE,目标价51.18元,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表