12月经济数据点评：基建发力开始显现

基建发力开始显现——12月经济数据点评 固定收益点评 证券研究报告/固定收益点评2023年1月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 国家统计局于1月17日公布2023年12月份经济数据：12月份工业增加值增速6.8%（高于前值6.6%，高于Wind一致预期6.6%）；1-12月累计固定资产投资增速为3.0%（高于前值2.9%，与Wind一致预期一致）；社零增速7.4%（低于前值10.1%，低于Wind一致预期8.2%）。 从分项来看： 工增：低基数下同比上升，多数行业实现正增长。12月工业增加值同比增加6.8%，高于Wind一致预期6.6%。12月增速比11月高0.2个百分点，比去年同期高5.5个百分点。低基数下，12月工业增加值同比上升、环比回落。多数行业实现正增长，汽车、有色、化工、电气排名靠前，增速均超过10%，医药、农副食品负增长。 消费：商品零售较弱、餐饮回升，基数效应下社交消费较强。12月份社零不及预期，剔除基数效应，商品零售拖累较为明显，餐饮恢复较快。分商品类别来看，受基数影响，12月份社交类消费排名靠前，药品消费负增长；地产相关的消费方面，即使在低基数下，家具、家电、建筑装潢同比增速依然疲弱。 固投：制造业、基建增速回升，地产投资降幅扩大。从三大投资分项来看，12月房地产投资增速回落，制造业、基建投资增速回升。从环比数据来看，制造业、基建投资环比回升，且增速高于往年同期，地产投资环比增速季节性回落，低于往年同期平均水平。 短期内，制造业投资面临以下有利因素和不利因素。一方面，制造业内生投资动力有望修复。中长期企业贷款高于近5年平均水平；Q4产能利用率回升，且当前库存周期位于底部，2024年制造业投资回升的可能性较大。另一方面，外需不足拖累相关制造业投资增速。12月份美、日、欧元区制造业PMI仍在枯荣线之下，全球经济增长放缓预计使外需持续承压。 基建反弹，但效果有待观察。1万亿元增发国债对水利、环境和公共设施管理业投资增速有一定的提振作用，12月份该分项投资增速由负转正，但实物工作量的形成可能还需等待。 PSL投放可能还未对地产起到明显提振作用。2023年12月，政策行新增PSL3500亿元，可能投向保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”，但从销售和投资端来看，对于房地产的提振效果可能还未能显现。 就业：就业形势总体稳定，分年龄段失业率口径调整。12月份城镇调查失业率为5.1%，相比前值上升0.1个百分点。“今年城镇调查失业率控制在5.5%左右”目标较好完成。7月份以来分年龄段失业率暂停公布，1月17日，统计局表示将调整分年龄段失业率口径，主要改动在于发布不包括在校学生的16-24岁劳动力失业率、增加发布不包括在校学生的25-29岁劳动力失业率两方面。 GDP：2023年GDP同比增速5.2%。分季度看，Q1至Q4分别增长4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。2023年四个季度GDP同比增速正常化，预计2024年GDP增速受基数影响较小。 利率观点： 从2023年12月份经济数据来看，全年GDP增长5%的目标顺利实现。从分项来看，亮点在于制造业恢复较好，基建逆周期发力作用显现，餐饮消费恢复较快，明显的拖累项在于商品零售消费恢复较慢，地产投资增速降幅有所扩大。近期债市对于基本面反应相对钝化，前期利率下行较快主要受货币宽松预期和“抢配置”需求驱动，随着周一“双降”预期阶段性落空，利率债市场重回震荡态势。考虑到经济弱复苏和逆周期政策力度温和背景不变，货币宽松的趋势仍然具有高度确定性，利率短期调整意味着更好的交易机会。 风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期等。 图表目录 图表1：12月主要经济指标变化（%）.-3- 图表2：规上工业增加值同比增速高于前值（%）............................................-4- 图表3：工增环比回落0.35个百分点（%）.....................................................-4- 图表4：主要行业工业增加值同比增速（%）...................................................-4- 图表5：社零总体、商品零售回落，餐饮回升（%）........................................-5- 图表6：商品零售与疫情前水平仍有差距（%）...............................................-5- 图表7：各类商品零售额同比增速（%）..........................................................-6- 图表8：12月固投同比增速有所回升（%）.....................................................-6- 图表9：12月制造业投资环比季节性回落，高于往年同期（%）.....................-7- 图表10：12月非金融企业中长贷同比少增（亿元）........................................-7- 图表11：2023Q4产能利用率上升（%）.........................................................-7- 图表12：当前正处于库存周期底部（%）........................................................-8- 图表13：全球主要国家制造业PMI均在枯荣线之下........................................-8- 图表14：分行业基建投资累计增速变化（%）.................................................-9- 图表15：12月基建投资环比回升，高于往年同期（%）.................................-9- 图表16：建筑业PMI连续两个月回升（%）...................................................-9- 图表17：基建投资当月同比增速（%）...........................................................-9- 图表18：12月地产投资环比增速季节性回落，降幅大于往年同期（%）.......-10-图表19：30大中城市商品房成交面积（万平方米）......................................-10-图表20：12月地产开发投资下行（%）........................................................-10-图表21：2023年12月份新增3500亿元PSL（亿元）................................-11-图表22：12月城镇调查失业率上行（%）.....................................................-12- 图表23：原口径16-24岁人口失业率（%）..................................................-12- 图表24：2019年以来GDP增速（%）.........................................................-12- 国家统计局于1月17日公布2023年12月份经济数据： 12月份工业增加值增速6.8%（高于前值6.6%，高于Wind一致预期 6.6%）；1-12月累计固定资产投资增速为3.0%（高于前值2.9%，与Wind一致预期一致）；社零增速7.4%（低于前值10.1%，低于Wind一致预期8.2%）。 图表1：12月主要经济指标变化（%） 同比（%） 2023年全年 2023-12 2023-11 2023-10 2022-12 2022-11 2022-10 GDP 5.2 5.2 - - 2.9 - - 规上工业增加值 4.6 6.8 6.6 4.6 1.3 2.2 5.0 固定资产投资 3 3.9 2.9 1.4 3.3 0.8 5.0 固投：房地产 -9.6 -24.0 -18.1 -16.7 -12.2 -19.9 -16.0 固投：制造业 6.5 8.2 7.1 6.2 7.4 6.2 6.9 固投：基建 8.2 10.7 5.4 5.6 10.4 13.9 12.8 社会消费品零售总额 7.2 7.4 10.1 7.6 -1.8 -5.9 -0.5 社零：商品零售 5.8 4.8 8.0 6.5 -0.1 -5.6 0.5 社零：餐饮 20.4 30.0 25.8 17.1 -14.1 -8.4 -8.1 出口总额（美元计价） -4.6 2.3 0.5 -6.6 -12.6 -10.4 -1.8 进口总额（美元计价） -5.5 0.2 -0.6 3.0 -7.5 -11.1 -1.3 来源：Wind，中泰证券研究所 一、工增：低基数下同比上升，多数行业实现正增长 12月工业增加值同比增加6.8%，高于Wind一致预期6.6%。12月增速比11月高0.2个百分点，比去年同期高5.5个百分点。 低基数下，12月工业增加值同比上升、环比回落。为剔除基数效应影响，考虑当月环比增速的季节性水平，12月份工增环比增速季节性规律并不明显，2019、2023年回落，2021、2022年上升。12月工增环比增速 0.52%，高于2021年（0.40%）、2022年（0.06%），低于2019年（0.60%）、 2020年（0.62%）同期。 多数行业实现正增长。汽车、有色、化工、电气排名靠前，增速均超过 10%，医药、农副食品负增长，其中医药增速-3.3%、农副食品增速-0.8%。 12月工业增加值增速最高的5个行业分别为汽车制造、有色金属、化学制品、电气机械和橡胶塑料，增速分别为20.0%、12.9%、11.0%、10.1%和9.9%没其中有色、化工和电气去年同期的增速同样排名前列，体现出较强的韧性，汽车制造和橡胶塑料则是在去年同期低基数下实现高增长。 图表2：规上工业增加值同比增速高于前值（%）图表3：工增环比回落0.35个百分点（%） 规模以上工业增加值:当月同比 4 2 0 8 6 4 2 0 2 4 6.8 16 1 1 1 - - 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 2019202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：主要行业工业增加值同比增速（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023年12月2022年12月 汽有化电车色学气制金制机造属品械 橡计金煤电铁胶算属炭力路和机制开热航塑通品采力空料信 通食专石酒黑纺用品用油水色织设制设、饮金业备造备天料属 然气 非农医 金副药 属食制 矿品造物 来源：WIND，中泰证券研究所 二、消费：商品零售较弱、餐饮回升，基数效应下社交消费较强 12月份社零不及预期，社零整体和商品零售同比增速回落，餐饮回升。 12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，低于Wind一致预期值8.2%，也比11月社零同比增速低2.7个百分点。分商品零售和餐饮收