员工持股计划发布，彰显公司发展信心

证券研究报告|公司点评报告 2024年01月17日 员工持股计划发布，彰显公司发展信心 梅花生物(600873) 评级： 买入 股票代码： 600873 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 10.85/8.39 目标价格： 总市值(亿) 298.76 最新收盘价： 10.06 自由流通市值(亿) 298.76 自由流通股数(百万) 2,943.43 事件概述 公司发布2024年员工持股计划（草案），参加员工持股计划的总人数不超过245人，其中董事（不含独立董 事）、监事、高级管理人员为9人，本员工持股计划设立时计划份额合计不超过25,000万份，以“份”为认 购单位，每1份额的认购价格为人民币1.00元，筹集资金总额上限为25,000万元。 分析判断: ►连续4年推出员工持股计划，彰显公司凝聚力&发展信心 2021-2024年，公司已连续4年推出员工持股计划，据员工持股计划（草案），本次员工持股计划的目的，一方面基于对公司未来发展的信心，另一方面在于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。本次员工持股计划的资金总额上限不超过2.5亿元。我们认为，公司连续4年推出员工持股计划，彰显了公司强大的凝聚 力，且参加本次员工持股计划的董高监为9人，本次预计认购份额上限为4800万份，占比为19.20%，我们认为这也显示出了对公司未来发展的信心。 ►主产品供需格局改善，有望受益新增产能释放 从公司主产品饲料氨基酸来看，2023年赖氨酸、苏氨酸和色氨酸价格都为先低后高。2023年上半年，一方面出口减少，另一方面，国内生猪价格持续低迷，下游养殖深度亏损，国内市场呈现供大于求的格局，饲料氨基酸弱势运行。进入2023年二季度，企业开工率下降，供应收紧，厂家上调报价，行业盈利能力好转。2023年下半年，随着库存消耗及开工率下降带来的供应收紧，供需格局出现显著改善，赖氨酸、苏氨酸和色氨酸价格均出现上行，2023Q4，据博亚和讯数据，赖氨酸(国产,98.5%）/苏氨酸(国产,99%)/色氨酸(国产,99%)价格分别为10399.19/12204.03/73818.55元/吨，环比分别增长5.13%/7.25%/7.28%，同比分别增长9.90%/27.01%/12.89%，截止2024年1月17日，赖氨酸/苏氨酸/色氨酸价格分别为9300/10700/76500元/吨，较2023Q4价格有所下降但同比仍有显著上涨。项目建设上，据公司2023年半年度报告，通辽苏氨酸项目完成设备调试，已于7月份按计划以水代料试车。我们认为随着饲料氨基酸行业格局的长期改善，公司将受益产能释放，利润中枢有望上移。 投资建议 2023年上半年，由于主产品价格调整，公司营收和归母净利润同比出现下滑。2023年下半年，随着产品库存的逐渐消化，饲料氨基酸产品迎来格局改善，产品价格逐步上行，尽管2024年截止目前价格相比2023Q4有所下降，同比仍有显著增长。且在赖氨酸、苏氨酸、味精等龙头产品价格调整的同时，黄原胶、医药氨基酸等明星产品持续发力，保证了收入的相对稳定。基于此，我们维持公司23-25年营业收入280.12/310.54/348.57亿元不变，维持公司23-25年归母净利润30.22/36.53/43.83亿元不变，维持公司23-25年EPS1.03/1.24/1.49元不变，2024年1月17日股价10.06元/股对应23/24/25年PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动，产品销售不及预期，政策扰动，员工持股计划实施不确定性 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,061 27,937 28,012 31,054 34,857 YoY（%） 35.3% 21.1% 0.3% 10.9% 12.2% 归母净利润(百万元) 2,402 4,406 3,022 3,653 4,383 YoY（%） 144.6% 83.4% -31.4% 20.9% 20.0% 毛利率（%） 19.4% 25.1% 19.0% 20.4% 21.1% 每股收益（元） 0.82 1.50 1.03 1.24 1.49 ROE 22.5% 32.6% 18.3% 18.1% 17.8% 市盈率 12.33 6.72 9.80 8.11 6.76 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 27,937 28,012 31,054 34,857 净利润 4,406 3,045 3,673 4,405 YoY(%) 21.1% 0.3% 10.9% 12.2% 折旧和摊销 1,408 1,034 1,035 1,035 营业成本 20,916 22,698 24,728 27,494 营运资金变动 -267 -550 43 -50 营业税金及附加 259 273 295 335 经营活动现金流 5,655 3,332 4,628 5,198 销售费用 441 495 534 597 资本开支 -1,459 -2,263 -2,133 -2,156 管理费用 1,011 939 1,061 1,195 投资 -270 0 0 0 财务费用 84 85 84 85 投资活动现金流 -1,738 -2,063 -2,009 -1,963 研发费用 280 291 322 360 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 2 3 2 债务募资 3,024 0 0 0 投资收益 24 199 124 194 筹资活动现金流 -3,094 0 0 0 营业利润 5,160 3,587 4,324 5,181 现金净流量 874 1,269 2,619 3,235 营业外收支 -7 -7 -6 -7 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 5,153 3,580 4,318 5,175 成长能力 所得税 746 536 645 770 营业收入增长率 21.1% 0.3% 10.9% 12.2% 净利润 4,406 3,045 3,673 4,405 净利润增长率 83.4% -31.4% 20.9% 20.0% 归属于母公司净利润 4,406 3,022 3,653 4,383 盈利能力 YoY(%) 83.4% -31.4% 20.9% 20.0% 毛利率 25.1% 19.0% 20.4% 21.1% 每股收益 1.50 1.03 1.24 1.49 净利润率 15.8% 10.9% 11.8% 12.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 18.0% 11.2% 11.7% 12.1% 货币资金 4,334 5,602 8,221 11,457 净资产收益率ROE 32.6% 18.3% 18.1% 17.8% 预付款项 342 497 461 532 偿债能力 存货 4,069 4,004 4,448 4,980 流动比率 1.49 1.82 2.14 2.49 其他流动资产 1,168 1,148 1,204 1,287 速动比率 0.82 1.09 1.41 1.74 流动资产合计 9,913 11,250 14,334 18,256 现金比率 0.65 0.90 1.23 1.56 长期股权投资 19 19 19 19 资产负债率 44.8% 38.8% 35.2% 32.1% 固定资产 9,912 10,913 11,916 12,918 经营效率 无形资产 1,109 1,334 1,428 1,545 总资产周转率 1.14 1.04 0.99 0.96 非流动资产合计 14,578 15,803 16,900 18,020 每股指标（元） 资产合计 24,490 27,054 31,234 36,275 每股收益 1.50 1.03 1.24 1.49 短期借款 1,070 1,070 1,070 1,070 每股净资产 4.59 5.62 6.86 8.35 应付账款及票据 2,845 2,676 2,967 3,353 每股经营现金流 1.92 1.13 1.57 1.77 其他流动负债 2,757 2,445 2,662 2,912 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,672 6,191 6,699 7,335 估值分析 长期借款 3,676 3,676 3,676 3,676 PE 6.72 9.80 8.11 6.76 其他长期负债 626 626 626 626 PB 2.22 1.79 1.47 1.20 非流动负债合计 4,302 4,302 4,302 4,302 负债合计 10,974 10,493 11,000 11,636 股本 3,042 3,042 3,042 3,042 少数股东权益 0 22 42 65 股东权益合计 13,516 16,561 20,234 24,639 负债和股东权益合计 24,490 27,054 31,234 36,275 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公