12月社零数据点评：增速低于预期但环比已有改善，服装、餐饮消费表现较好

事件：1月17日，国家统计局公布2023年12月社零数据。2023年12月，我国社零总额为4.36万亿元，同比+7.4%，前值为+10.1%，12月社零同比增速低于wind一致预期的+8.2%。除汽车外的消费品零售额为3.81万亿元，同比+7.9%。社零总额2021年12月至2023年12月CAGR（下称近2年CAGR）为2.7%，高于11月的1.8%。 分渠道看：线上消费表现较好。12月，网上实物商品零售额为1.25万亿元，同比+9.4%（前值为7.6%），近2年CAGR为6.8%（前值为+4.3%），推算线下社零总额为3.11万亿元，同比+6.6%（前值为11.5%），近2年CAGR为1.1%（前值为+1.1%）。 分消费类型看：服务类消费表现较好，餐饮CAGR增速领先商品零售。 12月商品零售额同比+4.8%，近2年CAGR为2.3%（前值为+1.0%）； 餐饮收入同比+30%，近2年CAGR为5.7%（前值为+7.3%）。 分品类看： 部分必选消费品表现有所走弱：12月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+5.8%/ +7.7%/ +8.3%/-5.9%/-18%，近两年CAGR为+8.1%/ +6.6%/ +0.2%/-7.6%/ +7.1%。烟酒、日用品近两年CAGR表现偏弱，此外烟酒类同比增速较高主要因为去年12月同比-7.3%低基数，中西药品同比下降主要因去年12月基数较高。 可选品中服装、化妆品、珠宝、体育用品表现较好：2023年12月服装、化妆品、珠宝、体育用品分别同比+26.0%/ +9.7%/ +29.4%/+16.7%，近两年CAGR为+5.0%/-5.9%/ +2.8%/+0.6%。服装类显著受益于降温，金银珠宝受益于金价上涨，体育用品受益于疫情恢复后居民外出需求恢复，全年均表现较好。家电音像、化妆品类近2年CAGR表现靠后。总体上看可选消费品仍有待进一步恢复。 建议关注：①发挥国内消费品供应链优势，持续增长的跨境消费赛道，推荐安克创新、小商品城、名创优品等，建议关注致欧科技等；②国企改革+高股息标的，推荐重庆百货、厦门象屿、苏美达等；③受益于服务类消费恢复、估值位置较低的旅游出行赛道，推荐锦江酒店、华住集团等。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等 事件：1月17日，国家统计局公布2023年12月社零数据。2023年12月，我国社零总额为4.36万亿元，同比+7.4%，前值为+10.1%，12月社零同比增速低于wind一致预期的+8.2%。除汽车外的消费品零售额为3.81万亿元，同比+7.9%。社零总额2021年12月至2023年12月CAGR（下称近2年CAGR）为2.7%，高于11月的1.8%。 图1：12月社零总额为4.36万亿元，同比+7.4% 分渠道看：线上消费表现较好。12月，网上实物商品零售额为1.25万亿元，同比+9.4%（前值为7.6%），近2年CAGR为6.8%（前值为+4.3%），推算线下社零总额为3.11万亿元，同比+6.6%（前值为11.5%），近2年CAGR为1.1%（前值为+1.1%）。 图2：12月网上实物商品零售额为1.25万亿元，同比+9.4% 图3：12月线下社零总额为3.11万亿元，同比+6.6% 分消费类型看：服务类消费表现较好，餐饮CAGR增速领先商品零售。12月商品零售额同比+4.8%，近2年CAGR为2.3%（前值为+1.0%）；餐饮收入同比+30%，近2年CAGR为5.7%（前值为+7.3%）。 图4：12月商品零售额为3.81万亿元，同比+4.8% 图5：12月餐饮收入为0.54万亿元，同比+30% 分品类看： 部分必选消费品表现有所走弱：12月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+5.8%/ +7.7%/ +8.3%/-5.9%/-18%，近两年CAGR为+8.1%/ +6.6%/ +0.2%/-7.6%/ +7.1%。烟酒、日用品近两年CAGR表现偏弱，此外烟酒类同比增速较高主要因为去年12月同比-7.3%低基数，中西药品同比下降主要因去年12月基数较高。 可选品中服装、化妆品、珠宝、体育用品表现较好：2023年12月服装、化妆品、珠宝、体育用品分别同比+26.0%/ +9.7%/ +29.4%/+16.7%，近两年CAGR为+5.0%/-5.9%/+2.8%/+0.6%。服装类显著受益于降温，金银珠宝受益于金价上涨，体育用品受益于疫情恢复后居民外出需求恢复，全年均表现较好。家电音像、化妆品类近2年CAGR表现靠后。总体上看可选消费品仍有待进一步恢复。 图6：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 表2：部分品类限额以上商品零售额2021-2023年（下称近2年）CAGR 建议关注：①发挥国内消费品供应链优势，持续增长的跨境消费赛道，推荐安克创新、小商品城、名创优品等，建议关注致欧科技等；②国企改革+高股息标的，推荐重庆百货、厦门象屿、苏美达等；③受益于服务类消费恢复、估值位置较低的旅游出行赛道，推荐锦江酒店、华住集团等。 风险提示 宏观经济波动，居民消费意愿恢复不及预期等