国债期货日报：地方债蓄势待发

期货研究报告|国债期货日报2024-01-17 地方债蓄势待发 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 本周2270亿元逆回购到期。1月16日，中国人民银行开展7600亿元逆回购，期限7天，中标利率1.8%.周一至周五分别有500亿、650亿、200亿、270亿、650亿逆回购到期。 国内：地方债蓄势待发。1）根据中国债券信息网公布，河南省政府将成为今年首个发债地方，在1月17日发行约247亿地方政府债；18日大连市政府计划发行11亿元地 方政府债券。截至16日已有28个省市披露了一季度发债计划，发债总额超过1.6万亿元。2）1月15日，国务院国资委召开国有企业经纪运行座谈会，详细了解重点企业经济运行情况，为推动中央企业做好提质增效开局起步工资，努力实现一季度“开门红”。3）1月16日召开的国新办发布会预计，春运期间全国跨区域人员流动将达到90亿人 次，铁路、公路、水路、民航等营业性客运量将超18亿人次，高速公路及普通国省干 线非营业性小客车人员�行量将接近72亿人次，自驾�行占比将突破8成。 海外：苏伊士运河交通量下降。1）由于英美与胡塞武装之间的军事打击，越来越多油轮选择暂停或改航，远洋运价持续上涨。数据显示2024年1月1至11日，苏伊士运河船舶交通量较去年同期下降30%。2）德国12月CPI数据公布。德国12月调和CPI环比终值0.2%，预期0.2%，前值0.2%；德国12月CPI同比终值3.7%，预期3.7%，前值3.7%；德国12月调和CPI同比终值3.8%，预期3.8%，前值3.8%；德国12月CPI环比终值0.1%，预期0.1%，前值0.1%。3）1月16晚据日本广播协会（NHK）报道，在日本北海道新千岁机场，大韩航空与国泰航空客机相撞，警方称目前没有人员伤亡。 ■策略 单边：2403合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 102.320 0.03% 21515 45695 886 TL TL2406.CFE 102.170 0.02% 1794 8913 88 TL2409.CFE 102.110 0.01% 120 1019 36 T2403.CFE 102.770 -0.03% 52661 174143 -1329 T T2406.CFE 102.720 -0.03% 5529 21536 986 T2409.CFE 102.615 -0.03% 349 1577 -13 TF2403.CFE 102.345 -0.08% 53583 108754 -2759 TF TF2406.CFE 102.300 -0.06% 4637 11074 1377 TF2409.CFE 102.250 -0.06% 143 959 26 TS2403.CFE 101.122 -0.06% 36612 69981 -148 TS TS2406.CFE 101.214 -0.04% 2743 8704 681 TS2409.CFE 101.206 -0.02% 103 463 11 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.87 -0.0199 2.9024 17.00 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.870.25512.596617.00 TL2409.CFE 210005.IB 2.87 0.5819 2.4824 18.00 T2403.CFE 230019.IB 2.53 0.0519 2.2332 6.16 T T2406.CFE 230028.IB 2.53 0.1295 2.2436 6.45 T2409.CFE 220003.IB 2.57 0.3653 2.1960 7.24 TF2403.CFE 230008.IB 2.40 0.0112 2.4794 4.00 TFTF2406.CFE230015.IB2.43-0.10112.61184.27 TF2409.CFE 210013.IB 2.42 0.2618 2.4521 4.48 TS2403.CFE 230020.IB 2.27 -0.0483 2.5206 1.67 TS TS2406.CFE 230003.IB 2.34 0.0064 2.6966 2.01 TS2409.CFE 230011.IB 2.30 -0.0794 2.4282 2.26 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 11/0111/1511/2912/1312/2701/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.02 0.018 0.00 -0.016 -0.024 -0.03 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 -0.07 -2 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图