镍及不锈钢：原料企稳回升，现货价格坚挺

镍及不锈钢：原料企稳回升现货价格坚挺 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 需求端 电镀订单较好，合金有降温迹象 不锈钢厂2月有减产预期 三元电池需求悲观，订单较弱 供应端 纯镍生产环比略降，但同比依然维持高位 原料价格企稳回升，谨防2月印尼大选出现政策风险 交易逻辑及策略 新年以来现货市场整体氛围偏乐观。需求端，节前备库的现象出现在电镀、合金、不锈钢和个别三元企业。供应端，印尼镍矿RKAB审批进度慢于预期，镍铁减产叠加不锈钢厂采购，以及硫酸镍减产，令镍矿、镍铁及硫酸镍价格均保持坚挺。然而距离春节假期已不足一个月，补库进行一段时间后也有降温迹象，纯镍自身产量保持高位，内外库存持续大幅增加，后市一旦需求不及预期，价格承压会更重。关注下游补库何时结束及宏观变化 春节期间印尼大选，长假风险较高，节前规避风险减仓为宜 需求端 龙头钢厂接单情况良好，下游节前备库热情较高 终端房地产相关依然没有起色，家电出口和交通运输表现强于其他分项 供应端 部分钢厂已在减产或计划减产，部分冷轧缺规格，热轧流通偏紧 近期钢厂正常分货叠加前期在途库存到货，社会库存转而增加 交易逻辑及策略 近期镍矿RKAB审批进度慢于预期，镍矿价格企稳；中国和印尼镍铁减产叠加钢厂采购，镍铁价格也小涨，不锈钢原料成本抬升。市场炒作钢厂减产，且下游节前备库仍在持续，现货易涨难跌。然而距离春节放假不足一个月，开始进入累库阶段。节前给出的预期如果太高，盘面给出不错的套保利润，节后库存去化速度不及预期，可能会令价格承压更重。关注钢厂减产消息及宏观变化 春节期间印尼大选，长假风险较高，节前规避风险减仓为宜 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 1月12日 7.86 -6270 -250.5 4650 -100 -1150 36275 6625 1月11日 7.82 -6935 -241.4 4900 -100 -1200 3517 1月10日 7.73 -8687 -240 5100 -100 - 1月9日 7.69 -9220 -237.5 4950 1月8日 7.68 -8963 -2 较上周末 0.14 较上月 沪伦比 现货进口盈亏LME镍升贴水0-3 SMM金川镍升贴水平均SMM俄镍升贴水平均SMM电积镍升贴水平均 均价：俄镍较NPI价差SMM均价：镍豆较硫酸镍价差SMM 沪镍当月-三月不锈钢主力-次主力 无锡304/2 全球库存本周增加7096吨至91526吨，其中国内社会库存增加2524吨，LME库存增加4572吨 期限结构近低远高，反映弱现 实强预期，关注预期能否兑现 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 金川和俄镍现货升水 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021-08-04 2021-10-04 2021-12-04 2022-02-04 2022-04-04 2022-06-04 2022-08-04 2022-10-04 2022-12-04 2023-02-04 2023-04-04 2023-06-04 2023-08-04 2023-10-04 2023-12-04 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍升水俄镍升水 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202220232024 吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202220232024 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 万手元/吨 303000 252500 20 2000 15 101500 51000 0500 0 304冷轧基差 万吨 160 140 120 100 80 60 全国不锈钢 持仓SS主力收盘价 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 ValeNornickelGlencoreBHP SumitomoMMAngloAmerican Sherritt 2023Q3 3.63 5.39 3.25 1.38 2.36 0.54 同比 -19.3% -9.0% 23.1% -21.1% 3.3% 2023累计 10.37 14.53 9.75 4.01 同比 -8.8% -8.8% 10.3% 2022年产量 15.59 21.9 2023年计划 15.5 2023年 2024年纯镍产能规划 国内纯镍月度产量 万吨左轴：吨右轴：% 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 •2024年中资企业有16.9万吨新增产能规划，部分由2023年推迟而来。预计镍价低迷投产进度可能慢于预期 •据SMM统计，2023年12月全国精炼镍产量共计2.45万吨，环比增长约6%，同比上升40.57%。预计2024年1月全国精炼镍产量2.37万吨，较12月精炼镍产量相比小幅下行 资料来源：钢联、SMM 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国纯镍出口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍净进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍豆进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 现货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.3 1.2 0.7 1.1 0.61 0.9 0.5 0.8 0.40.7 0.6 0.3 0.5 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 0.4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：SMM 美元/吨 120 100 80 60 40 印尼镍矿内贸基准 美元/吨 110 100 90 80 70 菲律宾红土镍矿1.5%FOB 美元/湿吨 80 70 60 50 40 30 菲律宾红土镍矿价格及海运费 美元/湿吨 30 25 20 15 200 1.7%品位FOB1.8%品位FOB 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 60 50 40 30 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 2010 10 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 05 1.50%FOB菲律宾-中国海运费 百万湿吨 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 中国港口镍矿库存 万湿吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2016-03-01 2016-