策略周报：港股当前仍处弱平衡状态

香港股市|2024年1月8日-2024年1月14日 港股当前仍处弱平衡状态 每周策略建议 港股：港股新年以来无力反弹，赚钱效应低迷，成交金额持续缩量。尽管港股估值处于历史低位，但由于缺乏强催化剂，短期内微幅升势或仅能视作超跌反弹。12月中国CPI及PPI同比跌势放缓，但M1增速持续低位运行，需求疲弱底色不改。近期央行PSL重启净投放、住房租赁金融支持等政策落地，但港股持续有力的反弹还需更多经济数据验证落地有效，短期港股磨底行情或持续，板块上建议：(1)继续持有能源、电讯、公用事业等高息股；(2)春节假期临近催化旅游、博彩等出行板块；(3)产业周期反转以及当前股价已适度调整的消费电子；(4)红海事件超预期发酵推高航海运费，持续有利催化油运板块。 美股：当前美股做多指数的风险回报比已不吸引，短线预计本轮调整在5%左右，相当于标普500指数4,550点及纳指14,150点。主要考虑(1)美股财报期将至，当前三大指数估值的进一步修复需要更高的业绩门槛，但预计财报期后重启回购或催化股价再度上行；(2)美股市宽转弱，美股的交易胜率在下降；(3)历史上大选年标普500指数的走势基本先低后高，季节性走势不利美股表现；(4)近期经济数据不支持3月降息，后续降息预期将继续被修正。 美债：当前美债定价隐含年内降息7次，若接下来经济数据不转弱，定价有被修正 的风险。=基准情境下，预计美国经济实现软着陆，最快或6月降息，年内降息75- 100个BP。 美元指数：12月美国一系列经济数据显示软着陆机会正在上升，但通胀回落不稳，需警惕服务通胀强粘性以及商品通胀压力，市场前期过度乐观的降息预期正在修正，预计美元指数短期继续在101-103窄幅区间波动。 离岸人民币：当前国内较弱的CPI和社融数据令降息预期进一步升温、需求回升动力不足、市场对近期美元降息交易的有所“纠偏”，预计短期离岸人民币仍在7.1- 7.2区间的偏弱水平震荡。中国需求缓慢修复底色不改 去年12月中国CPI和PPI同比跌幅分别收窄0.2/0.3个百分点，核心CPI同比上升0.6%，增速连续三个月持平，说明实际需求缓慢修复底色不改。12月政府债新增持续支撑社融，M1同比增速保持1.3%低位运行，货币空转现象未有明显改善。 美国核心通胀下行趋势未变 去年12月美国整体CPI同比超预期上升3.4%，能源价格上升是整体CPI回弹的主因。12月核心CPI已降至2021年5月以来最低，核心通胀保持下行趋势。扣除房租的超级核心服务CPI连续两个月录得0.6%的环比增速。 上周大类资产表现（1月8日-1月12日） 港股：恒指下跌1.8%，收报16,244点；恒生科指全周下跌3.4%，收报3,470点。大市日均成交金额仅807亿港元，成交气氛低迷。 中资美元债：中资美元债回报指数环比上涨0.6%，投资级上涨0.5%，高收益级上涨1.3%。近期地产迎多重融资端政策利好，中资美元房地产债券指数上涨2.0%。汇率：12月美国经济数据显示软着陆预期不改，市场降息预期持续调整，美元指数 保持在102水平。12月中国经济金融数据未明显转强，离岸人民币贬值至7.19左 右水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,244 -1.8% -4.7% 恒生科技 3,470 -3.4% -7.8% 恒生中国企业 5,481 -2.2% -5.0% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 50.00 0.00 -50.00 -100.00 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点4 中国：4 12月政策继续驱动融资，居民和企业积极性不高4 12月CPI和PPI同比跌势放缓，需求缓慢修复底色不改4 新年以来新房销售仍不明朗，上海继续松绑楼市5 海外市场：6 美国CPI超预期反弹，核心通胀保持下行趋势6 港股宏观环境追踪——国内政策要闻6 央行与金管局联合发布“住房租赁金融17条”6 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点7 市场对美元降息交易持续“纠偏”7 上周大类资产表现8 港股：8 大市行情：大盘维持低位震荡8 南向资金：新年第二周转为净流出9 估值水平：港股估值具较高防守性和吸引力10 中资美元债：投资级相对稳定，高收益地产板块异动频繁11 汇市：美元指数维持在102水平，离岸人民币贬值至7.19水平11 每周策略建议12 风险提示12 公司及行业评级定义13 重要声明14 图表目录 图表1：12月政府融资继续为主要支撑4 图表2：12月M1-M2剪刀差未明显改善4 图表3：12月中国CPI和PPI跌势放缓5 图表4：30大城市销售面积当周值（万平方米）5 图表5：30大中城市分能级销售面积周环比5 图表6：12月美国整体CPI超预期反弹6 图表7：美国国债收益率走势7 图表8：利率期货对未来数次FOMC利率的预期7 图表9：美国国债收益期限利差走势7 图表10：恒生指数/恒生科指走势8 图表11：港股沽空比例相对稳定8 图表12：港股行业周涨跌幅（2024.1.8–2024.1.12）8 图表13：南向资金近七日十大净买入（亿港元）9 图表14：南向资金近七日十大净卖出（亿港元）9 图表15：港股通/陆股通累计买入成交净额(亿)9 图表16：全球主要股市估值(未来12个月)10 图表17：恒生指数未来12个月预测市盈率10 图表18：恒生指数风险溢价10 图表19：MSCI中国指数未来12个月预测市盈率10 图表20：MSCI中国指数风险溢价10 图表21：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）11 图表22：中美10年国债收益率利差(%)11 图表23：离岸人民币与美元指数走势11 图表24：离岸人民币与中美利差走势11 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 中国： 12月政策继续驱动融资，居民和企业积极性不高 12月新增社融1.94万亿元，同比多增6,169亿元，政府债新增持续支撑社融，主因万亿国债集中在12月 发行，政府债净融资保持高位。信贷方面，12月新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2,401亿元，居 民短期贷款同比多增略升至468亿元，主要受到低基数影响以及元旦假期消费支撑。居民中长期贷款由 图表1：12月政府融资继续为主要支撑 图表2：12月M1-M2剪刀差未明显改善 2021-122022-122023-12 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 20.0%10.0% 2.00 15.0% 5.0% 1.50 1.00 10.0% 0.0% 0.505.0%-5.0% 0.00 0.0% -10.0% -0.50 -5.0% -15.0% -1.00 多增转为少增403亿元，结合12月整体地产销售未有亮眼回暖，说明沪京松绑楼市等新政落地成效需时。企业部门投资意愿更趋于低迷，12月企业短贷新增转负，同比-219亿元；企业中长贷同比-3,498亿元，中长贷连续六个月同比少增。12月M1同比增速保持1.3%，M2同比增速低于预期跌至9.7%，M1-M2负剪刀差小幅收窄0.3个百分点至8.4%，货币空转现象未有明显改善。1月15日央行未调降MLF，意味着春节前降息预期或落空，但央行下年初工作会议上也强调“综合运用多种货币政策工具”、“年内保持社融规模较快增长”，预计货币政策会在稳增长和防风险(考虑银行净息差和化债压力)间持续权衡。 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 来源：万得、中泰国际研究部。单位为万亿元。来源：万得、中泰国际研究部。单位为%。 12月CPI和PPI同比跌势放缓，需求缓慢修复底色不改 12月CPI同比下降0.3%，跌幅较上月收窄0.2个百分点，当中食品及非食品分别同比下降3.7%及上升 0.5%。食品价格继续受到畜肉类价格下降拖累，其中猪肉价格同比下降26.1%，影响CPI下降0.43个百分点。尽管非食品价格同比升幅扩大，但仍然远低于疫情前的水平。12月核心CPI同比上升0.6%，增速连续三个月持平，说明实际需求缓慢修复底色不改。12月消费品CPI同比下降1.1%，跌幅按月收窄0.3个百分点，但仍连续九个月负增长，显示下游商家缺乏提价能力，甚至采取降价提振销售。衣着CPI回升趋势明显，料利好相关企业的盈利。12月服务CPI同比上升1.0%，升幅按月持平。12月官方服务业PMI已连续第二个月处于荣枯线以下，服务业景气度在放缓，但农历新年假期临近料有助提振服务业。 生产端方面，12月PPI同比下降2.7%，跌幅较11月下降0.3个百分点，其中生产数据价格同比下跌3.3%，跌幅按月收窄0.1个百分点；生活数据价格同比下降1.2%，跌幅按月持平。12月耐用消费品价格同比下降2.2%，跌幅按月持平，耐用消费品PPI于2023年2月后未能摆脱负增长，说明下游终端需求不足，从而增加上游厂家的降价压力，低迷的物价表现与下游消费品CPI表现一致。 图表3：12月中国CPI和PPI跌势放缓 核心CPICPI:消费品PPI 15.0% 10.0% 5.0% 2015-1 2015-5 2015-9 2016-1 2016-5 2016-9 2017-1 2017-5 2017-9 2018-1 2018-5 2018-9 2019-1 2019-5 2019-9 2020-1 2020-5 2020-9 2021-1 2021-5 2021-9 2022-1 2022-5 2022-9 2023-1 2023-5 2023-9 0.0% -5.0% -10.0% 来源：Bloomberg，中泰国际研究部 新年以来新房销售仍不明朗，上海继续松绑楼市 （2024.1.8-2024.1.14）30大中城市新房成交面积环比-11.2%，较前周-58.8%大幅收窄。其中，一、二线城市分别环比-19.3%、-10.2%，三线城市环比+5.9%。同比成交情况仍不明朗，30大中城市新房成交面积同比-55.1%，一、二、三线城市分别同比-54.6%、-48.5%、-69.0%，同比跌幅较前周均明显扩大。1月是房企农历新年前冲量的关键，也是沪京两城新政落地后第一个完整月份。上周上海市青浦区、奉贤区推出人才安居新政、有条件地放开外地单身限购，同时缩短购房对社保、个税的年限要求，可见一线城市松绑楼市政策持续。1月一线城市地产销售将初步验证新政落地的效果，对全年地产销售有稳预期、稳信心的关键作用。但是料实际利率较高、居民加杠杆发力，今年房地产下行趋势仍较明显。“三大工程”加速落地建设以及住房租赁金融支持预计将是拉动地产投资的主力，年内地产投资跌幅有望明显收窄。 图表4：30大城市销售面积当周值（万平方米） 图表5：30大中城市分能级销售面积周环比 600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 30大中城市一线城市二线城市三线城市 100.0% 50.0% 0.0% 2023-10-082023-11-082023-12-082024-01-08 -50.0% -100.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场： 美国CPI超预期反弹，核心通胀保持下行趋势 12月