黑色建材组日报：铁矿弱势依旧，筑底博弈继续

中信期货研究|黑色建材组日报 2024-1-16 铁矿弱势依旧，筑底博弈继续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 降准降息预期未落地，黑色延续低迷状态，铁矿尾盘跳水。从基本面来 看，钢厂处于亏损状态，1月复产态度较为理性，卷螺产量下降，短期供给压力有。成材尽管累库不快，但库存绝对值不低，还需要看当前价位下游补库情况能否给予支撑。炉料补库尽管有可能不及预期，但有增量空间，因此成本端暂时看不到坍塌趋势，在无政策增量下倾向进入盘整阶段。 摘要： 245 225 205 185 165 145 125 105 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 100 2023/12023/32023/52023/72023/92023/11 黑色：铁矿弱势依旧，筑底博弈继续 降准降息预期未落地，黑色延续低迷状态，铁矿尾盘跳水。从基本面来看，钢厂处于亏损状态，1月复产态度较为理性，卷螺产量下降，短期供给压力有。成材尽管累库不快，但库存绝对值不低，还需要看当前价位下游补库情况能否给予支撑。炉料补库尽管有可能不及预期，但有增量空间，因此成本端暂时看不到坍塌趋势。在无政策增量下倾向进入盘整阶段。 具体来看，钢企低位拿货对于矿价有支撑，但随着上周到港数据的公布，2949万吨的铁矿石到港量直逼2023年高点，使得矿石价格再次遭遇供给压力而回调。后期来看，一方面，高供给压力大概率随着年初澳洲等矿山发运减量而有所缓解，另一方面，节前钢企进一步复产、补库，边际改善矿石需求，则从供需角度来看，矿石价格仍有支撑。煤矿供应持续恢复，不过平顶山发生重大事故，供应扰动仍存。需求端，铁水止降回升，但补库节奏仍偏缓慢，煤矿出货不畅，竞拍情绪较弱。钢厂焦炭库存达到去年水平，补库意愿仍偏弱，钢焦博弈持续。随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，供应环比下降。焦炭总库存增加，库存向下游钢厂转移，采购仍偏谨慎，市场仍有提降预期。废钢方面，钢厂阶段性补库存或者跌价均会刺激基地出货，到货整体表现为高位震荡。电炉处于盈亏平衡，叠加季节性因素，废钢消耗回落。高炉钢厂集中检修结束，但复产仍偏缓慢，日耗同铁水下滑。钢厂冬储补库，厂库继续增加。综合来看，基本面交易权重转弱，宏观层面并无重大利空，废钢跟随板块震荡运行。铁合金方面，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大。硅铁供需偏中性，能源成本预计有所回落，短期震荡运行。动力煤正值迎峰度冬旺季，日耗处于高位，中下游库存均有所回落。节后询货有所增加，在成本支撑下，贸易商挺价意愿较强， 黑色建材研究团队 研究员：余典 从业资格号F03122523 投资咨询号Z0019832 徐轲 从业资格号F03123846 投资咨询书Z0019914 李亚飞 从业资格号F03106852 投资咨询书Z0019913 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 然气温逐步回升，旺季预期转弱，港口库存和电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压震荡。玻璃方面，多头主动减仓释放风险后，盘面升水不再，预计后续震荡运行。纯碱基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。预计后续震荡偏弱。 整体而言，当前国内政策真空期叠加海外风险加剧，市场重回产业基本面。但淡季黑色乏陈可善，向上看不到需求新增量，往下也缺乏产业链全面累库后负反馈基础，盘面震荡运行，后续关注成材累库进度和宏观政策。 风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡 请务必阅读正文之后的免责声明2/7 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：成本下移，钢价小跌逻辑：昨日杭州螺纹3920（-10），上海热卷4020（-10）。利润不佳，钢厂复产不及预期。螺纹表需正常下滑，厂库偏低，社库压力高于往年同期水平。热卷库存显现向上拐点，不过低产量下增速不高。钢厂冬储政策陆续出台，低价资源采购情况尚可，对下方有一定支撑。热卷接单情况良好，上游整体没有库存压力，下游也有补库空间。钢材自身矛盾不突出，整体跟随成本波动。操作建议：观望风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险） 震荡 铁矿石 铁矿：高到港继续施压矿价，节前供需端改善预期仍存逻辑：港口成交82(-33)万吨。普氏129(-2.3)美元/吨，掉期主力127.5(-2.2)美元/吨，PB粉996(-15)元/吨，巴混1036(-1)元/吨，折盘面1080元/吨。巴混09基差225元/吨，01基差18元/吨，05基差147元/吨。卡粉-PB价差104(+5)元/吨，PB-超特粉价差116(+1)元/吨，PB-巴混价差-40(+14)元/吨。连同上周五夜盘，周初铁矿石期货价格呈现小幅反弹后回落的走势，包括上午港口现货价格成交价部分环比上涨，皆反应了钢企低位拿货对于矿价的支撑，但随着上周到港数据的公布，2949万吨的铁矿石到港量直逼2023年高点，使得矿石价格再次遭遇供给压力而回调。后期来看，一方面，高供给压力大概率随着年初澳洲等矿山发运减量而有所缓解，另一方面，节前钢企进一步复产、补库，边际改善矿石需求，则从供需角度来看，矿石价格仍有支撑，进而维持矿价高位震荡观点。操作建议：区间操作风险因素：节前钢厂原料补库，政策端进一步刺激经济的预期（上行风险）；粗钢平控、环保等政策趋严导致钢企超预期减产（下行风险）中线展望：震荡偏弱关注要点：铁水生产情况、钢企补库矿石原料节奏、后续刺激政策的跟进、产地及港口天气因素。 震荡偏弱 废钢 废钢：宏观预期趋弱，废钢连续回调逻辑：华东破碎料不含税均价2683（-7）元/吨，华东地区螺废价差1173（-3）元/吨。盘面趋弱震荡，刺激基地出货增加。电炉盈亏平衡，叠加季节性因素，废钢消耗回落。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，整体日耗走平。到货回升，厂库继续增加。综合来看，钢厂原料冬储补库过半，低利润背景下钢厂复产积极性不高，叠加政策端刺激趋弱，废钢连续回调。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：供应小幅下降，焦钢博弈持续逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2280元/吨（-），05合约基差50元/吨（-16）。需求端，下游铁水止降回升，钢厂库存达到去年水平，补库意愿仍偏弱，钢焦博弈持续。供应端，随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，供应环比下降。焦炭总库存增加，库存向下游钢厂转移，采购仍偏谨慎，市场仍有提降预期。近期需重点关注宏观情绪、炼焦成本及铁水产量。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。中线展望：震荡 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 关注要点：原料成本、铁水产量、宏观情绪 焦煤 焦煤：煤矿库存累积，市场谨慎观望逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤2100元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1530元/吨（-）。供应端，节后部分前期停产检修煤矿陆续复产，本周产量延续回升，供应持续恢复；平顶山发生重大事故，供应扰动仍存。需求端，铁水止降回升，但补库节奏仍偏缓慢，煤矿出货不畅，竞拍情绪较弱。煤矿库存持续增加，下游按需采购，市场观望情绪较强。近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及下游需求。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：煤炭保供、煤矿安全检查、宏观情绪 震荡 玻璃 玻璃：节前需求回落，现货产销偏弱逻辑：华北主流大板价格1840（-10)，华中1980元/吨（-），全国均价2029元/吨（-）。需求端，传统旺季或走向尾声，需求阶段性走弱，但临近年底下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。政策真空期，宏观情绪消退，多头主动减仓释放风险后，盘面升水不再，预计后续震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：现货略有止跌，盘面震荡运行逻辑：沙河地区重质纯碱价格2300元/吨（-）。供给端，产量逐步正常，日产回归巅峰。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱真实需求变动不大，投机需求下滑明显，预计表需维持刚需水平。当前基本面来看，供应大于刚需，下游补库接近尾声，现货持续下跌中下游观望心态较浓，采购或逐步放缓。基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。预计后续震荡偏弱。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤：市场僵持博弈，煤价承压运行逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为917（-），Q5000为804（-1），Q4500为700（-）。正值迎峰度冬旺季，日耗处于高位，中下游库存均有所回落，在成本支撑下，贸易商挺价意愿较强，然气温逐步回升，旺季预期转弱，港口库存和电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压运行。后期重点关注库存变化以及需求释放情况。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、产地安监（上行风险）；需求不及预期（下行风险）中线展望：震荡 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 关注要点：需求释放、库存变化 硅锰 硅锰：锰矿成本坚挺，下游正常补库逻辑：昨日硅锰市场持稳运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6120元/吨（-），天津港Mn45.0%澳块报价36.3元/吨度（-）。成本端，港口库存小幅波动，整体数量保持平稳，下游工厂整体维持节前采购补库动作，现货报价较为坚挺。供应端，合金厂成本支撑坚挺，乌兰察布电力缺口较大，内蒙个别厂商延续错峰用电，但宁夏地区同样存在复产动力。需求端，钢厂后续或有复产，维持对原料的正常补库。总体来看，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：锰矿价格、钢招情况 震荡 硅铁 硅铁：钢招定价结束，现货情绪一般逻辑：昨日硅铁市场偏弱运行，宁夏72%FeSi自然块6450元/吨（-30），03合约基差80元/吨（-20）。成本端，电价与兰炭价格均无显著变化，能源整体缺乏明显驱动。供给端，产量变化总体不大，工厂利润尽管较差，但检修意愿弱。需求端，钢厂后续复产预期偏强；河钢发布1-2月硅铁招标书，采购量2656吨，环比增加946吨，较去年1-2月减少909吨，最终定价7020元/吨；金属镁价持稳为主。总体来看，硅铁供需水平偏中性，能源成本预期有所回落，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗