氧化铝：此轮急涨急跌行情回顾及展望

盘面回顾

• 第一阶段（2023/12/22~2024/1/3）：受几内亚事件、国内减产及投机资金驱动，铝价快速上涨，升水现货最高达434元/吨，期现套利空间大。
• 第二阶段（2024/1/3~2024/1/10）：交易所调高手续费、新疆交割库增加、期现套利带动仓单增加等因素导致盘面回落，1-10贴水山西均价140元/吨。
• 第三阶段（2024/1/11后）：新一轮污染天气及收基差驱动下，期现回归，铝价围绕现货波动，基差基本收回。

铝土矿

• 几内亚事件影响：2023年12月18日几内亚爆炸事件导致当地燃油供应受限，引发铝价上涨，但影响短期有限，长单发运正常，随着燃油供应恢复，影响将减弱。
• 国内受限持续：国内铝土矿产量及库存下滑，晋豫尤为明显。秋冬季重污染天气及事故（山西吕梁火灾、河南天安煤业事故）导致矿山开采受限，节前恢复概率低。

氧化铝

• 成本与利润：矿石成本占比48%，成本高位，但烧碱与能源成本下降，整体完全成本小幅下降。现货快速上行带动利润，加权平均完全利润达600元/吨，山西河南仍是边际成本地区。
• 减产与库存：受矿石供应、年底检修及污染限制，12月下旬以来多地减产，上周开工率77.2%，河南、山东等地再次受重污染影响。铝厂内库存偏低，电解铝厂库存维持2周安全储备，节前备库需求提升。
• 进口情况：2023年1-11月进口氧化铝同比降18%，港口库存低位。海外价格跟随国内上涨，美铝澳洲kwinana厂计划停产。1月预计进口到港量约20万吨，集中在下旬。

后市展望

• 下游电解铝：2023年已接近产能瓶颈，云南枯水期限电减产114万吨，后续减产风险存在。
• 供需平衡：2023年国内冶金级氧化铝产量同比增2.1%，供需基本紧平衡，2024年预计小幅过剩44万吨。
• 短期与中长期：短期价格重心跟随现货，高抛低吸为主；中长期关注矿端动态，节后晋豫矿山恢复后，二季度氧化铝或将面临过剩回调压力。