氧化铝：此轮急涨急跌行情回顾及展望

氧化铝：此轮急涨急跌行情回顾及展望 ——李玉芬2024.1.14 创元期货有色组 盘面回顾：三阶段 •2023/12/22~2024/1/3，在几内亚事件催化、国内减产多发的驱动下，以及投机资金迅速涌入的作用下，盘面迅速拉涨，升水现货最高达434元/吨，期现套利可观； •2024/1/3~2024/1/10，盘面迅速回落，原因：①交易所调高手续费抑制投机情绪，②增加新疆交割库5万吨库容，降低逼仓风险，③期现套利带动仓单增加；盘面超跌，1-10贴水山西均价140元/吨； •2024/1/11后，新一轮污染天气重启，河南生产再次受限，以及收基差的驱动下，期现回归，盘面向上靠拢现货，基差基本收回，盘面围绕现货波动。 主力收盘价 现货升贴水 氧化铝仓单：吨 3700 现货均价升贴水 标品升贴水 氧化铝仓单 新疆库容 36003500 400 200000 20000 34003300 200 150000 15000 3200 0 10000 3100 100000 3000 -200 5000 29002800 -400 50000 0 2700 -600 0 -5000 日变化(右轴) 来源：SMM、ifind、创元研究 铝土矿：几内亚爆炸恶化为行情开端 我国铝土矿进口情况：万吨进口来源：万吨 •我国铝土矿供给结构中，仅三成为国产矿，七成来自进口，其中几内亚占比70%，澳大利亚占比24%，印尼自今年3月禁矿后进口量归零； •2023年12月18日几内亚首都科纳克里柴油库爆炸事件恶化，当地政府为保民用燃油供给，征用部分矿企油库，对矿山开采造成影响，以此为触发，引发了此轮氧化铝行情的上涨开端； •目前事件进展，几内亚已修复部分火灾影响的 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 进口量进口依赖度：右轴 201520162017201820192020202120222023 铝土矿到港量：万吨 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1200 1000 800 600 400 200 0 澳大利亚印尼几内亚马来西亚其他 201520162017201820192020202120222023 进口铝土矿CIF：元/吨 管道，可通过此管道进行柴油到剩余油罐的储 20202021202220232024 存，1月10日发言宣布有效恢复油气罐的供应； 450 550 500 澳洲几内亚马来西亚 事件发生以来短期影响有限，长单发运正常， 正处旱季，周度矿石到港量处于高位，随着几内亚燃油供应的缓解，当地矿企开采及集港也会逐步增加，几内亚至国内运费也已明显回落，评估来看影响将逐渐弱化。 400 350 300 250 200 150 100 1357911131517192123252729313335373941434547495153 450 400 350 300 250 200 150 来源：SMM、海关总署、创元研究 铝土矿：国内受限持续，节前较难恢复 •国内矿石受限的情况已维持许久，一是自身储量在不断降低，二是环保和事故等原因导致开采受限，国内铝土矿产量及库存明显下滑，晋豫尤其； •进入秋冬季，京津冀周边城市迎来多轮重污染天气，氧化铝焙烧、铝土矿开采等污染较大行业受到限制。 •山西：2023年11月16日山西吕梁一煤矿发生重大 火灾事故致25人遇难，此后当地各类矿山企业停 1000 900 800 700 600 500 400 国内铝土矿月度产量：万吨 500 400 300 200 100 0 国内各省铝土矿产量：万吨 广西河南贵州山西重庆云南 产整顿，叠加后续环保压力，矿山开采持续受限； •河南：三门峡矿山自2023年6月复垦后一直保持 2014201520162017201820192020202120222023 各地铝土矿库存：万吨 2014201520162017201820192020202120222023 国产低品矿价格：元/吨 停产，2023年11月环保督察组进驻河南，2024年山西广西河南云南贵州山东：右轴 山西河南广西贵州 1月12日河南天安煤业发生事故，已致10人遇难6 人失联，使得复产难度再次加大； •西南：西南地区矿山自年中也断续受限，近期贵 州也因安全及节前检修问题趋于紧张； •矿石供应紧张导致部分氧化铝厂缺矿停产，矿石价格上涨也抬高了生产成本，目前来看矿山节前恢复的概率较低； 1200 1000 800 600 400 200 0 201520162017201820192020202120222023 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 550 500450400350300250 200 150 100 20132014201520162017201820192020202120222023 来源：SMM、ifind、创元研究 氧化铝：现货拉涨抬升利润 •氧化铝成本项：矿石48%、烧碱12%、能源21%，其 他19%；其中矿石供应受限，成本维持高位，烧碱 与能源成本稳中有降，整体完全成本近期小幅下降，当前全国加权成本在2730元/吨左右，现货快速上行给出氧化铝企业较为可观的利润，当前加权平均 完全利润已达到600元/吨，无法复产并非利润受限，山西河南两地仍是边际成本地区，在2800-2900元/吨区间内； 氧化铝成本构成 其他19% 能源21% 烧碱12% 矿石48% 3600 3300 3000 2700 2400 2100 1800 各地氧化铝成本：元/吨 山东广西山西河南贵州 1400 1300 1200 矿石成本：元/吨 800 700 600 500 烧碱成本：元/吨 750 700 650 能源成本：元/吨 1100 1000 900 800 2021-032021-092022-032022-092023-032023-09 400 300 200 100 0 2021-032021-092022-032022-092023-032023-09 600 550 500 2021-032021-092022-032022-092023-032023-09 来源：SMM、ifind、创元研究 氧化铝：国内集中减产、现货持续攀升 •受制于矿石供应紧张、年底检修、大气污染限制等原因，12月下旬以来氧化铝减产多发，根据ALD数据，上周全国运行产能为7895万吨，开工率77.2%，较12月上旬水平明显下滑；本周河南、山东等地再次迎来重污染天气，河南两企业降低焙烧产能，但此部分在空气改善后可以迅速恢复，而受制于矿石供应而减产的部分约390万吨，预计最快恢复也要在春节之后； •库存：氧化铝厂内库存偏低，但处于正常区间内，电解铝厂内库 9000 8500 8000 7500 7000 氧化铝周度运行产能：万吨 20202021202220232024 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 氧化铝现货价格：元/吨 平均山东河南山西广西贵州 存维持2周左右的安全储备，临近节前部分铝厂有提升备库的需求，6500 采购意愿有所抬升；在期货的引导以及氧化铝自身供应受限+采购6000 情绪，现货价格仍在持续上涨。 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 2700 2600 2022-12022-52022-92023-12023-52023-92024-1 电解铝厂内氧化铝库存天数：天 时间地区减产原因减产产能(万吨)影响周期 2023/12/21山西矿石供应不足停止一条产线生产1203-4个月 2023/12/21山西2023年生产指标完成，计划12月减少产量2-3万吨40/ 2023年12月 广西 2023年生产指标完成，计划12月减少产量3万吨 40 / 21 2023/12/4 山西 矿石供应不足产能减少30% 40 视矿石供应稳定性而定 20 2024/1/2 河南 采矿成本过高、矿石供应不足 50 视矿石供应稳定性而定 19 2024/1/10河南环保管控，停一台焙烧炉707天左右2024/1/10河南环保管控，停一台焙烧炉407天左右 18 2023/12/21山西矿石供应不足产能减半运行50视矿石供应稳定性而定 20192020202120222023 23 22 2024/1/15 贵州 铝土矿供应受限，年前顺势检修停产 60 45天 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 合计 510 17 来源：SMM、ALD、创元研究 氧化铝：1月进口到港集中在下旬 •2023年1-11月国内累计进口氧化铝155.96万吨，同比去年下降18%，港口库存处于历史低位； •海外氧化铝价格跟随国内也出现涨价，本周美铝澳洲kwinana氧化铝厂因矿证及成本问题宣布计划停产，也加速本周价格上行； •进口窗口于11月中旬、1月阶段性开启，本周再传澳洲、印度进口订单，跟踪汇总的数据中，预计1月进口到港量在20万吨左右，集中在下旬，小幅缓解供给压力。 2600 2550 2500 2450 2400 2350 2300 2250 2200 60 50 40 30 20 10 0 氧化铝澳洲FOB 氧化铝进口量：万吨 20192020202120222023 123456789101112 300 200 100 0 -100 -200 -300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 氧化铝进口利润：元/吨 氧化铝港口库存：万吨 20202021202220232024 1357911131517192123252729313335373941434547495153 来源：SMM、ALD、创元研究 后市展望 •下游电解铝：2023年国内电解铝运行产能最高达到4300万吨，开工率接近95%，已基本触及产能瓶 电解铝年化产能（万吨） 颈，后因云南枯水期限电，11月减产114万吨，随后整体维持稳定生产，对氧化铝需求保持高位，运行产能建成产能开工率%：右轴 市场有二次减产传言，尚未证实，但确实存在一定风险； •平衡：2023年国内冶金级氧化铝产量达到7980万吨，同比2022年增长2.1%，全年供需基本紧平衡；2024年，下游电解铝触及瓶颈难有大的增量，随着矿山恢复，减产产能陆续复产，以及新投产能释放，预计会有44万吨的小幅过剩； •后市：短期来看还是主要锚定现货端的表现，节前矿端受限情况难以缓解，现货坚挺维持，盘面炒作情绪已经褪去，预计价格重心跟随现货表现运行，高抛低吸为主；中长期来看关注矿端动态，节后若晋豫矿山陆续得到恢复，矿端最紧张的阶段结束，二季度或是年内最为宽松的阶段，氧化铝将再次面临过剩回调的压力，仅供参考。 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 时间 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 氧化铝产量 4661.6 5108.4 5642.5 5871.0 6841.6 7041.5 6867.7 6753.8 7216.1 7768.3 7980.5 8231.8 同比增速 8.9% 9.6% 10.5% 4.0% 16.5% 2.9% -2.5% -1.7% 6.8% 7.7% 2.7% 3.1% 净进口 364.5 515.8 436.1 292.1 281.0 -94.9 137.1 365.1 320.7 98.2 48.0 -20.0