社会服务行业周报：中免Q4盈利能力改善，春运民航人次预计较2019年增长10%

行业周报●社会服务 2024年01月14日 中免Q4盈利能力改善，春运民航人次预计较2019年增长10% 核心观点： 板块表现：本周SW社服行业涨跌幅为-1.2%，领先沪深300指数0.2pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第18位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（+0.7%），教育（+0.2%），酒店餐饮（-0.4%），专业服务（-3.7%）。 重点公告&事件：（1）中国中免发布业绩预告；（2）2024年春运民航运输旅客量将达到8000万人次；（3）教育部部署2024年教育工作重点任务。 板块跟踪： 教育：教育部寒假严查变相违规培训，1月头部教育公司业绩披露有望进一步验证产业趋势。24年寒假教育部全面部署校外培训治理工作，严厉打击各类 变相违规培训，符合此前政策监管基调。考虑板块近期回调较为充分，我们认为1月龙头教育公司披露最新季度财报有望催化行情，重申看好聚焦K9新素 社会服务 推荐 (维持) 顾熹闽：021-20252670：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 分析师 相对沪深300表现图 2024-01-12 养+高中个性化教育服务的教培公司，推荐学大教育，建议关注科德教育、新 社会服务沪深300 东方-S、好未来等。 免税：中免Q4盈利能力改善，免税板块继续等待政策与国内消费复苏信号。中国中免本周发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收675.76亿元/同比 +24%，归母净利67.2亿元/同比+33.5%。其中4Q23，公司实现营收167.39亿元/同比+11%，归母净利15.10亿元/同比+276%，经营利润率显著改善至12.4%，同比+6.1pct，环比+1.6pct，我们测算主要因公司运营管理效能提升。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅游：民航局春运指引乐观，春节出游人次有望保持较快增长。民航局预计2024年民航春运人次将恢复至19年的110%，考虑民航出行为居民假期出游的重要交通工具，春运民航人次恢复率环比元旦假期持平，或表明自元旦以来 国内游的边际改善趋势有望在春节延续。重申年度策略观点，我们认为国内游市场将回归疫情前约10%的常态化增速，对于具备内生增长动力和外延扩张预期的旅游标的不必悲观，优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。 酒店：假期过后需求回落，关注经济预期改善后的板块估值修复。元旦假期过后，国内酒店需求环比显著下降，12.31-1.6国内酒店整体RevPAR恢复至19年同期82%/环比上周-35pct，经济型酒店提价弹性更高，经营数据更优。后续关注稳增长政策发力效果，预期改善或带动商旅需求修复、加盟商信心回升。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改， 头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】行业周报：景区持续性关注春节假期数据，优选具备安全边际&增量空间的标的 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 目录 一、行业数据4 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善4 （二）离岛免税：海南核心机场航班量及运送旅客人次恢复率均环比回升5 （三）酒店：RevPAR恢复率环比滑落，经济型酒店经营数据更优5 （四）餐饮：12月餐饮品牌拓店节奏加快8 （五）博彩：12月澳门博彩毛收入恢复率环比大幅提升8 二、行业要闻9 （一）免税/旅游零售9 （二）酒店9 （三）餐饮10 （四）旅游10 （五）教育10 三、市场动态11 （一）板块行情：本周社服板块表现领先沪深30011 （二）个股行情：个股表现分化明显12 四、重点覆盖股票盈利预测与估值13 五、风险提示13 一、行业数据 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 低基数下11月社零增速环比提升。据国家统计局数据显示，2023年11月，我国社零售总额 4.25万亿元，同比增长10.1%，增速环比增长2.5pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.8万亿元，同比增长9.6%，增速环比增长2.4pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.2%。 图1：社零总额当月同比图2：除汽车外社零总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-03 2023-06 2023-09 -30 当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 当月同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道看，线下实物消费增速放缓，但线上有所提升。2023年11月，全国网上、线下零售额分别同比增长10.7%、10.5%，增速环比+3pct、-2.7pct，线上零售环比改善。2023年1-11月，全国网上零售额14万亿元，同比增长11%，其中实物商品网上零售额11.8亿元，同比增长8.3%，社零总额占比为27.5%，在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12%、9.2%、7.5%。 图3：网上&线下商品和服务零售额当月同比图4：网上&线下商品和服务零售额累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 网上商品和服务零售额:当月同比（%）线下商品和服务零售额:当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30 网上商品和服务零售额:累计同比（%） 线下商品和服务零售额:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分类型来看，餐饮、商品消费增速持续回升。2023年11月，餐饮收入、商品零售额分别同比增长25.8%、8%，增速分别环比提升8.7pct、1.5pct。2023年1-11月餐饮收入累计同比增长19.4%，剔除低基数影响，两年复合增速6.3%，仍低于疫前9%水平。 图5：社零：商品零售&餐饮收入当月同比图6：社零：商品零售&餐饮收入累计同比 100 70 40 10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -50 餐饮收入:当月同比（%）商品零售:当月同比（%） 70 50 30 10 -10 -30 -50 餐饮收入:累计同比（%）商品零售:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）离岛免税：海南核心机场航班量及运送旅客人次恢复率均环比回升 本周海南核心机场航班量、运送旅客人次恢复率均环比回升，具体来看： 海口美兰机场：1.7-1.13海口美兰机场进出港航班4224架次/同比+19%，进出港航班运送旅客 57.2万人次/同比+35%，分别恢复至2019年同期123%、119%，恢复率分别环比上周+3pct、+1pct。 三亚凤凰机场：1.6-1.12三亚凤凰机场进港航班1305架次/同比-21%，进港航班运送旅客24万人次/同比+7%，分别恢复至2019年同期82%、119%，恢复率分别环比上周+2pct、+8pct。 图7：海口美兰机场运送旅客量及恢复率图8：三亚凤凰机场进港旅客量及恢复率 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 运送旅客（人次，左轴）运送旅客恢复率（右轴） 150% 135% 120% 105% 90% 75% 1-Jan2-Jan3-Jan4-Jan5-Jan6-Jan7-Jan8-Jan9-Jan10-Jan11-Jan12-Jan13-Jan 14-Jan 60% 40,000 30,000 20,000 10,000 0 进港旅客（人次，左轴）进港旅客恢复率（右轴） 150% 135% 120% 105% 90% 75% 60% 资料来源：美兰机场官方微博，中国银河证券研究院资料来源：凤凰机场官方微博，中国银河证券研究院 （三）酒店：RevPAR恢复率环比滑落，经济型酒店经营数据更优 据STR数据，12.31-1.6国内酒店客房总供给2568万间夜，较2019年同期+16.4%；国内酒店客房总需求为1427万间夜，较2019年同期+0.1%。OCC为55.6%，较2019年同期-14.1pct；ADR为457元/间，较2019年同期-4.1%；RevPAR为254元/间，较2019年同期-17.5%。 100 80 60 40 20 0 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 2023-08-06 2023-08-13 2023-08-20 2023-08-27 2023-09-03 2023-09-10 2023-09-17 2023-09-24 2023 2023-10-01 2023-10-08 2023-10-15 2023-10-22 2023-10-29 2019 2023-11-05 2023-11-12 2023-11-19 2023-11-26 2023-12-03 2023-12-10 2023-12-17 2023-12-24 图12：中国大陆整体酒店供求同比（%） 图14：中国大陆经济型酒店ADR(元/间) 2023-12-31 2023-08-06 资料来源：STR，中国银河证券