12月进出口数据分析：出口正增收官，后续谨慎乐观

证券研究报告|宏观点评报告 2024年1月12日 出口正增收官，后续谨慎乐观 ──12月进出口数据分析 事件概述 2024年1月12日，海关总署公布2023年12月份进出口数据。按美元计，12月我国出口3036.2亿美元，同比 2.3%，前值0.5%，（预期2.1%），进口2282.8亿美元，同比0.2%，前值-0.6%，（预期0.3%）；按人民币计，12月我国出口2.18万亿元，同比2.8%，前值1.2%，进口1.63万亿元，同比1.6%，前值0.6%。 核心观点 整体来看，12月出口增速略超预期，进口增速略低于预期，反映出当前海外需求有一定韧性，国内需求则有待进一步修复。 出口方面，12月我国出口3036.2亿美元，创下年内新高，同比增速2.3%，好于市场预期的2.1%。基数原因似乎并不能完全解释12月出口的明显改善（22年12月出口金额2969亿美元，较11月增加了约63亿美元），而海外经济整体韧性较强支撑外需或是主要原因。海外需求方面，12月海外主要经济体PMI出现了不同程度的回升，反映出海外需求维持了一定的韧性。国别方面，对东盟、欧盟以及日、韩等国出口降幅收窄，不过对美出口增速则由正转负；产品方面，手机增速由正转负，汽车增速维持高位，自动数据处理设备降幅收窄。 进口方面，12月我国进口2282.8亿美元，同比0.2%，略低于市场预期，表明内需修复仍待进一步加强。国别方面，我国对东盟、美国进口增速降幅收窄，对日、韩进口增速由负转正，对欧盟增速扩大；产品方面：成品油、铁矿砂、铜矿砂等上游原材料进口增速继续保持较高水平 对于24年出口维持谨慎乐观态度。海关总署新闻发布会表示，2023年我国出口份额在14%左右，与2022年14.7% 的出口市场份额相比虽有回落，但仍保持在高位。2024年随着美国补库周期逐步开启或将带动美国进口中国占比继续回升；东盟、欧元区份额大概率维持韧性，“一带一路”国家份额有望继续提升。另外海关总署对重点进出口企业的调查结果显示，超过3/4的企业预计今年进出口持平或增长，我们预计2024年出口增速或小幅正增，全年同比增速3%左右。 ►出口单月年内新高，东盟、欧洲改善明显 总量方面：12月我国出口3036.2亿美元，创下年内新高，同比增速2.3%，好于市场预期的2.1%。基数原因似乎并不能完全解释12月出口的明显改善（22年12月出口金额2969亿美元，较11月增加了约63亿美元），而海外经济整体韧性较强支撑外需或是主要原因。 2022年12月出口金额约2969亿美元，较前一月增加约63亿美元，基数是相对走高的。所以基数原因并不能完全解释 12月出口的明显改善。 我们判断海外经济整体韧性较强才是真正的原因。12月海外主要经济体PMI出现了不同程度的回升。12月欧元区制造业PMI为44.4%环比回升0.2个百分点，美国ISM制造业PMI则从46.7%回升至47.4%。美国最新公布的就业、通胀数据均反映其经济韧性仍然较强。海外需求整体不弱带动了我国出口的进一步企稳。 国别方面：12月我国对东盟、欧盟以及日、韩等国出口降幅收窄，不过对美出口增速则由正转负。具体来看，12月我国对东盟、欧盟、日本、韩国出口同比增速分别为-6.14%、-0.65%、-7.30%、-3.13%，降幅较上月分别收窄0.92、12.52、0.96和0.42个百分点。对于欧盟出口增速改善最为明显，当然这其中有22年基数较低的原因，也有12月出口 额增多的因素。而对于东盟出口的改善则更多的是新增因素，因为22年基数整体较高（2022年12月对东盟出口约 534.8亿美元，较11月增加了约32亿美元）。 不过对美国出口增速则由负转正，一方面是22年基数较高，22年12月对美出口453.7亿美元，环比增加约11.2%；另 一方面是今年12月对美出口金额较上月出现了明显回落。另外，对俄罗斯出口仍然保持了较高的增速。 产品方面：手机增速由正转负，汽车增速维持高位，自动数据处理设备降幅收窄。12月手机出口同比-0.4%（前值54.6%），回落幅度较大，基数走高叠加出口回落是主要原因。22年12月手机出口金额约135亿美元，环比增加约 22.7%，基数相对较高。而今年12月手机出口金额则为134.8亿美元，较11月环比回落21%，双重影响下，手机增速由正转负。 不过汽车表现依旧亮眼，同比增速约52%。另外家用电器、船舶、家具及其零件等表现也相对亮眼，同比分别增加14.7%、28.6%、12.4%。自动数据处理设备及其零部件同比虽仍负增，但降幅明显收窄。 ►进口增速同样转正，上游商品仍是主力 总量方面：12月我国进口2282.8亿美元，同比0.2%，略低于市场预期，表明内需修复仍待进一步加强。 国别方面：我国对东盟、美国进口增速降幅收窄，对日、韩进口增速由负转正，对欧盟增速扩大。具体来看，12月我国对东盟、美国进口同比分别为-2.35%、-6.12%，降幅较上月收窄4.05和8.94个百分点；对日本、韩国进口增速则分为1.75%和0.69%，增速由负转正。对与欧盟出口增速则由上月的1.16%扩大至1.38%。其中对日本、欧盟进口增速提升是建立在基数走高的基础之上，成色更好。 产品方面：成品油、铁矿砂、铜矿砂等上游原材料进口增速继续保持较高水平。具体来看，成品油、铁矿砂、铜矿砂进口同比增速分别为38.8%、48.6%、27.4%，增速较上月扩大13.9、19.5和15.7个百分点。另外，汽车和汽车底盘、自动数据处理设备、纺织纱线等进口增速也相对较高，分别为22.7%、27.4%、26%。 ►对于24年出口维持谨慎乐观态度 2023年我国出口份额保持了较强的韧性，2024年有望实现小幅正增。海关总署新闻发布会表示，2023年我国出口份额在14%1左右，与2022年14.7%2的出口市场份额相比虽有回落，但仍保持在高位。2024年随着美国补库周期逐步开启或将带动美国进口中国占比继续回升；东盟、欧元区份额大概率维持韧性，“一带一路”国家份额有望继续提升。另外海关总署对重点进出口企业的调查结果显示，超过3/4的企业预计今年进出口持平或增长，我们预计2024年出口增速或小幅正增，全年同比增速3%左右。 12023出口http://www.scio.gov.cn/live/2024/33162/index.html 22022出口http://www.scio.gov.cn/xwfb/gwyxwbgsxwfbh/wqfbh_2284/49421/49446/wz49449/202307/t20230707_726753.html 图112月对主要国家/地区出口增速 资料来源：WIND，华西证券研究所 图212月主要商品出口增速 资料来源：WIND，华西证券研究所 图312月对主要国家/地区进口增速 资料来源：WIND，华西证券研究所 图412月主要商品进口增速 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。