银行业重大事项点评：12月社融增速回升，信贷投放趋向均衡

事项： 1月12日央行披露12月金融数据，其中12月新增社会融资规模1.94万亿，同比多增6169亿，同比增速9.5%，较11月末提升0.1pct；新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2401亿，同比增10.6%，较11月末下降0.2p Ct 。2023年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，同比多增3.41万亿元。 评论： 12月社融同比增速保持小幅回升趋势，仍是政府债支撑，信托贷款亦有回暖。全年社融增量63%贡献自间接融资，但政府逆周期调节作用明显。12月社融新增1.94万亿，低于wind一致预期2.06万亿，同比多增6342亿元；其中信贷和政府债券融资分别新增11050亿元和9279亿元，同比少增3351亿元、多增6470亿元。12月新增万亿国债的发行是支撑政府融资的主要因素，地方新增专项债发行由于额度限制相应减速，与化债相关的地方政府特殊再融资债券发行亦有回落。表外融资呈现季节性回落，当月新增-1564亿元，同比-145亿元，其中未贴现银行票据融资-1869亿元，同比-1315亿元；信托贷款同比多增1112亿元，部分由于去年基数较低。从全年看，2023年新增信贷和政府债券新增22.22万亿、9.60万亿，对社融总量的贡献分别在62.4%、27%，分别同比多增1.18万亿和2.48万亿，显示政府支出的逆周期调节作用。2023全年社会融资规模同比增长9.5%，从节奏看存量增速先降后升，7月份增速最低在8.9%，8月以来政府债发行不断发力，重新支撑社融增速回升。 12月人民币贷款新增1.17万亿，增量结构仍以企业中长贷为主，居民融资需求短期化倾向明显。信贷口径下12月人民币贷款增加11700亿元，在去年底信贷投放前倾基础上同比少增2300亿元，整体符合预期。其中12月居民贷款增加2221亿元，同比小幅多增468亿元，居民短贷、中长贷分别增加759、1462亿元，分别同比多增872亿元、少增403亿元，居民短贷支撑效应明显，居民部门融资需求放缓、短期化倾向有所凸显。另外企业贷款继续支撑新增信贷，企业中长期贷款12月单月新增8612亿，但在去年年底企业中长期贷款明显前置投放的背景下同比少增3498亿，同时预计特别国债的发行替代部分信贷需求，但预计随项目节后开工和地方政府发债加快，PSL投放下配套贷款需求也会增多，预计后续中长期贷款增长仍会对信贷有一定支撑。此外，12月企业票据融资1497亿元，同比多增351亿元，季度末冲票据的情况依然存在。 稳货币配合宽财政，预计仍将是2024年货币财政政策的关键词。2023全年新增信贷22.75万亿，同比2022年多增1.43万亿。从结构看，居民贷款全年新增4.33万亿，同比2022年多增5000亿，占比总新增贷款19%，略低于2018-2021年平均42.4%的增量占比。企业端，中长期信贷融资不弱，全年新增13.57万亿，同比多增2.51万亿。2024年信贷预计总量合理增长、优化结构、“降速提质”。预计24年全年人民币贷款新增同比小幅略增，维持在23~24万亿左右，贷款增速小幅回落至10.08%，从节奏看季度波动趋于均衡。考虑2024年财政仍有发力，对应社融增量在34万亿，同比增速至9.1%。 M1增速低位平稳，12月M2-M1剪刀差环比回落，依然处于历史高位。12月M2、M1同比增速分别为9.7%、1.3%，环比下降0.3pct、持平，M2-M1剪刀差环比持平为8.4%，依然处于历史较高水平。但社融-M2增速差则持续回升至-0.2%，已经超过2022年4月水平。总量看，2023年全年新增人民币存款25.74万亿，超过总信贷新增3万亿，其中居民存款累计新增16.67万亿，虽然低于2022年居民存款新增17.84万亿，但仍超过居民贷款全年新增12.34万亿，或也印证当前居民部门的风险偏好仍偏弱。 投资建议：2023年下半年来政策已经足够积极，但4季度以来社融数据显示内生需求仍偏弱，各市场主体预期扭转是关键，建议把握底部布局窗口期。 2024年银行在营收端仍面临息差收窄的压力，但市场预期已经较为充分，同时预计负债端存款成本仍有下行空间，也可以一定程度上缓解息差压力。长远看，中央金融工作会议提出金融高质量发展要求，对地产、城投平台风险化解也提出进一步化解要求，也提出“拓宽银行资本金补充渠道”，银行作为支持实体经济中关键一环，也需要维持稳定且充足的资本，这也要求银行的利润增长保持稳定。考虑当前板块持仓、估值均处历史较低水平，我们认为，估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议在估值底部积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 12月金融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3非金融企业端短期、中长期贷款均同比少增（亿元） 图表4居民端短期贷款同比多增（亿元） 图表5 12月社融-M2增速负剪刀差收敛