宏观大类周报：地缘冲突加剧运价波动

期货研究报告|宏观大类周报2024-01-13 地缘冲突加剧运价波动 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 美元指数持续走高，开年以来主要股指均面临不同程度压力。受美国12月非农超预期 影响，以及12月CPI超预期影响，美元指数开年以来从近100.5的低位走高至102.5 以上，美联储3月及5月降息的概率持续走低，对全球股指带来不同程度压力，尤其近期A股再度调整，并带动整体商品走弱，需要关注后续调整的持续性。此外，近期市场对于美联储流动性风险问题有所关注，目前看短期风险有限，一、短端利率波动不大，美联储担保隔夜融资利率（SOFR）维持在5.31附近，短端的美债利率同样走平 甚至略跌；二、截至1月10日，美联储对国内的隔夜逆回购（ONRRP）余额仍有 6799亿，若按近三个月平均1890亿的月均跌幅进行简单线性外推，则仍能支撑3.6个月左右。 地缘冲突再度加剧运价波动。上周围绕红海和苏伊士运河的地缘冲突再度加剧，也门多地遭美英空袭，其发言人表示，胡塞武装将继续针对与以色列相关船只进行打击。高频数据显示经过苏伊士运河集装箱船舶数量仍处于低位，集装箱船舶绕行仍未被证伪，持续跟踪；1月中旬后以及2月份预计会迎来现货市场需求真空期，2020-2023年，2月份集装箱贸易量（远东-北欧）较1月份平均下行超30%。总的来看，目前集装箱船舶绕行仍未被证伪，但需求端真空期将来临，但我们认为不宜过分看低EC2404合约价格，供应链扰动产生的蝴蝶效应预计对4月份运价有所支撑，SCFIS上涨滞后、下跌滞后的特征也会对4月份交割结算价形成一定支撑。 春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继 续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 5 美国12月非农数据 欧元区12月调和CPI初值 星期六 6 星期日 11 美国12月核心CPI数据 12 美国12月 17 欧元区12月调和CPI终值 23 欧元区1月消费者信心指数初值 29 22 中国LPR报价 16 15 美国金融市场因马丁·路德·金纪念日休市一日 中国12月金融数据 10 9 中国12月通胀数据 8 欧元区12月经济景气指数中国12月进出口数据 4 中国12月财新服务业PMI中国12月财新综合PMI欧元区12月PMI终值 3 美国12月ISM制造业指数 2 中国12月财新制造业PMI 1 美国全球主要金融市场休市一天 图1：2024年1月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 1月5日，美国商务部宣布对进口自加拿大、中国、德国、韩国、荷兰、土耳其和英国 7国及中国台湾地区的镀锡板作�反倾销终裁，裁定中国生产商/�口商的倾销率为 122.52%（抵消补贴后的保证金调整为111.98%）。同时，美国商务部宣布对进口自中国的镀锡板作�反补贴终裁，裁定宝山钢铁股份有限公司的税率为649.98%、首钢京唐钢铁联合有限责任公司的税率为331.88%、中国全国统一税税率为331.88%。 根据媒体最新汇编的数据，周二欧洲债券发行量超过430亿欧元，规模创下历史纪录，该债券在一级市场面向金融机构、企业和公共部门发行。发行量创纪录的同时，需求也格外火爆，具体来看：英国发售了22.5亿英镑20年期债券，而认购需求高达 发行规模的3.6倍多。同样的，意大利30年期债券收到超910亿欧元的认购，较四年 前创下的历史最高纪录多�10亿欧元，而7年期债券则获得获逾7倍超额认购。比 利时10年期债券获得了逾10倍超额认购，发行规模为70亿欧元，但认购规模达到了 720亿欧元。 中汽协表示，2023年1-11月，中国�口到“一带一路”国家汽车商品累计金额达到 1068.3美元，同比增长44.9%，占汽车商品�口总额55.8%。 新华社报道，中共中央、国务院近日发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》称，建设美丽中国是全面建设社会主义现代化国家的重要目标，是实现中华民族伟大复兴中国梦的重要内容。其中提🎧，主要目标是：到2027年，绿色低碳发展深入推进，主要污染物排放总量持续减少，生态环境质量持续提升，国土空间开发保护格局得到优化，生态系统服务功能不断增强，城乡人居环境明显改善，国家生态安全有效保障，生态环境治理体系更加健全，形成一批实践样板，美丽中国建设成效显著。意见提 到，积极稳妥推进碳达峰碳中和。有计划分步骤实施碳达峰行动，力争2030年前实现 碳达峰，为努力争取2060年前实现碳中和奠定基础。坚持先立后破，加快规划建设新型能源体系，确保能源安全。重点控制煤炭等化石能源消费，加强煤炭清洁高效利 用，大力发展非化石能源，加快构建新型电力系统。意见提🎧，统筹推进重点领域绿色低碳发展。到2027年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到45%，老旧内燃机车基本淘汰，港口集装箱铁水联运量保持较快增长；到2035年，铁路货运周转量占总周转量比例达到25%左右。 美国新年首份CPI报告�炉，12月CPI同比、环比增速均反弹且超预期，核心CPI同比2021年5月以来首次跌破4%，但环比增速0.3%未再降温，打压市场3月份首次降息的预期。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，同比增速为3.9%，较前值4%有所回落，但超过预期值3.8%，为2021年5月以来首次跌破4%；环比增速0.3%，与预期和前值一致。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/ -100 2022/112023/022023/052023/082023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 500 225 日纳马标经指尼普 拉 综指 吉道新孟隆指西买坡兰 Sensex30 NZ50 指数 新法台澳巴荷加兰湾洲黎兰坡克加股 AEX CAC40 DAX 海福权指 峡指 指数 数 比印富 100 利尼时 BFX 时雅加达综指 恒韩上 生国证 指综综 数指指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 -25,000.00 -30,000.00 2022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/0 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 周涨跌（左轴）2024-01-122024-01-05 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 300.00 周涨跌（左轴）2024-01-122024-01-05 3.00 4 200.00 2.50 3 100.00 2.00 2 0.00 1.50 -100.00 1.00 1 -200.00 0.50 0 -300.00 0.00 2021/05 2021/11 2022/052022/112023/05 2023/11 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 周涨跌（左轴）2024-01-122024-01-05 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/012021/012022/012023/012024/0R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 周涨跌幅（左轴）2024-